港股防风险策略报告：新酒旧瓶攻心计，再谈港股做空新套路

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1、内容目录1.内外资博弈下，做空呈现新特点，潜在易被做空的标的整理31.1.新秀丽(1910.HK)—2018年做空第一枪，识别新酒旧瓶老套路41.2.防范做空机构新型攻心计：高估值、高浮筹、配合期权、持久战62.做空机构“幕后黑手”为哪般？62.1.浑水&香橼：老牌中概股狙击手名声远扬72.2.哥谭&Glaucus：自诩超级英雄，以人民的名义“惩恶扬善”72.3.匿名分析&Emerson：江山代有才人出73.做空风险防范：基本面下的多维度监控73.1.监控83只可以期权交易的标的83.2.监控745只可以沽

2、空标的103.3.基本面分析和识别财务陷阱10图表目录图1：五年内被做空港股标的3图2：潜在易被做空的标的4图3：BlueOrca做空新秀丽(1910.HK)后公司股价走势（港元）5图4：BlueOrca做空报告中针对公司关联方输送的描述5图5：BlueOrca做空新秀丽的目标价和下跌空间计算5图6：新秀丽15日内沽空资料5图7：瑞声2017年被做空前的市盈率估值水平6图8：瑞声在2017年5月中15日沽空的成交金额（亿港元）6图9：歌谭发布做空报告后瑞声科技股价（港元）6图10：歌谭做空报告中对于瑞声利润

3、率的怀疑6图11：83只可以进行期权交易的标的（按市值排序）8图12：瑞声科技的看跌涡轮9图13：腾讯涡轮的技术细节解释9图14：2017年5月瑞声瑞银八三沽A—看跌期权（涡轮）上涨9图15：瑞声科技2017年5月10日前后15日内沽空资料10图16：识别财务造假的技巧11图17：港股745只可沽空标的12图18：港股745只可沽空标的（续）13图19：港股745只可沽空标的（续）14图20：港股745只可沽空标的（续）151.内外资博弈下，做空呈现新特点，潜在易被做空的标的整理2014年11月港股通开通至

4、今，已在港股沉淀约1.06万亿人民币资金。随着南下资金不断流入，港股成为中外资金的博弈集中地。由于海外大鳄可以利用做空和衍生品交易来进行获利或者对冲风险，内地港股通投资者只能通过买入获利而不能用衍生品去对冲。因此long-only的机制很容易被外资利用，并对那些不熟悉港股市场的玩法的内地投资者进行把握和收割。一方面，做空机制可以淘汰假冒伪劣的标的、肃清市场恶瘤，但另一方面也为不少看好港股的投资者、尤其是只能做多的内地投资者，带来较大风险。2017年恒生指数涨幅达36%，部分个股的股价和估值也快速拉升，给予了

5、外资做空机构的可乘之机，2017年国外沽空机构对港股的狙击层出不穷，中国宏桥、辉山乳业、丰盛控股、瑞声科技、科通芯城、敏华控股、达利食品和天鸽互动共8只标的遭到做空，新秀丽则是2018年的第一只被做空标的。我们整理的最近五年内被做空的21支港股标的中，其中1家公司已被清盘，5家公司目前仍处于停牌中，6家公司沦为“仙股”（价格1港元左右的股票），3家公司的股价仍未恢复到被做空前的价格区间，只有6家共公司恢复或超过做空前的价格区间。我们发现做空机构在2017年前倾向于阻击疑似老千股的标的，如清盘、停盘和沦为仙股

6、的12只标的普遍在10年内有过多次合股、拆股或配股的经历。此外这些标的的名字也带有“中国”字样（例如中国金属再生能源、中国光纤、中国儿童护理等）但却不是国企，符合疑似老千股的一般特征。反过来看，经历做空之后股价恢复到做空前水平的公司一般“财技”较少且具有稳定的主营业务，因此经过一段时间验证，市场给予了公司较为正面反馈。图1：五年内被做空港股标的序号公司代码保荐机构做空时间做空机构做空前价格（港元）最高跌幅当前价格（港元）10年内合股/配股次数1中国金属再生能源0773.HK瑞士银行、招商证券2013.01.

7、28Glaucus9.43盘前临时停牌已摘牌22中国儿童护理1259.HK廸银国际2013.10.16Glaucus6.2745.7%0.16213天合化巟1619.HKMorganStanley、美林美银、瑞银2014.09.02匿名分析2.4339.8%停牌34奇峰国际1228.HK-2014.11.20浑水1.5518.8%停牌55桑德国际0967.HKMorganStanley2015.02.04Emerson828.9%停牌56御泰中彩0555.HK-2015.06.24匿名分析0.4986.1%

8、0.03147中国天然气0931.HK-2015.07.14Glaucus1.4817.0%1.1458中国忠旺1333.HK中信证券、JPMorgan2015.07.30Dupre3.3613.5%4.5319中国光纤3777.HK中银国际2015.08.10Emerson1.5746.5%停牌410瑞年国际2010.HK香港上海汇丰银行2015.10.22Glaucus1.0929.0%0.248611德普科