定向增发企业的营运资金管理研究——来自中国上市公司的证据 (2)

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1、定向增发企业的营运资金管理研究——来自中国上市公司的证据(2)2012年第8期(总第500期)会计与金融《：O黼。I熊溉端簸糕定向增发企业的营运资金管理研究术来自中国上市公司的证据曹玉珊(江西财经大学会计发展研究中心／会计学院，江西南昌330013)Vo1．34No．08内容提要：现有的研究主要探讨经营性营运资金的管理问题，较少涉及从财务战略管理的角度分析营运资金管理问题。本文通过理论分析认为，营运资金管理包含有财务战略管理要求，分为三个子问题：营运资金政策选择、营运资金来源渠道管理与营运资金管理效率评价。作为一种财务战略行为，定向增发对企业营运资金管理可能产生较大影响。本文基于2007年有

2、定向增发行为的中国上市公司资料，采用描述性统计法与配对的均值检验法等，寻找相关证据。研究发现，中国企业倾向于稳健型的营运资金政策，其定向增发行为兼有筹资战略、营运资金管理和投机等目的，企业资金使用效率可能存在长期的下降趋势并伴有较大的不确定性。相应的政策建议包括倡导配合型的营运资金政策、完善对定向增发行为的监管、在财务战略层面看待营运资金管理问题。关键词：营运资金管理；财务战略；定向增发；效率中图分类号：F275．1文献标志码：A文章编号：1002--5766(2012)08---O129---4)9一、引言营运资金管理是与长期投资决策、长期筹资管理并列的三大财务管理活动之一(S．A．Ros

3、s等，2001)。然而，与其重要地位极不相称的是，关于营运资金管理的研究十分少见。现有的研究主要集中在经营活动领域探讨经营性营运资金的管理效率(王竹泉等，2007a)，较少涉及关于整个营运资金政策的选择、营运资金长期来源渠道管理、营运资金管理效率评价等战略性营运资金管理问题。同时，2006年以来，伴随着世界金融危机的蔓延，企业营运资金管理环境发生了重大改变，许多企业都面I临营运资金周转不灵的难题，而定向增发逐渐成为许多企业的首选再融资渠道。在此背景下，中国企业会如何选择营运资金政策呢?选择的营运资金政策与定向增发行为有密切的联系吗?定向增发行为下的营运资金管理效率又将会怎样呢?本文拟基于20

4、07年有定向增发行为的中国上市公司资料，寻找关于中国企业营运资金管理问题的相关证据。二、理论分析与研究假设1、营运资金管理中的财务战略管理要求营运资金有三个同时被广泛使用的具体概念：广义营运资金(即流动资产)、狭义营运资金(即流动资产与流动负债的差额)、经营性营运资金(即经营性流动资产或其与经营性流动负债的差额)。据以下变形的会计恒等式(公式1)，可知广义营运资金的来源有三大渠道：短期来源即流动负债(又可分为经营性流动负债与短期借款等短期金融负债)，长期来源即长期负债和股东权益，以及长期资产投资的节约。其中，经营性流动负债源自日常经收稿日期：2012—06—02基金项目：中国博士后基金资助面

5、上项目“基于企业财务可持续增长战略管理的金融套期保值方案优化决策研究”(20100471422)。作者简介：(1973一)，男，江西余干人。教授，管理学博士。研究专长是企业可持续增长的财务战略管理。E—mail：jxcdcy—sh@1634>>．com。129豢静鲻2012年第8期(总第500期)营活动，长期负债(短期借款等有金融负债亦可等同视之)和股东权益源自长期筹资活动，长期资产投资的节约源自长期投资活动。(流动资产一流动负债)=(长期负债+股东权益)一长期资产(公式1)一般认为，“财务战略”的基本特征是全局性和长期性(陆正飞，1996)。而营运资金管理涉及了关乎企业“全局”的三大财务活

6、动，并且其中有两个长期活动，符合“财务战略”的基本特征，即包含了战略性管理要求。但长期管理活动发生频率相对较低，所以，一般情况下，日常经营活动是营运资金管理的重心。这就是为什么现有研究仅仅关注经营性营运资金管理效率的主要原因所在。不过，随着战略管理思想的推广，特别是当日常经营活动遭遇不良管理环境时，如世界金融危机的爆发，全部营运资金来源渠道的综合效果尤其是长期投融资活动理应取代日常经营活动成为营运资金管理的重心。日常经营管理只是战略性营运资金管理体系的一个组成部分。事实上，根据会计恒等式的推演，关乎企业“全局”的三大财务活动本来就是相互支持、连为一体的。因此，也可以把引入战略性管理思想的营运

7、资金管理看成是企业财务战略管理的缩影或者操作起点。2、引入战略性管理思想的营运资金管理问题细分战略管理主要分为三个相互关联的环节：战略规划、战略实施与战略评价(F．R．David，2001)。相应地，引入战略性管理思想的营运资金管理问题也细分为三个相互关联的子问题：营运资金政策选择(战略规划)、营运资金来源渠道管理(战略实施)与营运资金管理效率评价(战略评价)。(1)营运资金政策类型的选择及其判定。营运资金政