食品饮料中期策略：板块下半年受益于估值扩张

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1、目录索引一、宏观经济回顾与行业上半年表现5（一）消费重要性增加5（二）成本压力犹在5（三）居民部门加杠杆导致消费承压6（四）上半年消费品制造业板块跑赢恒生指数6二、乳制品-蒙牛进入“进攻”态势8（一）乳制品供需结构稳定8（二）蒙牛系受益于组织架构变革红利释放10（三）奶粉行业复苏叠加政策助力，行业有望分化11（四）乳企有望受益于高现金流高股息率板块估值扩张11三、火锅产业链：持续高速发展12（一）火锅行业持续高速发展12（二）火锅二十强之首海底捞已经提交招股说明书12（三）颐海国际关联方业务显著受益于海底捞开店节奏加快13（四）呷哺呷哺业务稳健推进1

2、5（五）海底捞IPO推进是下半年火锅产业链重要情绪催化剂17四、保健品-行业维持高增速18（一）保健品行业需求旺盛18（二）SWISSE表现稳健18（三）建议关注H&H国际20五、啤酒-利润转向的拐点在即21（一）利润导向背景下的净利率提升21（二）啤酒产量有望弱复苏23（三）建议关注净利率提升的华润啤酒23六、覆盖标的盈利预测及投资建议24图表索引图1：社会消费品零售总额：累计同比，%5图2：GDP和最终消费支出对GDP累计同比贡献率5图3：食品CPI和PPI5图4：居民部门杠杆率，%6图5：城镇居民人均可支配收入和消费性支出累计同比，%6图6：恒

3、生消费品制造业指数和恒生指数6图7：中国原奶产量和进口量占比（1:7还原原奶口径）8图8：中国奶粉产量和进口量占比8图9：中国生鲜乳平均价和大包粉还原液态奶价格对比8图10：中国奶类农产品生产价格当季同比9图11：中国生鲜乳主产区平均价格9图12：国内牛奶产量（左轴）和期初库存（右轴）持续下降9图13：乳制品:全脂奶粉:期初库存:中国（千吨）9图14：全球奶牛期初库存增速放缓9图15：全球全脂奶粉库存下降9图16：新西兰恒天然全脂奶粉拍卖价格（美元/千克）10图17：部分乳制品2014-和2017年零售额（百万人民币）和3年CAGR10图18：中式餐

4、饮市场规模结构（十亿元）12图19：中式餐饮增速和火锅餐饮增速（%）12图20：海底捞收入和净利润12图21：海底捞门店数量和增速12图22：颐海国际收入比例（千元）13图23：颐海国际收入和净利润（千元）13图24：颐海国际底料关联收入占海底捞收入比例14图25：颐海国际底料关联收入占海底捞食材成本比例14图26：火锅餐饮行业（十亿元）14图27：对火锅餐饮底料市场的测算（十亿元）14图28：统一的自热火锅15图29：呷哺呷哺收入和净利润16图30：呷哺呷哺门店数量和增长率16图31：呷哺呷哺同店收入增长率16图32：呷哺呷哺ASP16图33：呷哺

5、呷哺翻台率，次16图34：呷哺呷哺餐厅层面利润率16图35：保健品阿里平台销售额和同比增长率（%）18图36：保健品阿里平台平均客单价（元）18图37：Swisse收入历史19图38：Swisse中国主动销售额19图39：Swisse阿里平台销售额（元）和同比增速（%）19图40：Swisse阿里平台客单价（元）19图41：Swisse在阿里平台的市占率（%）19图42：中美日韩四国2016年啤酒终端零售平均单价（元/升）（按中间价调整为人民币/升）21图43：啤酒企业毛利率（%）21图44：啤酒企业净利率（%）21图45：啤酒企业销售及分销费用率（

6、%）22图46：啤酒企业管理费用率（%）22图47：国内啤酒竞争格局（CR5，%）22图48：中国啤酒产量，当月同比（%）23表1：主要食品饮料餐饮企业年初至今表现7表2：颐海国际股权结构13表3：天猫平台自热火锅的数据15表4：中国五大啤酒集团的实际控制人22表5：广发海外食品饮料餐饮行业覆盖标的列表24表6：食品饮料主要国际可比公司估值情况，相关估值采用Bloomberg一致预期预测计算24一、宏观经济回顾与行业上半年表现（一）消费重要性增加社会消费品零售总额增速依然维持在10%附近。最终消费支出对GDP增速的贡献率正在提升。图1：社会消费品零售

7、总额：累计同比，%图2：GDP当季同比增长率（%）和最终消费支出对GDP累计同比贡献率（%）2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-0113.0080.012.0070.011.0010.0060.09.0050.08.007.0040.06.0030.0左轴：GDP:不变价:当季同比右轴：GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

8、12.5012.0011.5011.0010.502009-062010-032010-122011-092