国内并购交易企业价值评估方法应用实证研究

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1、国内并购交易企业价值评估方法应用实证研究摘要近年来中国并购市场伴随着国内资本市场的逐步成熟迎来了爆发性增长，并购交易中企业价值评估逐渐成为交易的核心而受到重视。本文介绍国内上市公司在并购交易中企业价值评估方法应用，分析估值方法使用条件、产生的结果以及实践中的问题。国内并购交易中估值方法以资产基础法为主，收益法应用广泛，市场法应用较少。实证结果表明资产基础法的估值结果和成交价格较包括收益法和市场法的非资产基础法低，固定资产占总资产比例较高和上市公司为卖方的标的企业应用资产基础法更为合适。国内外并购交易中估值方法逻辑基础是相似的，但在技术应用、市

2、场发展、监管要求以及中介作用等方面存在差异。在未来的发展中，应根据并购标的固定资产占比、上市公司在交易中的角色等要素合理选择估值方法，完善对企业价值评估流程和依据的监管、改善多方监管局面以及强调监管及中介机构在交易中的责任。财务顾问应在交易中发挥更大作用，资产评估机构协助发现交易价值，进一步提升中介机构的服务质量和国际化程度，建立和完善包括金融数据提供、信息整合以及基准参数等交易配套服务的建设。关键词：并购交易，估值方法，资产基础法，收益法，市场法第1章20第1章绪论1.1.研究背景及问题的提出中国经济在改革开放之后迎来了长时间的高速增长，自

3、2010年后国内生产总值（GDP）超越日本正式成为全球第二大经济体。与此同时，我国的资本市场也在不断地发展和完善，截止至2014年4月，沪深两市拥有超过2500家上市公司、总市值超过23.6万亿元人民币数据来源：同花顺iFinD数据库，股市规模仅次于美国位列世界第二，融资额连年名列全球第一，债权市场共有8386只债券、票面总额超过31.3万亿元人民币。国内外经济增长乏力时期，中国进行经济结构的调整、消化过剩产能、鼓励内需消费，推动国内兼并收购和行业整合，并购市场得到快速发展，交易规模和并购数量屡创新高。2013年中国并购市场交易总额达到179

4、4亿美元（按收购方统计），仅次于美国位于全球并购市场第二名数据来源：Bloomberg，约为2007年的3.5倍，上市公司参与和主导的并购交易日渐增多。2013年IPO的暂停，并购交易成为资本退出的重要渠道，进一步刺激了并购交易市场的蓬勃发展。随着国内兼并收购的交易日益活跃，针对并购交易标的的企业价值评估（以下简称“估值”、“价值评估”或“评估”）逐渐成为资本市场关注热点。交易目的、标的性质等等原因使得企业价值评估方法的应用有一定的倾向性和局限性。如何通过选取适当的企业价值评估方法得到合理交易价格是交易各方关注的重点，因此对估值方法的研究十分

5、有意义。1.2.研究思路1.2.1.企业价值评估方法使用现状国内并购交易中主要的企业价值评估方法有3种，包括资产基础法（又称成本法）、收益法以及市场法。本文主要研究3种方法整体、不同行业以及不同类型的交易中的应用现状，从而对于3种方法目前应用的范围和普遍性有所了解。1.2.2.企业价值评估方法使用条件20并购交易中企业价值评估方法是交易定价的手段和基础，了解决定使用某种方法的条件以及产生的结果十分有必要。针对各种企业价值评估方法在实践中应用情况，结合其应用条件、产生的结果以及影响结果的各种因素进行分析，能够梳理并购交易定价结果的一般规律。1.

6、1.1.参考国外经验对选用不同方法提供建议我国并购市场相关理论源于国外，由于我国特殊的国情和资本市场发展阶段，在国内并购交易中应用与国际经验存在差异。将国内上市公司并购交易中企业价值评估方法与定价结果之间的关系和与国外通行方法进行比较，能够结合我国情况为完善上市公司并购交易企业价值评估机制提出一定的意见和建议。1.2.研究内容及创新点本文首先利用公开数据对国内外并购市场和企业价值评估方法的应用进行概览，其次通过样本分析的方法，对影响企业价值评估方法应用的各种因素、不同估值方法产生的结果进行分析；再次通过包括Logit模型等多元回归模型进行定量

7、分析各种因素对估值方法造成的影响和估值方法对定价结果的作用，并分析结果的合理性及总结对未来应用的启示；最后通过总结前文的分析对监管机构及交易中介机构提出一定的建议。全文主要内容如下分布：第一章，绪论阐述了本文关于并购交易及企业价值评估的研究背景及思路，介绍了研究内容及创新点；第二章，介绍国内并购市场规模及类型分布，并与国际市场进行对比；第三章，概述国内外并购交易估值方法应用情况，总结估值应用的差异和相似处；第四章，通过样本对国内估值方法应用情况进行统计分析，并利用回归模型对影响估值方法及估值结果的因素进行了量化分析，分析结论的合理性，总结对未

8、来应用的启示；第五章，针对国内并购交易中估值方法的使用现状、量化分析以及国内外比较得出相关的结论，并针对上市公司并购交易的监管以及交易中介、配套服务提出一定的政策建