我国巨额外汇储备的通货膨胀效应实证研究

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1、我国巨额外汇储备的通货膨胀效应实证研究//.paper.edu-1-我国巨额外汇储备的通货膨胀效应实证研究赵小娟东南大学金融系，南京（211189）摘要：近年来，我国外汇储备的规模迅猛增长，截至2008年5月，已高达18003亿美元，远超日本成为全球持有外汇储备最多的国家。为研究我国外汇储备增加的通货膨胀效应，本文以央行资产负债表的分析与货币数量论为理论基础，通过对2000年1月至2008年5月的统计数据进行Granger因果检验与协整分析，发现2000年后我国外汇储备的增加具有的通货膨胀效应，但长短期内这种效应均比较弱。关键词：外汇储备；货币供应；通货膨胀；Granger因果检验；协整分

2、析中文分类号：F830.921.引言2000年后，我国的国际收支一直保持较大额度的顺差。为维持人民币汇率的稳定，央行被动和经常性地在外汇市场上购入外汇，使我国外汇储备从2000年初的1546.75亿美元急剧增加到2008年5月的18003亿美元，高居世界第一。外汇储备的增加对增强国家的综合国力，增强对外支付能力方面有着正面效应。与此同时，央行大量购入外汇又增加了基础货币的投放，如外汇占款余额占基础货币的比例由2000年1月的46.36%上升到2008年5月的90%以上①，这势必形成物价上涨的压力，即产生通货膨胀效应。物价指数自2002年开始不断上扬，进人2004年后，各类价格指数均呈现上涨

3、趋势，通胀压力日趋显现，2005年物价指数又出现回落，进人2006年第一季度，物价指数逐渐回暖，继续保持低通胀的走势。但2007年开始，物价上涨幅度明显加大，特别是受食品价格持续上涨影响，07年CPI同比增长4.8%，大大突破了年初确定的3%以内的涨幅目标②，是1997年以来CPI的年度最高涨幅。外汇储备与通货膨胀之间的关系一直是众多学者关注的问题。对这个问题不同的学者有不同的见解。戴根有（1995）从分析1994年人民币大幅度贬值的背景下我国外汇储备大幅增加的原因入手，从现金投放、存款货币的角度指出外汇储备的增加并不构成推动通货膨胀的主要原因，在1993-1995的通货膨胀并非由纯货币的

4、因素引起[1]；王传纶、阎先东（1998）研究认为，外汇储备和物价指数不存在相关关系[2]；刘荣茂、黎开颜（2005）认为，1981-1996年的外汇储备变动不是通货膨胀的原因，2003年1月至2004年6月，外汇储备变动与通货膨胀弱相关[3]；赵英军、陈丽芳（2007）实证发现短期内外汇储备与物价不显著相关，但长期内中国外汇储备的增加会产生明显的通胀效应[4]。但是国内也有很多学者持有不同观点，陈雁云（2005）运用多恩布什的“超调模型”和一般计量模型从理论与实证上阐明外汇储备增加导致货币供应大量增加，但货币供应增加导致物价上涨的幅度不大，即通货膨胀压力不大[5]；周浩、朱启贵（2006

5、）运用多变量向量自回归模型（VAR）的协整分析方法与向量误差修正模型得出物价水平的变动与外汇储备的变动呈正相关关系[6]；陈国辉、段鹏（2007）认为外汇储备的变动会影响我国物价水平的变动，两者之间呈现正相关关系。虽实证结果中作用系数只有0.023896，但外汇储备对物价指数的影响不可忽视[7]；刘九根、郭薪茹（2007）从理论角度，阐明了短期内，外汇储备增加会使本国利率下降，产出不变，物价不变而汇率上升，出现超调现象；长期内，外汇储备增加会增加基础货币投放，从而增加货币供给，引起物价上涨[8]；崔玉平（2008）//.paper.edu-2-通过VAR的脉冲响应分析，发现外汇储备增长与物

6、价波动的变动趋势存在很大的一致性：二者短期呈正相关关系，对物价水平的短期影响要大于长期影响；长期内外汇储备增长对物价有正负交替的冲击效应，外汇储备对物价水平的直接影响程度较低,间接影响程度较高[9]。综合国内外学者的研究，结论大致有两种：一种认为外汇储备与物价之间没有相关关系，不会产生通货膨胀效应；另一种认为外汇储备与物价之间有相关关系，会产生通货膨胀效应。本文将从理论分析和实证检验两个方面来研究我国外汇储备与物价水平（通货膨胀）的关系，最后在实证的分析基础上，从理论与现实的角度来说明实证结果。2.外汇储备的通货膨胀效应理论分析从理论上讲，外汇储备是通过影响货币供应量来影响物价的。在全球经

7、济失衡的背景下，我国近年来国际收支持续双顺差，外汇储备迅猛增长，导致外汇占款的增加，进而引起基础货币的增加，又通过货币乘数引起货币供应量的成倍增加，使社会总需求增加，在不存在闲置资源的情况下，社会总供给不能相应增加，只能通过物价上涨来实现商品市场供求均衡。此过程可以简略表示为：国际收支顺差→外汇储备↑→外汇占款↑→基础货币↑→货币供应量↑→物价↑。下面从中央银行的资产负债表和货币数量论两个方面来具体分析外汇储备与物价水平