基础因子研究（五）：谁是“聪明钱”？资金流因子全面测试兼正交化方法详解

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1、目录小单流入额因子4因子收益来源探讨6并非事件性信号6被低估的相关性7与流“入”无关9超常资金流向10因子正交化方法详解12回归取残差12Löwdin对称正交12部分对称正交13Löwdin正则正交13纯因子正交13因子正交后的性质14正交效果16其他资金流因子19总结28图表目录图1：小单流入额因子分10组等权重组合4图2：小单流入额因子IC时间序列4图3：小单流入额因子最小组、最大组和多空比价净值曲线5图4：小单流入额因子值与前一个交易日的截面相关系数6图5：小单流入额月末因子值与前一个月末的截面相关系数6图6：月末因子值与接下来每10个交易

2、日的IC平均值7图7：不同持有期限的IC平均值7图8：小单流入额是对数正态分布a7图9：小单流入额是对数正态分布b7图10：2018-05-21截面上小单流入额和市值散点图8图11：2018-05-21截面小单流入额分10组每组市值分布8图12：小单流入额和市值的相关系数8图13：与多种风险因子的秩相关系数8图14：全市场超大、大、中、小单流入额占比9图15：全市场超大、大、中、小单流出额占比9图16：8种因子两两相关系数，以及与成交额的相关系数9图17：8种因子的IC10图18：8种因子的IC_IR10图19：正交后大单成交额和小单成交额的相关

3、系数11图20：正交后大单成交额和小单成交额的多空比价11图21：大单流入额和小单流入额分别与正交前自身的相关系数16图22：大单流入额和小单流入额之间的相关系数16图23：对称正交化后小单流入额与原因子相关系数17图24：纯因子组合17图25：两种正交方式下的因子分组多空比价18图26：两种正交方式下的多空比价收益率的相关系数18图27：示意图——从因子到投资组合的难题18图28：示意图——多因子组合构建三部曲18图29：部分正交化后因子多空收益的比较26图30：小单净流入额因子的非线性效应27表1：小单流入额因子分10组各年相对收益5表2：控

4、制成交额后的超常资金流因子IC指标11表3：控制成交额、市值后的超常资金流因子IC指标11表4：与9种风格因子回归后的IC指标16表5：大单流入额、小单流入额部分对称正交化后与自身相关系数17表6：大单流入额、小单流入额部分对称正交化后与风险因子相关系数17表7：两种正交方式下的IC18表8：部分对称正交后的合成因子分年收益率19表9：57个基础因子19表9（续）：57个基础因子20表9（续）：57个基础因子21表10：153个衍生因子21表10（续）：153个衍生因子22表10（续）：153个衍生因子23表11：不正交时IC绝对值最高的50个因

5、子，以及和风格因子相关系数24表12：与风格因子正交后IC绝对值最高的50个因子25表13：具有非线性效应的因子27资金流本质上是一种量价类指标，与成交额、市值等因素有较强相关性，虽然目前市场上关于资金流因子的研究已经较多，但其收益来源是否来自资金的“流入”或“流出”还有待进一步确认，我们从过去收益十分显著的“小单流入额”因子入手，详细探讨其收益来源。另外，因子分析的过程中常用到正交化方法，我们借此机会做详细说明，并介绍一种“部分对称正交化”（partialsymmetricorthogonalization，或偏对称正交化）方法。最后，全面地测

6、试200多种资金流因子的有效性，以供实际使用时参考选择。小单流入额因子小单流入额因子是指当日挂单额小于4万元的买单成交额，数据来源有Wind的Python、Matlab数据接口的“mfd_buyamt_d”字段（参数traderType=4），或者Excel接口的“s_mfd_buyamt_d”函数，或者Wind底层数据库的“AShareMoneyFlow”表的“BUY_VALUE_SMALL_ORDER”字段。数据从2010年开始可覆盖沪深两市，此前只有沪市股票有数据，因此我们回测区间为2010年2月至2018年5月；回测时剔除退市、停牌、ST

7、股票，按月调仓，买、卖各计交易费用3‰。按小单流入额因子从小到大排序将全部A股等分为10组，回测计算各组股票的等权重组合的收益率。各组之间收益率单调性明显，因子区分度突出，因子平均IC也高达-9.90%（图1、图2）。图1：小单流入额因子分10组等权重组合图2：小单流入额因子IC时间序列30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%年化收益率50%2014年12月,42%IC均值-9.90%,IC_IR:-0.68,IC_t值-5.9040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%16-0215-1015-

8、0615-0214-1014-0614-0213-1013-0613-0212-1012-0612-0211-1011-0611-021