高频因子（二）：结构化反转因子

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1、目录反转因子启示4反转因子窥探4高频反转因子构建6反转的本质6为何反转6反转因子的通式和因子构建8因子性质8因子回测10全A股10中证80013结构化反转因子15反转类因子在头部区分的思考15结构化反转因子构建16因子性质17因子回测18全A股18中证80019思考21总结23图表目录图1：全A股基础反转因子回测净值5图2：中证800基础反转因子回测净值5图3：沪深300指数k线图7图4：高频反转因子截面相关性9图5：高频反转因子IC时间序列9图6：基础反转因子半衰期10图7：高频反转因子半衰期1

2、0图8：全A股高频反转因子回测净值11图9：全A股基础反转因子回测净值（中性后）12图10：全A股高频反转因子回测净值（中性后）12图11：中证800高频反转因子回测净值14图12：中证800高频反转因子回测净值（中性后）14请阅读最后评级说明和重要声明2/24金融工程丨专题报告图13：格力电器k线图16图14：乐视网k线图16图15：全A股结构化反转因子回测净值18图16：全A股结构化反转因子回测净值（中性后）18图17：中证800结构化反转因子回测净值20图18：中证800结构化反转因子回测净

3、值（中性后）20图19：波动率与因子收益（单位：%）22表1：基础反转因子风险指标5表2：全A股基础反转因子分组年化收益6表3：中证800基础反转因子分组年化收益6表4：高频反转因子与量价风格因子相关性9表5：高频反转因子统计10表6：全A股高频反转因子风险指标11表7：全A股高频反转因子分组年化收益12表8：全A股基础反转因子、高频反转因子风险指标（中性后）13表9：中证800高频反转因子分组年化收益14表10：中证800高频反转因子风险指标14表11：结构化反转因子与量价风格因子相关性17表1

4、2：结构化反转因子统计18表13：全A股结构化反转因子分组年化收益19表14：全A股结构化反转因子风险指标19表15：中证800结构化反转因子风险指标20表16：中证800结构化反转因子分组年化收益21表17：以市值分组落入反转分组条件频率21表18：市场分年波动率及反转类因子表现（单位：%）22请阅读最后评级说明和重要声明3/24金融工程丨专题报告反转因子启示反转效应是由投资者的交易行为引发的市场现象，表现为过去上涨较多的股票会在未来一段时间有一定的回调，而过去下跌较多的股票会在未来一段时间呈现

5、一定的反弹。反转效应的核心逻辑在于市场信息传递的滞后性以及投资者的过度反应，资产的价格围绕其价值波动，在局部时间段存在定价偏差，但资产的价格最终会回归到其价值上，故过去涨幅较大的股票在未来收益会受到一定程度上的限制，而跌幅较大的股票在未来收益则会有一定程度的加强。错误的定价产生投资机会，反转因子的构建即基于反转效应带来的可套利空间。首先给出本文中的回测规则：股票池：剔除ST及上市不足一年的股票，剔除过去20个交易日停牌超过10天的股票。回测区间：2005-01-01至2019-05-23（中证80

6、0为2007-02-01至2019-05-23）。调仓设置：月度调仓，每个月底根据因子值从低到高（反转因子值越低，股票相对表现越好）将股票分为10组（中证800为5组），在下一个交易日按收盘价调仓，每组内的股票等权配置，交易成本双边0.15%。基准：全A范围内为全A股票月度等权组合，中证800范围内为中证800价格指数。反转因子窥探A股市场个人投资者多，对市场变化更容易做出过度反应，导致股市波动较大，这也是反转因子在A股市场相比于大部分风格因子，过去很长一段时间表现较好的原因。目前反转效应在中期维

7、度更为明显，故本文以个股过去21天收益率作为基础反转因子，首先给出因子在全市场和中证800范围内分组回测的表现。图1和图2给出了基础反转因子分组回测的净值曲线，表1和表2给出了基础反转因子每组分年及整个时间段的年化收益，表3给出了基础反转因子选股第1组的风险指标，可以得到以下结论：整体来看，基础反转因子有一定的区分能力，在全A股和中证800内头部组均可以获得相对稳定的超额收益。纵向比较，从多空收益的角度，基础反转因子出现明显回撤的年份为2013年、2014年和2017年，这一点在全市场和中证800

8、内表现相对一致。横向比较，基础反转因子在全A股和中证800内均有较好的表现，但从多空比价曲线的平滑性及多空收益风险比的角度看，中证800内选股的波动更大。从分组情况来看，最终净值分布基本以因子的分组结果呈现线性排列，但在头部组存在“U”型情况，即在全A股中第2、3组表现更好，在中证800中第2组表现更好。更进一步，除回撤的年份，分组选股收益在全A股和中证800内基本呈现线性，在中证800内第1组在2009、2010、2012和2015年均为全组最高，但在全A股内第1组仅在2012和