上市公司内部控制、公司治理结构与财务风险的关系研究

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上市公司内部控制、公司治理结构与财务风险的关系研究号：c气≥单位代码：10422级：艚学号：捌f¨≥自⑧y／。东岁，孳硕士学位论文论文题目：上午碉1曳薯刚、问龇伤桐j确啦饲关敬砑毛泖。砘P。m撇咖渺讹甜枷一乩rb坞作者姓名避学院名称．避 专业名称尘些鱼壁指导教师逝宙盘数煎合作导师加l年月¨日原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人承担。论文作者签名旅枣王日期：型 关于学位论文使用授权的声明本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅：本人授权山东大学可卧将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。f保密论文在解密后应遵守此规定论文作者签名：拯监导师签名：曦日期：型些查查堂壁主兰些堡兰目录摘要………I ．．i．．．．．．．ABSTPACT．第一章绪论……．．…………11．1研究背景及问题的提出………………112研究意义…一…………………2～．一Il第二章212223 2425第三章31■§太《±位论文333董事会特征与财务风险……28334监事会特征与财务风险…30335经理层特征与财务风险………．．31第四章实证研究……………………3241样本选择与数据来源……32 411样本选择………………………一3241……2数据来源3242研究设计．．32421变量定义………32422研究模型构建…3743统计分析过程和结果……………………………384．31样本描述………………………38432相关性分析………………………………………41433回归分析一………… “第五章研究结论与建议………………………．．．5551研究结论……………………．．5552政策建议……………………………………………565．3研究刨新、不足及未来展望…………58口参考文献……………………………～………59致谢………………………．．…………62 t坐至点!塑主!里丝兰CONTENTSAILbstract．lInU-oducfion……Chapter11andISSues．…Background．．．．．．．．．．．．2Details3Memo出and 3lMethods．．．．．．．．．．．．．．．3…．．．．．．．．．．．．．．．．．．432Details……．5．．．ChapterHOverviewofLiteratures．relatedtoinlemalcontrol…52lReviewonliteratures22Revieworiliteraturesoftbe……6 relatedtothemanagementcnte?rise…relatedtofinancialrisks23Reviewonliteraturestoand4on]itcralmcsrelatedinternalmanagement2Reviewcontrol，emeq】rise………11llnanclalrisks．…………………………………risks……Il24lbetweeninternalcontrolandfinancial Relationshiprisks…1224betweenandfinancial2Relationshipenterprisemanagement25Summarybetweeninternalofthecontrol-corporateanalysisrelationshipChapterHITheoreticaIresearch．．15structureandfinancialrisksandassumptions governance3lCeiqnitions……………………，15llofinternalleontroI……………，．153Definition3I2Definitionstructure．．……17ofcorporategovernance3l3Definitionoffinancialrisks……2032Tbeoretioa】basis……32．1………21 Principal-agentTheory…322property……23RightTheory323…24BoundedRationalityTheoryand33Thebetweenintemalcontrolstructurerelationshipcorporategovernancer／sksand．25 financialresearchassumptions．．．m§^学硪±位论文IInternalcontrol．．…．．．．253．3andfinancialrisks一2andfinancialrisks．．．．253．3structureShareholdingarIdn“3“l触5………28333ch3racteristicsofBoard。fDi”c106 ●3．34CharacteristicsofBoardandfinancialrisks……30ofSupervisorsrisks…313．35TheandfinancialCharacteristicsManagementIVCases…32ChapterStudy4………32 ISelectionandDataSourcesSample411Selection……………Sample4l2DataSources4．2Research…．．．．．．Design4．21DefinRionofVariahles………4．2．．．．．．．．．．．372ResearchModeling．4．3ProcessandResults． ofStatisticalAnalysis．4．31．．．．．……??…一38SampleDescription．4．32Correlation．．…．．．Analysis．．．444．33．．．RegressionAnalysisand一??ChapterVConclusionsInspirations…．． 5lConclusions5．2andPolicySuggestions．．．…．．．????58．．．．．5．3andOutlookInnovations．1mperfecmess59References．62 ．．．．．．．．．．．．．，．．．．…一…．．．Acknowledgement．．m东太#日±学Ⅱ论文籀要近年来．我国资本市场发展迅速，已经在新兴资本市场中跃居为第一位。在资本市场高速发展的背后，许多上市公司的辉煌光环却不再鲜亮，陷入财务危机t遭到证监会的特别处理，甚至退出股市。随着2008年全球金融危机的爆发，诸多大型国际集团瞬问倒闭．使得财务风险的防范和控制问题再度成为人们关注的焦点。企业外部经营环境的变化和内部管理制度的缺陷都将导致企业财务风险的产 生，但是具有主导作用的是企业内部控制和公司治理结构不完善等内部因素。改善内部控制和公司治理，是企业降低财务风险最直接、最有效的途径，对于促进企业长期发展具有重要意义。k财务风险是指公司在所有财务活动的中，受到市场、通胀、利率、虻率等无法预料的因素的影响，使公司财务状况与预期目标发生偏离．从而导致公司遭受损失。加强财务风险管理能够为公司赢得竞争优势．提升公司的持续发展能力。内部控制是企业管理理论发展的重要产物，是提高企业管理效率、促进企业发展、 建立现代企业制度的重要保证．建立内控制度对于防范舞弊和风险、提高资本盈利能力具有重要意义。公司治理结构是在委托代理的框架下规范公司各治理组织之间的责权利关系．形成一套包括股东会、董事会，监事会和经理层组成的组织框架和制度安排，形成权利制衡，这种组甥结构能够妥善解决委托代理问题，是●股份制企业管理制度的重要组成和管理模式。根据委托代理理论和产权理论等，可知内部控制、公司治理结构与财务风险之间存在内在的联系，内部控制缺陷以及公司治理不健全都会导致较高的财务风险。基于以上背景，本文以内都控制和公司治理结构为基点，探讨降低财务风险 的有效措施，分析内部控制、公司治理结构与财务风险的关系，并对重要因素进行深入研究。本文以2009-2010年沪深上市公司为研究对象．结果显示．完善的内部控制制度，规范和约束公司的经营管理行为．是规避公司风险的有效措施：股●权分散与常6衡、适当规模的董事会和随事会、股权激励和薪酬激励政策等能够显著抑制公司的财务风险：控股股东性质等因素与财务风险之间没有显著关系。而在实证检验中，对公司治理具有重要意义的独立董事比例未能表现出其对财务风险的抑制效果，独立董事未能发挥其应有的监督作用，我国上市公司曲公司治理 结构仍不健全。m束太学颂±学位*文通过本文研究，可以为公司管理层防范财务风险提供更有针对性的建议，完善内部控制制度的设立和有效运行，优化股权结构、增强股东问的相互制衡、强化股东参与公司治理的程度，实现公司内部机构和人员的有效配置，加强激励机匕制的实施等措施。关键词l财务风险：内部控制：公司治理结构；股权结构 口巴thenumberoflistedWel,einfinancialca#m[market，acompaniestrappedcrisis，facedforcedtowithdrawwithtreatmenttheevenfromthestockmarketspecialbySFC，orcrisisininternationalAstheoccurrenceofthefinancial2008，manylargegroupsglobal riskandcontrolwentAsaresult．financialbankruptoverni【ghtpreventionupgradestheofexternalenvironmentintothefocusofgoflcerngBothchangeoperationalagaintheandthedefecBininternalde佟cBinenterprise。managementsystem，especiallyintemalcontrolstructure．wiIIleadtofinancialrisksofthee ⅡkⅢriseandmanagementintemalcontrolandtheisthemostdirectandImprovingenterprisemanagementfinancialriskforistotheefficienttoreduceenterprises，whichsignificantapproachoftheintherundevelopmententerpriselongFinancialriskreferstotheofdeviationbetweenthe possibilityenterprise’sfinancialsmtusandisaffectedvariouslhdOnplannedtarget,whichbyunexpectedcontrolInternaloftheofthesocialcontrol，abeyondproductdevelopmenteconomyisantheofimportantguarantee协increaseefficiencyenterprisebuildmodernenterprisedevelopment，andenterprisesystemCorporategovemance andisthesetofrolestotheofshareholdersthestructureregulaterelationshipdefine／herelationshipofthegeneralmeetingmanagement,withtheprimaryfunctiontotheinternalrelationofofbeardofdirectorsandshareholders，themanagement．Theandfinancialriskcanbeknownbased internalsti"LlCturecontrol，corporategovernanceonandothertheoriesItisknownthatTheoryPrincipal-agentTheory,PropenyRightbeththelackofinternalcontrolandtheinwillinsufficiencyenterprisemanagementleadtofinancialriskhigher stairsandThiswiththeinternalcontrolstructuretopapercorporategovernancediscusstheeffectivemeasurestoreducefinancialrisktheofanalyzerelationshipinternalandfinancialriskandtoincontr01．enterprisemanagementgodeepimportantbasedontheaboveThisreachedonthelistedin factorsbackgroundpapercompaniesm§太学研±学位论女2009StockandShenzhenStockand2010TheShan曲aiExchangeExchangeduringthatcontroltoresearchshowsthesoundinternalandrestrictthesystemregulateanmeasureactivitiesiseffectivetotheenterprises’businessmanagementprotect 口andfromthedecentralizationboardcompanyrisk；thepoliciesofequityrestriction，theofdirectorsandthewithincentiveandb。“ofsupervisorsappropriatescale，equitythefinancialriskthetmtul_eincentiveateeanlimit salarysignificantlysignificantly；andofOftheshareholdershasnoevidentonthefinancialriskcontrollingimpactdegreecasestheofdirectorswhoa／letoHowever,insmdMpercentageimportantindependentonthedoesnotshowtherestrictioneffectfinanciMcompanyrisk，which managementindicatesthatdirectorsdoesnottherolesandtheindependentplayexpeefedlistedisstillfarfromthesoundnessSlructure&domesticawaymanagementcompanies口10Theofthisaremoretheobjectivesprovidetargetingsuggestionsimprove paperestablishmentandtheexecutionofinternalcontrolstructure，system，optimizeequityenhancethechecksandbalancesbetweentheofshareholders，promoteparticipationtoeffectiveallocationinternalshareholderstocompanymanagement，realizeandtheandtoreinforcetheofincentive organizationspersonnelimplementationmechanism．口risk；Internalstnlcture；Keywords：Financialcontrol；CorporategovernancestructureShareholding■‘!查圭兰堡!：兰些丝主上市公司内部控制、公司治理结构与财务风险的关系研究 第一章绪论●1．1研究背景及问墨的提出我国证券市场是一个新兴的资本市场，通过股权分置等一系列资本市场制度的改革与创新．资本市场进入了迅速繁荣的发展阶段。我国资本市场在新*国际资本市场中由第四位提升至第一位，在制度建设与改革、投资者参与程度以及上●口m东^学颈±学位论i内部控审Ⅱ 缺陷与财务困境的密切关系，可以通过丈量案例得以体现．如近年来发生在国外的安然公司舞弊案、世界通讯公司造假寨、以及国内的银广夏、琼民源事件等。近年来．我国上市公司开始日益关注内部控制制度的建设和执行情况．上交所和深交所分别于2006年6月和2006年9月出台上市公司内部控制指引，要求上市公司在年度报告中应当全面披露公司内部控制状况，并鼓励上市公司披露审计单位对内部控制自我评价报告的审计意见。2008年6月，我国五部委联合发布了《企业内部控制基本规范》及其配套指引．详细规定了内部控制的内涵、目标、原则和控制要索．要求上市公司进一步加强内控制度的有效性，披露内部 控制自我评估报告．同时可以聘请审计单位对内部控制进行审计。公司治理结构和内部控制制度是公司防范财务风险、健康运营、实现公司目标的重要保证，是现代企业管理的重要手段。上市公司属于社会公众公司，资本口规模大，存在众多不确定的股东，面临更多的风险。因此．有效地防范和控制公司财务风险，对于上市公司和社会公众投资者而言都具有重要的意义。金融危机的爆发和我国内控规范对风险管理的规定．使得如何控制财务风险成为我国上市公司管理的重点。 本文基于上述理论与实践的需要，立足于研究内部控制的有效性和公司治理结构与公司财务风险之问的关系，对我国上市公司内部控制及公司治理制度建设存在的问题进行分析。为我国上市公司降低财务风险．在内部控制制度和公司治口理方面的建设提供更有跟针对性的政策指导建议。12研究意义上市公司是资本市场的核心，其财务状况直接影响到广大投资者的根本利益。本文以我国上市公司作为研究对象，避过研究内部控制、公司治理结构与财务风 险的关系，通过建立健全的内部控制和公司治理结构，有效地预防和降低企业的财务风险．确保企业生存和持续成长。本文的研究意义体现在以下三个方面：E1内部控制、公司治理结构与财务风险防范理论的需要目前，学术界现有的研究集中于分别探讨公司治理、内部控制和财务风险的相关问题，而对于它们之问的关系只进行了简单的理论分析．缺乏相应的实证检验。本文从理论上梳理了内部控制、公司治理结构与财务风险的关系，通过实证m§★颈士学位论文检验．验证了我国现行市场中上市公司的内部控制、公司治理结构对于降低财务 风险的作用。2企业内部管理实践的需要内部控制的弱化和公司治理缺陷是引发公司财务风险的重要原因。明确内部控制、公司治理结构与财务风险的相互关系，加强企业内部管理制度的建设，防●口m东^*碗±学Ⅱ论文132研究内容本文从内部控制的有效性以及股权特征、董事会特征，监事会特征等公司治 理结构等方面，分析了内部控制制度、公司治理结构与财务风险的关系，检验良E好的内部控制和公司治理结构是否能够对财务风险具有显著的抑制作用。我们在理论分析的基础上进行了实证检验，分析我国上市公司的内控和治理结构的现状，分析它们与财务风险的关系，为我国上市公司建立健全公司治理结构和内部控制制度提供一定的指导意见。本文内容安排如下；第一章为绪论，主要阐述本文的研究背景和研究意义．介绍了本文采用的研究方法和主要研究内容。 第二章为文献综述．归纳和总结了学者对内部控制、公司治理、财务风险的研究状况，并回顾和分析了国内外学者对于三者之间关系的相关研究．对现有研口究成果进行简单的评述。第三章为内部控制，公司治理结构与财务风险的相关性分析及研究假设。对本文研究的内部控制、公司治理结构和财务风险等具体内容进行了概念界定，基于委托代理等理论基础论述了内部控制、公司治理与财务风险之间的关系．提出了本文研究的相关假设。 第四章为实证研究，包括样本数据的选择、研究变量和研究模型的确定，分析实证结果。口第五章为研究结论与启示，总结本文研究的结论，针对防范财务风险的角度提出完善内部控制制度、公司治理结构的政簧建议，塌后指出本文研究的不足，-!查点堂堡土兰堡堡三第二章文献综述2．1关于内部控制的文献回顾E 国内外学者对内部控制从多个不同的角度进行了大量研究，取得了丰富的研究成果，研究内容主要包括内部控制信息的披露、内部控制缺陷的髟响、内韶控制质量评价等方面。关于内部控制信息披露方面的研究．内部控制信息的披露能够让外界更为清口●m束太学碰±学位*!存在的问题．其严重程度将直接影响到公司经营状况，Benekh等2008对内部控制缺陷研究发现，披露内部控制缺陷对股票价格存在负作用，引起资本成本 增加。匕内部控制质量反映了内部控制设计和运行的有效性。加强内部控制的建设将会显著增强内控质量和治理水平。审计委员会对于内部控制的实施具有重要监督作用．独立的审计委员会和高质量的审计委员会能更好地监督内部控制能够提高内部控制质量。保证内部控制的有效性。内部控制质量评价标准，对于完善内部控制信息的披露、完善内部控制体系的建设具有重要意义。关于内部控制质量的评价，主要形成了以下几种观点：①建立内部控制多层次评价体系，用变量分析 法对内部控制进行综合评价周春喜，2002；②以COSO定义的内控五要素构建企业内控评价指标林钟高、郑军．2007；③按照企业年度财务报告中是否存口在内控自评报告以及审计单位对自评报告的审计意见度量内部控制质量张国清，2008。我们认为．内部控制是一个包含多方面因素的内部治理模式，其最有效的评价模式应当通过对其构成要素进行细化分析．形成一个能蟛反映内控质量的综合指标。同时．内控白评报告是管理层对外披露的内部控制信息．内控审计报告 则是由独立审计师对公司内部状况的审计结果．具有足够的权威性和较高的可信度，以其作为内部控制质量的评价标准也就有较强的理论意义和实践操作性。综合分析以上关于内部控制的发展和研究状况，在内部控制各方面的研究中，相关学者形成了基奉一致的结论。企业披露内部控制信息的自愿程度较低。并且口其披露的自愿程度和披露的信息质量也受到公司规模、经营业绩和财务报告质量等因素的影响：通过加强内部机构的建设．对于改善内部控制缺陷具有重要作用，进而能够改善企业的经营状况。西方发达国家的公司制度建立较早．公司制度已经非常的成熟和完善．关于内部控制的研究也相当的丰富和成熟，无论是理论研 究j；E是制度研究都处于前沿。通过学习和借鉴他们的研究成果。结台我国市场经济和公司发展状况的实蕲来完善我国的内部控制理论研究。2．2关于公司治理结构的文献回顾关于公司治理方而的研究，咀往学者主要集中于探讨公司清理结构对公司业绩或者公司价值的影响，研究也大都从公司股权特征、董事会特征、经理层特征坐蔓查兰璺主兰些丝苎等方面八手。此外，还有一些学者和研究机构研究了公司治理的评价，提出一些具体的评价指标，丰富了公司治理的内涵。．般权特征包括股权集中度、控股股东性质、股权制衡度等，反映了公司股权 分布和股东构成状况。般权集中在一定程度上能够提高公司控股股东参与公司治f‘理的积极性，注重公司经营业绩；但是在股权集中度较高时．其他股东缺乏对大股东有效的制衡措施。不利于公司长期发展。关于股权分布对企业业绩的影响t持有公司股份并且股权分散的状况下，管理层与分散小股东存在潜在利益冲突．●m东^学磺十学位论立事长和总经理是否兼任投有相关性。C 经理层特征主要是指高层管理人员的激励，包括股权激励和薪酬激励。管理层激励可以推进高管人员努力工作、履行义务，实现公司价值最太化的目标。高层持股对公司续效ROE有积极的影响谢军．2005．高管报酬与公司业绩呈现出显著地正相关关系张俊瑞，2003。但是有研究指出，公司业绩与管理层持股不存在相关关系，且公司管理层报酬由经营业绩进行解释的程度不足5％Tosi，2000；我国上市公司多数为国有控股企业，高管薪酬主要受其行政级别的影响，属于事前确定的标准，与公司业绩之间的关系不明显李增泉，2005。口 此外，近年来，许多学者开始选取影响公司治理的基本园子来构建公司治理综合指数，评价公司治理的有效性．进而分析公司治理对公司业绩、公司价值等方面的影响。标准昔尔于1998年E0立公司治理服务系统；戴米诺于1999年推出公司治理评价系统：亚洲里昂证券于2000年推出里昂公司治理评价系统：我国南开大学公司治理研究中心在多年理论研究基础上．于2G03年正式推出了中国公司治理评价指标体系简称南开治理指数c∞嵝，包括控股股东、董事会、经理层、信息披露、利益相关者、监事会等六个方面的治理状况。口 通过回顾公司治理结构的研究现状发现，相关研究多数都集中于研究治理结构与公司业绩的关系，不同时期、不同样本对象的研究得出的结论也截然不同。股权特征、董事会规模、经理层特征等方而也都表现出了与公司业绩正相关、负相关以及不相关的关系。2．3关于财务风险的文献回顾国内外研究学者关于企业财务风险的研究，可以归结为以下几个方面的内容财务风险本质的探讨、财务风险的防范和控制策略以及财务风险的识别和评估等1关于财务风险本质和风险控制的研究 目前对财务风险的界定存在着狭义财务风险和广义财务风险两种不同的观m束大学疆±学位论i点。狭义观点认为，财务风险是由于使用债务筹资而导致企业偿还到期债务的不确定性，债务筹资会使企业面临到期愤务无法偿还的风险。从而增加投资股东的风险，使用债务筹资所产生的风险属于股东的财务风险．即财务风险是由于采取口●。、 m束土学顸±n*i的预测模型．采用的是一元判别统计分析方法。指标运用其中．研究发现以权益报酬率和净资产负债率识别财务风险的能力较强。匕Beaver1∞6通过比较研究经营失败企业和规模相似的非经营失败企业，发现债务保障率具有最好的预测财务危机的效果，资产负债率的预铡效果次之，并且随着经营破产日越近，预测的误判率越低。陈静1999通过比较资产负债率、流动比率、总资产报酬率、挣资产报酬率。发现风险识别程度最高的指标是流动 比率与资产负债率，且误判率最低。单变量模型采用的是一元判别分析方法，容易理解。并且操作较为简单、易于使用。但是其存在很多问题。单变量模型只说明了该公司某一财务指标状况的好坏，不能反映整体财务状况；财务指标的选择决定了单变量模型的判别效果，口可能会出现使用不同的财务指标对同一公司进行财务预警得出不同结论。2多变量模型多变量模型预测方法通过运用多个财务比率指标加权构造多元线性函数来预 测财务风险，具有较高的综合性，对财务风险的预测更精确。年提出破产申请的33家美国公司和33非破产公司作为样本．选取5个财务指标建立多元线性函数，通过对这5个财务指标加权汇总得到判别得分Z值．进而口型．在破产前5年的时间可有效地识别出即将破产的公司．其中破产前1年识别逻辑模型．发现使用公司资产规模、资本结构状况、经营业绩和资产流动性能够准确的判断公司的财务状况和财务困境。张玲2000通过选取沪深殷市120家上市公司为样本。从反映公司盈利能 力、偿债能力、营运能力和赘本结构的财务指标中选取的4个财务比率指标建立了一个财务危机判别分析模型，该模型对sT公司被特别处理前1年至前5年的判入现金流嚣对Z-score模型加以改造，使该预警不再局限于制造业企业，建立了则I7i．生垄查堂堡主兰些丝苎由于多变量模型的判别精度较高，使得财务预警的研究开始逐渐采用多元分析的方法，采用多指标为基础构建多变量模型。但是多变量模型也存在一些弊端：●首先，多变量模型较为复杂，所需工作量大；其次t多变量模型对陷入财务危机 前1．2年的预测精度较高，对年份较长的预测精度则有所降低。公司财务风险反映了公司财务状况的不确定性，随着这种不确定性的增加，可能致使公司陷入财务困境，面临财务危机。加强风险管理和预测．降低企业经营的不确定性，能够促进企业持续健康的发展。目前关于财务风险的研究主要集中于财务风险模型的设计．而对于如何通过内部机构的建设和公司管理制度的改口山东大学域±学位吨文内部控制与财务风险之间存在着显著的关系，内部控制制度建设的目的之一 就是加强风险管理，有效的内部控制能够预防和降低财务风险。回顾现有研究，可以看出内部控制与财务风险的研究较少．受内部控制评价指标的限制．多数研E究只是基于理论分析，未能进行相应的实证检验。2．42公司治理与财务风赡的美蕞随着对财务风险研究的深化，国内外学者开始注重挖掘导致财务风险发生的更深层次的原因，并从公司管理的特征方面引入变量进行分析，使得公司治理的因素成为研究财务风险的焦点。本文回顾了公司治理结构与财务风险关系的相关 研究，主要包括股权特征、董事会特征、管理层等方面。股权特征与财务风险之间关系的研究主要从股权集中度、股东性质等角度进口明，股权集中度较高的公司，控股股东积极地参与公司治理，更加注重公司的整体长期利益，努力避免公司陷入财务困境．控股股东的持股比例越高财务风险越小。陈燕、廖冠民2906从上市公司财务危机的角度，通过实证数据检验了大股东的利益协同和利益侵占理论，指出控股股东持股比例与财务危机存在倒u型关系，舍理的股权结构能够降低公司财务危机的发生概率。钱忠华2009 从股权集中度、控股股东的性质、股东参与度等方面研究了股权结构与企业财务危机口的关系．指出股权集中度和股东参与度越高，公司的财务风险程度越小，控股股东为国家股的公司面临的财务风险要高于其他非国家股公司。董事会特征方面的研究主要从董事会构成以及两职兼任等方面进行分析。董事会会构成包含内部董事和外部董事。公司董事会由较多的内部董事构成将会导致董事会更少地参与制定公司的战略和决策，缺少对管理层的监督．更容易导致 的破产危机Daily．2004。董事长和总经理两职兼任会导致监督机制的缺陷，影响董事会效率，两职分离更利于公司财务风险的降低。江向才、林均2006以陷入财务危机的公司为研究对象．指出董事，监事持股、董事会规模、董事人员专业构成等指标可作为划务危机公司是否能够化解危机fI勺判断依据。相关学者研究均指出应当加强董事会的监督机制，建立独立董事制度以提高董事会的独立性，注重董事会规模，完善公司治理结构。m末大学硬±学位电Z公司对管理层的股权激威和薪酬激励是管理层特征的重要体现，通过相关激 励政簟能够有效提高管理层工作的积极性，提高公司经营效率。管理层持股比例与接生财务危机的概率有显著地相关性ZhenLiu。ChaoChen-2002，Wang．Li随着管理层持股增加会降低代理成本，管理层有更强的动力来防止公司陷^财务困境或破产危机，即管理者持股比例越高．财务风险越低Wanleld，1995。周嘉南和黄登仕2006研究认为我国上市公司高管薪酬与公司业绩存在显著正相关关系．报酬业绩敏感度与财务风险呈弱的负相关关系，但是对于成长机会较大的公司而言，报酬敏感度与财务风险呈现正相关关系。 公司治理对公司财务风险具有显著的影响，并且能够较好的预测风险发生的可能性。公司治理弱化是公司陷入财务危机的主要原因，另外宏观经济环境与公●司陷入财务困境也存在一定的关系。股权特征、董事会特征、经理层特征等因素对财务风险具有不同程度的影响。其中相关研究对股权集中度与财务风险的关系形成了多种不同的结论，两者之间的关系受到市场环境和时期的影响；独立董事的比例越高．对抑制发生财务危机的效果越显著；管理层激励制度能够显著降低公司财务风险。2．5文颤评述?? 综合以上的文献研究可以发现，学者们对财务风险、公司治理和内部控制进行了大量的研究．研究对象越来越全面，研究方法也是百花齐放。从单纯的研究公司财务风险的预测．转向研究导致财务风险的深层次的原因：对于公司治理t也分别从股权特征、董事会、经理层等方面进行了细致的研究：关于内部控制的研究，包含了内部控制的设计、内部控制信息的披露．内部控制质量评价等内容。但是目前的研究仍存在一些不足，以往的学者较多的研讨了公司治理结构与公司业绩或者公司价值的关系，而对公司治理结构与财务风险关系的研究相对较，少．并且通过观察两者关系的研究，可以发现以往的研究主要从公司治理的某个 。侧面展开，而公司治理作为一个齄体，应当考虑整体效应对财务风险的影响。另．外，虽然对内部控制的研究已经十分丰富．但是对内部控制和财务风险关系的研究文献屈指可数．仅有的关于两者之间关系的少量研究文献，均是从理论分析的角度论述内部控制对财务风险的影响，缺乏相关实证检验的支持。m末大学磺±学位*Z鉴于此，本文选取了2009-2010年沪市上市公司为样本，采用描述性统计和多元回归分析等实证检验方法，从公司治理结构的各要素以及内部控制效率方面 检验了其对财务风险的影响。●口m§大学硬±学n∞Z第三章内部控制、公司治理结构与财务风险关系的理论分析及研究假设口3．T概念界定3．11内静控制的概客界定1内部控制的内涵 内部控制是企业管理理论发展的重要产物，是提高企业管理效率、促进企业发展、建立现代企业制度的重要保证．建立内控制度对于防范舞弊和风脸、提高资本盈利能力具有重要意义。内部控制的发展是一个逐步演变和转化的过程，是经济发展、政府监管、企业管理控制共同作用的结果。自20世纪30年代以来，口内部控制的演变先后经历以下五个阶段：内部牵制、内部控制制度、内部控制结构、内部控制整体框架和风险管理整体框架。内部控制经过公司经营管理的实践t不断地总结与改进，其理论与体系逐步的完善。基于4：同的角度和发展阶段．对 内部控制的定义有不同的认识。内部控制的特点也各不相同，比较权威且具有较高影响力的定义有以下几种：1COSO委员会全国虚假财务报告委员会对内部控制的定义1992年，美国COSO委员会发布《内部控制～整合框架》，提出内部控制是一个受到董事会、管理层和全体职员共同影响的过程，该过程能够为实现经营的E效率和效果、确保财务报告的可靠性和以及遵守相关的法律法规提供合理保证。1994年．COSO委员会对该框架进行了一些修订，重申内部控制是由董事会、管 理层等人员实施的过程，指出内部控制的构成要素包括控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和监控。2美国PCAOB对内部控制的定义美国公众公司会计监管委员会PCAOB于2004年发布第2号审计准则，并于2007年发布了第5号审计准则，为内部控制审计提供了依据。要求审计师对管理层发表的内部控制的合理性进行评价，并且对内部控制的有效性进行独立测试确定管理层的评估是否正确。并且提出内部控制是指。公司在高级管理人员、主要财务人员等的腑督下制定一套管理流程，由公司董事会和管理层组织实施． 能够为财务报告的可靠性提供合理保证：该流程包括以下程序与政策：o准确、公允、完整地反映公司的有关交易和资产处置的记录：②为公司编制财务报告提m§^学瑚±学位论立供合理的保证：③为预防或及时发现重大违规事项提供合理保证。f31我国对内部控制的定义我国内部控制制度的建设起步较晚，在制度内容方面借鉴西方国家的先进经验，近年来我国上市公司内部控制制度得到了迅速地发展。2008年，财政部与证监会、审计署等五部委联合发布‘企业内部控制基本规范》，将内部控制定义为由企业董事会、监事会、经理层及全体员工实施的、以实现控制目标为最终目的的 过程。其目标是合理保证企业经营管理的合法台规性、保证企业资产安全咀及财务和相关信息真实全面，提高经营效率和效果．以促进企业实现其发展战略。《基本规范》指出内部控制包含内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和内部监督等要素。五要素之问互相关联互相牵制．构成一个有机整体图3―1。内部环境是内部控制系统的基础，保障内控其他要素的有效实施；风险评估、控制活口动和信息与沟通是在实施内部控制过程中采用的具体措施，是内部控制系统的执 行过程；内部监督是对内部控制运行过程的监督和评价．确保内部控制实施的敬率和效果。●图3-1内部控制框架综合以上各种观点，可以看到备阶段内部控制的界定都强调过程论和目标性。我们认为，现代企业管理的目的是控制企业的风险，内部控制是企业管理的重要手段。因此，内部控制是一个基于企业风险管理过程的系统，该系统由董事会、管理层等组织设计和实施，为以下目标提供台理保证：①运营的效率和效果；② 财务报告的可靠性：@遵循法规法规。对于财务报告可靠性和遵循法律法规的目标，属于企业的内部因素，处于企业的控制之内，企业内部控制可l上合理保证其实现。对于运营的目标，企业内部控制无法防止不利于企业经营的外部事项的发生，也无法避免可能做出的错误决策．但是有效的内部控制仍然能够为管理层做出更好地决策指明方向。02内部控制的有效性内部控制不是孤立存在于企业中．它贯穿于企业的经管管理的整个过程，为实现企业预期目标提供保障．因此内部控制目标与企业日标存在同根性。内部控● ●km末大学顿±学位论i公司控制权和剩余索取权分配的制度性安排，决定了何时、由谁、如何实施控制r'1995。以及风险与收盏如何在各利益方进行分配等问题Mye以上理论学说分别从不同的角度阐述了公司治理结构问题，各具特色。本文E通过整合上述观点，认为公司清理是由于所有权与控制权分离产生的委托代理问 题而形成的一种组织结构和制度安捧；现代企业的委托代理关系主要有以下几种：股东与董事会，股东与监事会，董事会与经理层，监事会与董事会和经理层之间的委托代理图3．2。本文对公司治理结构的含义理解为：公司治理结构是在委托代理的框架下规范公司各治理组织之间的责权利关系．形成一套包括股东会、董事会、监事会和经理层组成的组织框架和制度安排．形成权利制衡，这种组织结构能够妥善解决委托代理问题，是股份制企业管理制度的重要组成和管理模式。巴 图3-2委托代理关系下的公司治理结构图2公司治理结构的构成目前．学术界对公司治理结构的理解存在广义和狭义豹意见区分。狭义的公●司治理，是在现代企业制度中，所有权和经营权相分离，董事会职责、董事会与经理层的权利和义务以及相应监督和激励等方面的制度安排，强调公司的内部治理结构。广义的公司治理包含了狭义的公司治理结构，还包括公司的财务、人力、战略、企业文化等内部治理以及资本市场、产品市场等外部治理。由于我同资本市场等外部治理条件仍然不够成熟．难以衡量外部公司治理： 本文的目的是研究公司治理结构与财务风险之问的关系，注重企业内部因素的关系。所以本文以内部公司治理结构为切入点进行研究，即包括股权特征、董事会、监事会、经理层等方面的内部治理结构图3―3。图3．3现代企业的公司治理结构变量●股东作为公司的所有者，拥有公司财产的最终控制权和剩余收益权，其构成了公司治理结构中的重要组成部分。股东参与公司治理的主要形式是通过股东大会对公司的经营方针和投资计划等重大事项进行表决．各股东作用的发挥取决公司股权分配和股东性质。盘好的公司治理结构的基础是存在合理的股权结构特征， 以保证治理机制的有效运行。本文探讨股权结构特征时．从股权集中度、控股股东性质以及股权制街度等方面来说明。董事会是由通过股东大会选举产生的董事组成的一对外代表公司并执行公司业务经营决策的常设机关。董事会对全体股东负责，决定公司的经营计划、投资方案、公司战略、财务决策等重大事项，是公司治理结构中最核心的部分。董事会特征主要体现在以下方面：董事会规模、董事会行为、独立董事、两职兼任等，本文也以上述变量衡量董事会的效用状况。监事会是由公司股东和全体职工选举产生的监事组成的，对公司的董事和经 理层的经营管理行为和公司财务状况进行监督的常设机构；监事会负责对监督公司董事会和经理层的行为，尤其是对违反法律法规、公司章程等有损公司利益的行为进行监督。监事会规模、监事会行为特征等监事会特征同样对公司治理结构具有重大影响。公司经理层是由董事会聘任的，负责公司日常经营管理活动的业务执行机构，其行为决策直接影响到公司的经营状况．对公司业绩负有直接责任。因此，适当的经理层激励，如高管持股、高管薪酬等，能够有效地完善公司治理结构。Ⅲg太学《±学位*女 3．1．3财务风险的概念风险在理论上一般是指某事件的结果与预期目标发生偏离的可能性。对公司而言，关注的风险主要是遭受损失的可能性．公司风险包括外部风险和内部风险。财务风险是公司的内部风险，是与公司价值活动密切关联、反映公司财务状况和经营成果的微观经挤风险。按照其形成原因和表现形式，可将财务风险划分为狭义和广义的概念。狭义的财务风险，认为财务风险是公司在筹资活动中，由于未来收益的波动性导致偿还债务的不确定性而引起的风险。公司为了发展和经营借入资金．需要 按期偿还，在未来收益不确定即来来偿债能力不确定的情况下，增加了公司偿债的压力，使公司面临潜在的偿债风险，即公司的财务风险。狭义的财务风险强调由于公司使用了负债而给股末所增加的风险，是由于采取的财务政燕而产生的权●益性风险，包括使用财务杠杆而导致的每股收益变动，亦称为公司股东的财务风险。广义的财务风险从财务活动的本质进行界定，认为公司的财务风险是由于受到整个财务活动中各种不确定因素的影响，导致公司的财务状况与预期目标发生 偏离。公司财务活动的基本内容包括筹资、投资、资本回收和收益分配等四个循环过程，因此可以据此将财务风险划分为筹资风险、投资风险、资本回收风险和收益分配风险。由此可见，广义的财务风险是在财务活动过程中受到各种难以预料甚至无法控制的因素的影响，而使得公司的财务状况存在不确定性：并且由于这种不确定因素的存在众多的来源基础．广义财务风险强调所有财务活动过程中的存在风险，包含更广泛的范围，是企业风险管理的重要内容。公司财务风险的产生受到多种因素的共同影响，包括公司面临的经济环境、 市场环境和企业财务决策。税收政策的调整对公司财务风险具有明显的作用，税收政策的变动势必影响公司的净利润，进而增加公司预期收益实现的不确定性；利率政策的不确定性将直接影响公司的筹资成本和筹资难易程度，利率变动引致公司财务风险的前提条件是公司存在着需要定期支付利息的负馈．利息增加r公司的经营成本，一旦负债的利率大于公司产生的投资报酬率时，利息的支付将大幅降低公司的经营利润．削弱公司的盈利能力，负债越多的公司发生财务风险的可能性越人；随着经济争球化，涉足国际市场业务的公司越来越多，外币成为公剐部分资产和交易的计价基础，一旦外汇l汇率发生变动将导致资产或交易的价值 m§大学碰±学位论i上涨或下降，进而引起公司的财务收益的不确定性。商品市场的价格和供求关系的不确定性，可能会为公司带来非预期的收益，也可能会导致发生一定的损失t这种不确定性必然会影响企业的正常生产经营话动：资奉市场不够完善，增加了公司的筹资决镱的不确定性．进而增加公司的筹赍风险，筹资风险的增加，将会阻碍公司为改善经营结构而进行必要的投资，影响公司经营状况的改善??使得公司产生财务风险。公司经营管理的核心为资金管理，资金循环直接影响公司的生 存与发展．健康有序的资金管理表现为：首先进行科学的投资决策．确定最佳的投资金额和投资方向：其次是科学的筹资决策，选择合理的筹资规模、筹资方式；再次科学的分配收益，确定利润分配与留存的比例和采取的股利政策。上述财务决策的成效对公司的健康发展具有重大的影响，由于公司复杂、多变的外部理财环境以及公司理财行为的不确定性，可能使得公司的各项财务决策目标难以实现??口进而影响公司整体经营目标的实现，导致公司财务风险。综上所述，狭义的财务风险只局限于公司的筹资风险，未能全面反映公司的 整体财务活动，具有一定的片面性：广义的财务风险涵盖了公司经营活动中可能面临的所有财务风险，更加综合的反映了公司的风险状况。随着现代企业的发展??企业管理中各部门职责更加深入和细化．风险管理的内容也应当更为全而。本文认为，财务风险存在于财务活动的整个过程中，本文更加倾向于采纳广义的概念-即：财务风险是指公司在所有财务活动的中，受到市场、通胀、利率、汇率等无法预料的因素的影响，使公司财务状况与预期目标发生偏离，从而导致公司遭受损失。3．2理论基础3．21委托代理理论 在现代企业制度下，由于公司所有权和经营权的分离，公司资产的所有者公司股东往往不能够亲自参与公司的经营管理活动，委托职业经理人经营管理公司。从而在公司股东和职业经理人之间便形成了委托代理关系。其基本思想是：公司股东拥有公司财产的所有权，是公司的所有者、委托人．职业经理人员是代理人，当代理人为实现委托人的利益进行经营管理括动，便产生了委托代理的契约关系。m采★学硕±学位论文根据委托代理理论．公司股东不直接参与公司的经营管理，而是建立与代理 人之间的委托代理的契约关系。同时．这种契约关系也带来了一些委托代理的问题，包括由于两者信息不对称、契约不完备以及委托人和代理人的利益冲突，致使代理人可能做出损害委托人利益的行为。公司股东不能直接掌握公司的经营状况．处于信息的劣势；经理人员负责公司的经营管理，掌握公司的状况-具有信息的优势；两者信息的不对称，将会可能导致经理人员为获取高额报酬等利益而故意隐瞒公司信息或者做出虚假报告，对委托人的利益构成威胁。同样．委托人和代理人的目标不一致．存在着利益冲突，委托人总是希望代理人能蟛尽昂大的 努力工作、创造更多的财富，代理人Ⅲ烯望能够在精神如休闲、豪华办公室等和物质方面如报酬均获得更好的回报、并承担较少的责任和风险。委托代理问题通常表现为道德风险和逆向选择。为应对代理人的道德风险和逆向选择，公●司通常采取以下预防措施：①加强公司信息的反馈，使委托人能够及时掌握代理人的行为．形成信息的平衡；②建立有效的激励机制和约束机制。两种预防措施的实施，会导致代理成本的发生．代理成本包括委托人的监督支出、代理人的保危机的基础，代理人的道德风险会增加公司的财务风险。 委托代理理论是内部控制和公司治理产生的基础，内部控制和公司治理是为了解决委托代理问题、降低代理成本而存在的。内部控制的目标是通过保证公司内部各层级委托代理关系中代理人信托责任的履行．进而保证组织目标实现的过程。建立能蟛管理、沟通、协调和监督代理关系的内部控制制度和公司治理结构．能够协调解决委托人与代理人之问的利益冲突，使双方相互信任、相互依赖：能够约束委托人和代理人取方的行为．改善委托代理关系：能够使委托人充分了解代理人的工作、掌握更多的信息，减少委托人降低代理人报酬的风险．降低代理 成本。此外，提高代理效率、建立健全的内部控制和公司治理，也是代理人受托责任的重要组成部分。基于委托代理理论，有效的内部控制能够确保公司内部机构与程序的合理设置和有效运行，进而解决代理问题，降低代理成本，影响公司的业绩。在委托代理关系下产生的公司治理结构，其股东、董事会、靛事会、经理层等职能部门的作用的有效发挥，对公司的业绩和财务状况具有显著的影响。m§^学堙±＆论i3．2．2产权理论产权理论足由交易成本引出来的，是在现代企业理论基础上发展起来的一种 与现代企业理论有内在联系但又相对独立的理论。产权理论认为产权归属是决定产业绩效的决定性因素，是最基本、最重要的制度安排。产权理论强调产权是人与人之间在交易过程中形成的一种相互关系，这种关系受到自我激励和各种社会规范的治理，在市场经济社会体制下保证交易公平、公正的最为重要的治理机制。产权理论由三个基本理论构成：1剩余利润占有理论．认为公司剩余利润是经营者者追求效益的基本动机．经营者分配的剩余利润的比例越大，其提高公司业绩的动机越强。此外，控制权收益同样能够激励经营者，控制权收益是指经口 mg^颈±位*i3．23宥阻理性理论有限理性是在一定限制条件下的理性，介于完全理性和非理性之间。有限理A性理论是由HerbertSimon提出的．认为企业管理者或决策者是介于完全理性与非理性之间“有限理性”的人。人的目标和价值取向是多元的．受到多种因素的制约并经常变化，以及人的知识、信息、能力等有限性．因此他只希望得到满意方案，而非追求虽优解。在决策过程中，“有限理性”通常表现为：砍策者不 可能得到全部方案．也不能够预测所有方案的结果，因此不能保证让他在多种方案中选择出一个最优的方案，而只是根据需求状况选择一个满意的方案。企业的经营管理过程中，企业所址的内部和外部环境复杂多变，公司经营者所具备的知识、能力等内在的有限条件，即经营者的有限理性，使得企业的经营管理者无法准确的掌握企业现有状况的所有信息．无法准确的预测企业未来需要巴面临的状况，因此公司经营过程必然存在一定的风险。在不确定的环境下，为了应对风险，应采取一定的防范和控制措施。基于有限理性理论．风险的必然存在， 使得企业应当建立完善的内部控制制度和良好公司治理结构。从而能够有效的加强企业在不确定情况下的应对能力，确保“有限理性”的管理者做出更加满意的决策。本文认为．上述三种基本理论从不同的角度解释丁公司健康发展、降低风险而需要建立合理的内部控制和公司治理的必要性。产权理论从产业经济学的角度阐述了公司治理的由来，明晰的产权结构和权、责、利关系是建立完善的公司治理的重要内容；有限理性理论从决策的有限理性角度阐释了公司风险的存在，以 及为应对经营人员的有限理性而建立完善的内部控制制度和公司治理的必要性：委托代理理论解释了在存在利益冲突的情况下，如何使代理人为委托人服务、维护委托人利益．是内部控制理论和公司治理理论产生的基础和核心。委托代理理论、产权理论和有限理性理论为解释内部控制、公司治理和财务风险的关系提供了理论基础．本文从上述三种基础理论进行展开，重点分析委托代理理论下的关系，m东大学磺±n电文3．3内部控制、公司治理结构与财务风睑的关系厦研究假设委托代理理论、产权理论和有限理性理论，解释了公司财务风险的产生以及 内部控制，公司治理结构与财务风险之间存在着一定的关联。为了进一步解释各因素对财务风险的影响，本文进行了更加细致深入的分析，并提出本文的研究假设。本文选取F分数模型衡量公司的财务风险．FR值越大，公司财务风险越低。3．3．1内部控制与财务风险内部控制制度是公司管理者为了保证公司经营人员的行为能够坚持以股东利益最大化为目标而采取的规范措施。内部控制从控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和监督等五个方面规范了公司的经营环境以及公司的日常经营活动，口 良好的控制环境、恰当的权责分配、台理的考评机制、完善的监督等能够保证将公司的经营决策执行规范化、程序化，能够尽量避免^为操作中的违规行为，从而避免人为的财务风险。完善的内部控制制度，能够规范和约束公司的经营管理行为，是规避公司风险的有效措施。内部控制还能够及时发现和纠正公司经营过程中的各种重大的错误、舞弊和不法行为，保证公司财务状况和经营成果的真实、可靠，保证公司财产的安全与完整。减小公司风险．尤其是财务风险。内部控制可以规范公司会计0政策和财务政策的选择和实施，对公司的财务活动进行合理的牵制，减少由于财 务决策不当而导致的财务风险。我国内部控制制度尚处于初步阶段．公司开始逐渐注重内部控砖I制度的建设内部控制对财务风险的抑制作用也只是基于理论的分析．但在具体实践中．上市公司内部控制的作用是否有效发挥，是否能鲢抑制财务风险，仍需检验。据此，我们提出假设：H1：我国上市公司的内部控制有效性与财务风险FR值存在正相关关系；即内部控制有效的上市公司一其财务风险较低。33．2展权缩构与财务风险股东作为公司的最终权利方，其作出的决策往往决定公司的未来拄展方向。 在股东大会上．股东按照其持股比例行使表决投．在股东内部形成相互制衡的机m末大学硕±学n论Z制。股权结构在公司治理结构中发挥重要作用，合理的股权结构能够保证公司治理机制的有效运转，从而建立健全公司治理结构。股权结构是公司治理的摹础，它对公司治理的组织形式、模式选择以及公司治理的效率都有重要的影响，从而匕影响公司的财务风险。1股权集中度与财务风险的关系 股权集中度是指单个或者多个股东持有的股权占公司全部股权的比例，是分析公司股权结构特征的重要依据。股权的集中程度通过分配股东的控制权来决定公司的市场行为，进而影响公司治理的效果。随着股权集中度的提高，单个股东对公司的影响会越来越大。股权相对分散．各股东仅持有少量股份，外部治理机制不能为公司股东提供足够的保护，容易发生公司经营者的”道德风险”和“逆向选择”问题。股权集中度较高的情况下，少数几个股东持有公司的大部分股份，大股东有足够的动力和能力对经营者进行有效的直接约束，监督公司经营者的行 为，提高公司的治理效率．有利于防范和降低公司的财务风险．保护股东的利益。但是由于控股股东与中小股东的利益不完全一致．控股股东可能更加倾向于谋求控制权的利益．掠夺公司资产，侵害小股东利益。“掏空理论”解释了大股东利用控制权侵占公司资产Johnson，2000．控股股东的存在使得公司被“掏空”的现象普遍存在．增加公司的财务风险。伴随研究的深入．“掏空理论”的说服力逐渐削弱，与其相对应的“支持理论”被提出，控股股东可能通过掏空行为侵占巴公司利益，但发生财务困境时．控股股东很可能通过运用私有资源为公司提供支 基于以上不同的研究观点．本文认为我国上市公司“一股独大”现象较为严重，控股股东决定了公司的经营策略。缺少其他股东对其的制衡．从而可能使得控股股东谋求控制权利益．