如何理解地产繁荣对gdp的贡献

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1、本中金公司报告仅授权给gaoyb@cicc.com.cn阅读。宏观经济研究2016年10月24日中国宏观周报如何理解地产繁荣对GDP的贡献？国家统计局在2016年三季度经济数据新闻发布会上提到，房地产对经济增长发挥了一定的支撑作用，三季度房地产对经济增长的贡献率在8%左右1。这引发了媒体和投资者的关注：1）8%的比率如何得出？2）分析员易峘地产降温对未来经济增长意味着什么？在本篇报告中，我们对最近发SAC执证编号：S0080515050001布的专题报告《地产降温对宏观经济影响几何》中的一些主要结论进SFCCERef：AMH2632行了扩展、强化，并借此阐述我们对上述问题的看法。e

2、va.yi@cicc.com.cn分析员梁红国家统计局提到的“三季度房地产对经济增长的贡献率在8%左右”，SAC执证编号：S0080513050005可能旨在估算地产服务业增长在实际GDP增速中的占比。说到3季度SFCCERef：AJD293地产业对GDP的“拉动”，“8%左右”应该是指下游的地产服务业，而hong.liang@cicc.com.cn非投资增速中地产的贡献，原因有两点：1）中国的支出法GDP是年度数据，无法据此推算三季度地产投资对GDP增速的贡献；2）10月20日（即GDP数据公布的第二天）公布的分行业GDP数据显示，三季度建筑业实际和名义同比增速与二季度相比是双双

3、下降的，难言“拉动”。另一方面，虽然三季度地产服务业实际同比增速为8.8%，与二季度持平，但较2015年（3.8%）和2014年（2%）明显改善。更值得注意的是，三季度地产服务业名义同比增速从二季度的15%加快至16.3%，而其名义增速在2015全年仅为8.7%。然而，我们的估算显示，三季地产服务业对名义GDP增速的贡献率约为12.3%、对实际GDP增速的贡献率约为3.8%。地产服务业对名义GDP增速的贡献率明显更高，不仅是由于地产服务业名义增长更快，也是因为它在名义GDP中的份额明显高于在实际GDP中的份额。2015年地产服务业在名义GDP中的占比为6.0%，而我们估算其在实际G

4、DP3中的占比要低得多，仅为3%左右。图表1显示，过去二十年来，地产近期研究报告服务业的通胀率持续高于（以GDP平减指数衡量的）经济其他部门的通胀——自1996年以来的83个季度中，地产服务业平减指数在81个季•宏观经济

5、外汇占款降幅扩大，流动性投放增加度中录得正值（即价格上涨），并有72个季度中超过了总体GDP平减指(2016.10.22)数。某种程度上，这些统计数据与我们对房价走势的直观感受是一致的。•宏观经济

6、简评人民币近期走势(2016.10.21)由此，1996年以来地产服务业的累计通胀已高出经济其他部门2倍有余（图表2），而它在名义GDP与实际GDP中占比的差距也随之不

7、断扩大•宏观经济

8、欧央行10月议息会议：“12月很关键”(2016.10.20)（图表3）。由此，虽然今年三季度地产服务业对名义GDP增速的贡献达到96个基点（7.8个百分点的12.3%），但其对实际GDP增速的贡献•宏观经济

9、再通胀继续升温，地产调控影响尚待显现(2016.10.19)要低得多，仅为25个基点（6.7个百分点的3.8%）。国家统计局提到的“8%”可能是将三季度地产服务业的实际同比增速（8.8%）乘以其在•宏观经济

10、财政政策维持积极态势2015年名义GDP中的份额（6%）得出4——这一估算是建立在地产服(2016.10.19)务业在名义GDP和实际GDP中的占比大致

11、相当的假设上的，但实际上•宏观经济

12、货币增长平稳，信贷数据改善这个假设并不成立。图表4显示，年初至今地产服务业对名义GDP增速(2016.10.18)的贡献比对实际GDP增速的贡献要大得多。1http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/201610/t20161019_1411444.html2请参见我们2016年10月11日发布的中国宏观专题报告《地产降温对宏观经济影响几何？》3需要注意的是，国家统计局只公布分行业GDP的名义水平。分行业GDP实际增速以及各行业在实际GDP中的份额官方并未公布，需要估算。4共53个基点（8.8%×6%），即当季GDP6.7

13、个百分点实际增长率的8%左右。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本中金公司报告仅授权给gaoyb@cicc.com.cn阅读。本中金公司报告仅授权给gaoyb@cicc.com.cn阅读。中金公司研究部:2016年10月24日因此，本轮地产降温对名义GDP增速的潜在负面影响可能比对实际GDP增速的影响更为明显，即企业盈利（名义）可能比（实际）总产量受到更大的负面影响，而对经济景气度的直观感受可能比实际GDP增长显示的要更差一些。从行业层面来看，迄今为止实际建筑业和地