国际信用衍生市场未来发展方向及其启示

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1、国际信用衍生市场：未来发展方向及其启示中信证券股份有限公司2010年6月　北京第二届中国场外金融衍生产品发展高峰论坛1目录1信用衍生市场：五项基本功能2全球金融危机：信用衍生品是“罪魁祸首”吗？3信用衍生市场能否重焕生机？4未来发展之路1信用衍生市场：五项基本功能31.1发展轨迹金融机构出于管理信用风险的需要，开始尝试使用资产互换等具有部分信用衍生产品功能的金融工具来降低信用风险敞口信用违约互换（CDS）出现，产品定价、法律文本、交易方式逐步完善，市场规模缓慢增长。产品主要被金融机构用于管理其信用风险敞口信用违约互换作为基础信用

2、衍生品进一步成熟发展，规模迅速膨胀。在基础信用衍生品市场流动性足够充沛的情况下，证券化、结构化技术与信用违约互换结合，产生了担保债务凭证（CDO）等复杂的结构化信用衍生品，产品功能也从原来单纯的信用风险管理，逐步扩展到通过套利来博取高额投资收益。CDO的迅速发展也反向刺激了基础CDS市场中高收益CDS的发展，信用衍生品市场呈爆炸式增长１２３初始萌芽阶段（80年代后期至90年代初期）发展完善阶段（90年代）成熟期（2000年之后）41.2重要事件摩根大通银行的BlytheMasters开发了CDS，并对其定价进行了探讨51.3市场

3、结构：产品类型信用衍生产品市场类型构成数据来源：BBA随着信用衍生产品市场不断发展，市场规模迅速膨胀。特别是在ISDA于2002年、2003年颁布主协议以及信用衍生产品定义之后，信用衍生产品市场名义本金规模从2002年末6,350亿美元增长到2007年末的158,640亿美元，5年间复合增长率高达90.34%市场产品结构逐渐发生变化。其中，基础信用衍生产品CDS在指数产品、CDO、信用违约互换期权等更为复杂的信用衍生产品出现前，市场份额不断提升，并在2004年达到51%市场份额的顶峰。而2004年之后CDS指数、CDO等产品的市

4、场份额在金融危机前大幅上升，市场炒作氛围愈来愈重，但作为信用风险管理为主要目的的单名CDS市场份额仍位居首位产品2000200220042006单一信用违约互换38.00%45.00%51.00%32.90%全指数交易n/an/a9.00%30.10%分层指数交易n/an/a2.00%7.60%合成CDOs-部分资本n/an/a10.00%12.60%合成CDOs-全资本n/an/a6.00%3.70%信用连结票据10.00%8.00%6.00%3.10%篮子产品6.00%6.00%4.00%1.80%信用利差期权5.00%5.

5、00%2.00%1.30%信用违约互换期权n/an/a1.00%0.80%其他41.00%36.00%8.00%5.70%61.4市场结构：买方与卖方信用衍生市场最主要的参与者包括银行、证券公司、对冲基金和保险公司银行（含证券公司）在信用衍生品买方和卖方市场均占有最大的市场份额，为市场提供流动性，在承担风险的同时会设法进行对冲除作为交易商外，银行参与信用衍生交易的主要目的是管理贷款组合，所以是主要的净买方对冲基金在信用衍生产品交易活动中日趋活跃，成为仅次于银行的第二市场参与者保险公司则是信用衍生产品主要的净卖方养老基金、共同基金

6、和一般企业在信用衍生产品市场也有少量参与2006年CDS卖方市场份额估计2006年CDS买方市场份额估计数据来源：BBA71.5五项基本功能信用衍生产品的出现为信用风险管理开辟了全新思路，引起了信用风险管理方式的重大变化，金融危机发生前信用衍生市场，尤其是基础信用衍生产品CDS的迅速发展，也印证了信用衍生品对整体金融市场的积极作用。促进金融机构信用风险的分散和转移；解决“信用悖论”问题；增强金融体系弹性完善信用风险定价机制，有利于市场形成较为一致的信用风险定价水平在信用衍生品产生前，金融机构一般通过提取准备金、授信额度控制、多元

7、化持有资产、贷款出售和资信评级等方式防范和控制信用风险信用衍生品出现后，金融机构可以实现信用风险的转移和贷款组合的分散化。此外，市场主体的多样性有利于分散并吸收金融体系可能面临的冲击，增强金融体系弹性信用衍生品使得基础信用产品的信用风险得以分离，有助于减缓金融交易中信息不对称,从而推动和促进基础产品市场的发展，也使得低信用评级公司通过债券直接融资成为可能信用衍生品也会使金融市场上的一些隐蔽信息更加公开化，使金融资产的价格能反映出更多的市场信息，金融资产的定价也更为有效推动和促进基础信用产品市场的发展；促进低信用级别企业融资问题的

8、解决81.5五项基本功能（续）全球CDS非流动性指数提高金融市场的流动性－－通过把信用风险分离出来，对信用风险定价，同时变成可交易的金融产品，大大增强了市场的流动性91.5五项基本功能（续）提高金融市场信息透明度和效率，有利于金融监管预警2全球金融危机：信用衍生