第四章 远期利率协议fra(洛伦茨版本)

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1、第四章远期利率协议FRA（ForwardRateAgreement）一、定义远期利率协议，最先是从货币市场出现的，对于规避利率波动的风险或对利率波动进行投机获利行为提供了较为有利的工具。远期利率协议是由银行提供的场外市场交易产品。一份远期利率协议是交易双方或者为规避未来利率波动风险，或者在未来利率波动上进行投机的目的而约定的一份协议。一、定义本质上，远期利率协议是在一固定利率下的远期对远期贷款，只是没有发生实际的贷款交付。远期利率协议不会在资产负债表上出现，无需资本充足率方面的要求。实际上，银行在进行远期利率协议时，仍需保留一定资本，约为远期对远

2、期贷款资本要求的1%。在一份协议中：买方名义上答应去借款卖方名义上答应去贷款有特定数额的名义上的本金以某一币种标价固定的利率有特定的期限在未来某一双方约定的日期开始执行远期利率协议只能避开利率波动的风险，这种保护以支付现金交割额的方式来实现，这个交割额是远期利率协议中规定的利率与协议到期日市场利率之差。例：某公司预期在未来三月内将借款100万美元，时间为6个月，借款者担心在未来三个月内市场利率会上升，因而购买了一份“3×9月”远期利率协议。这份协议的买方是该公司，卖方是某银行，本金是100万美元，固定利率为6.25%，期限为6个月，时间自

3、现在起3个月后有效。假设市场利率在三个月后上涨到7%，如果没有远期利率协议，借款6个月，借款者必须多支付100万*（7%-6.25%）/2，即3750元。而按照远期利率协议，借款者将收到3750美元以补偿6个月100万美元额外的利息支付0.75%。“FRABBA”词汇——1985年由英国银行家协会起草协议数额——名义上借贷本金数额协议货币——协议数额的面值货币交易日——远期利率协议交易的执行日交割日——名义贷款或存款开始日基准日——决定参考利率的日子“FRABBA”词汇——1985年由英国银行家协会起草到期日——名义贷款或存款到期日协议期限

4、——在交割日和到期日之间的天数协议利率——远期利率协议中规定的固定利率参考利率——市场决定的利率，用在固定日以计算交割额交割额——在交割日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。二、交割过程(远期利率协议的时间简图)二、交割过程假设交易日是1993年4月12日，星期一，协议双方买卖五份1×4远期利率协议，每份面额20万美元，利率为6.25%,协议货币是美元，协议数额为100万，协议利率为6.25%。“1×4”是指名义上的即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日之间为4个月。即期日通常在交易日之后两天，在本例中即4月

5、14日，星期三。这意味着名义上的贷款或存款将从1993年5月14日星期五开始（即期日一月后），于1993年8月16日星期一到期（由于1993年8月14日是一个星期六，这三个月期限的远期协议顺延到下一个工作日）。二、交割过程本例中交割日是5月14日，到期日为8月16日，协议期限是94天。假定基准日LIBOR是7%，则到期日远期利率协议的买方在理论上应多支付的利息为7.006.259410000001958.33美元100360二、交割过程在实践中，通常是在交割日即潜在的贷款或存款的开始日支付交割额。由于这笔钱比它需要时支付得早，它将可能用于投资以获得利

6、息。因此交割额将减去从清算日到到期日之间交割额可能被用作投资以获得的利息：1958.33交割额=1923.18美元941+(7.00)360计算交割额的标准公式DAYS()iiArcBASIS交割额=DAYS1(i)rBASIS其中：ir是参考利率，ic是协议利率，A是协议数额，DAYS是协议期间的天数，BASIS是转换的天数。分子表示由于初始锁定的利率与最后的市场利率发生不一致而造成的多余的利息支付分母则考虑了交割额在开始时就支付，而不是在协议期限末支付正的交割意味着卖方向买方支付交割额，负的交割额则意味着买方向卖方支付这笔钱。三、注释

7、买方获利ic卖方获利(风险收益对称，所以只交佣金)三、注释“低买高卖”（认为i低了就买，因为预期上涨）c“买方”得到交割额后应立即以市场利率（7%）投资,否则将无法实现完全避险。避险情况只能说基本避险，因为：1、大多数借款人需付出高于LIBOR的保证金（借款者只能以LIBOR+1%的利率水平借款）2、再投资难以达到7%利率水平四、远期利率协议的定价方法：是把它看成弥补现货市场上不同到期日之间的“缺口”的工具。例：某人可获得一笔资金用来投资1年，假定6个月的利率为9%，而一年（12个月）的利率为10%，那么投资者有多种选择，包括以下两种：四、远期利率协议

8、的定价（1）投资一年获取10%的利息（2）投资半