中国金融衍生品研究报告

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1、中国金融衍生品研究报告中国的企业也不止一次在境外衍生品上吃大亏。但是，这些惨重的教训绝不意味着我们应当远离衍生品，而是更加凸显了我们对衍生品的陌生和市场基础的薄弱。    进一步发展中国的衍生品市场，需要有政治家的远见和魄力，需要监管层的有效监管和协调机制，需要中介机构的创新和服务，更需要投资者的自我约束与专业能力。从服务实体经济的角度出发，一些基础产品风险较小的期货品种可以大力推进。由于的金融衍生品暂时没有很大的现实需求，可以允许机构通过场外市场的形式做一些尝试和探索。2010年，伊拉克战争爆发之后的第

2、七个年头，美国从伊拉克撤出了全部战斗部队。就在此前一年，中石油和BP的联合体中标了伊拉克最大的油田项目。美国人打仗，中国人"揩油"，这是多么让人费解的现实逻辑。在另外一个没有硝烟的战场，华尔街的投资银行和对冲基金通过石油期货和期权，通过24小时不间断交易的金融市场，通过价格信号的传递，控制着油轮、输油管道、甚至是地下的石油资源。既然已经可以在衍生品市场左右价格，进而影响现货市场的需求和供给，何必自己去打井呢？多年前的一本畅销书《泥鸽靶》将衍生品形容为华尔街投行手中的大规模杀伤武器，如果这样的比喻成立的话，

3、那么，中国的金融机构手里握着的还是棍棒和石头。中国对进口原油和大宗商品的依赖日益增加，没有自己的相关衍生品市场，定价权就只能拱手让给他人。从国家经济安全的战略角度看，发展衍生品市场的重要性可能不亚于建设一支远洋海军。在金融领域，资产管理行业同样需要利用金融衍生品跟踪市场和锁定风险，但是，此类产品在国内也只是蹒跚起步。中国期货市场大而不强算交易量的话，中国的商品期货市场绝对排在世界前列。但是，这个成绩其实意义不大。其一，封闭的市场自娱自乐，形成不了全球市场的定价影响力。其二，中国的商品期货、金融期货都是场内

4、市场的产品，而国际上占大头的是场外市场；拿自己的长处比人家的短处本来就"胜之不武"，何况国际衍生品场外市场的影响力可能更为广泛和深远。多年来，中国商品期货市场也取得了不小的成绩。比如，国内有色金属行业之所以多年来经营利润比较稳定，就直接受益于在期货市场进行套期保值。但是，一些战略性基础产品，如原油期货、铁矿石期货仍然是空白，完全受制于人。一个有意思的例子是，中国曾经从新加坡市场进口原油，每当有油轮从港口出发，新加坡交易所的原油期货合约就开始上涨，等船到新加坡的时候，现货商早就根据期货合约的走势坐地起价，中

5、方长期在谈判中处于被动地位。正是因为国内的期货品种太少、没有国际影响力，一些需要进口大宗商品，或者有海外业务的企业才会寻求与华尔街投行合作，投资境外衍生品。但是，由于缺乏相关的经验和制度，从中航油到深南电再到中信泰富，其在与境外投行打交道的过程中完全像待宰的羔羊。    上世纪90年代，上海期货交易所曾经发展过原油期货，但受制于国内对石油价格的管制，很快被叫停。过去十多年内，上期所一直没有停止相关的探索，并于2004年推出了燃料油期货，为推出原油期货积累了宝贵经验。    与过去不同的是，今后的上海原油期

6、货将肯定是一个国际化市场，面向国际投资者、生产商和贸易商开放。这就需要国家外汇局、商务部的配合，与资本项目的开放密切关联。如果不出意外，这个市场将于年内面世。全球市场本来有三大原油期货中心：纽约、新加坡和伦敦。新加坡市场有点边缘化的趋势，美国页岩气技术取得突破，石油进口量减少，这个市场的重要性也面临下降。因此，三大原油期货中心有向伦敦单极转化的趋势。这或许是中国抓紧推出有国际影响力的原油期货市场的战略机遇。原油是战略品种，直接关乎大国的经济安全，美俄之间在石油问题上的博弈就颇为微妙。俄国是原油出口大国，其

7、经济的好坏很大程度上决定于国际油价；而美国期货监管部门通过修改监管规则，允许一些原本只能做套保的大型机构从事投机交易，这就直接影响原油价格，进而可能影响俄罗斯的国家实力。由于中国的石油对外依存度不断提高，建立自己的原油定价体系同样日益紧迫。除了原油期货，铁矿石期货的筹备工作也在推进。这一新品种将帮助国内钢企锁定成本，甚至提升与世界三大矿山的谈判能力。金融衍生品需要积极应对风险目前，国内的金融衍生品主要是股指期货，正在筹备中有望今年推出的还有国债期货。2006年股权分置改革期间，以及更早时候曾经发展过一段时

8、间个股权证，目前已经销声匿迹。金融衍生品可以大大拓展资本市场的深度，起到价格发现和风险管理的作用。衍生品市场的繁荣程度也直接体现了投资银行在金融工程方面的实力，是拿着刀枪木棒还是手持"大杀器"参与日益全球化的国际市场竞争。但是，成熟市场的金融衍生品似乎早已跑偏，严重脱离基础资产和实体经济。聪明的华尔街投行把次贷等有毒资产包装成亮丽的衍生品，推迟和放大了其中的风险，从而为金融危机的爆发和扩散种下了祸根。如我们前一篇评论所述，中国