论中国金融衍生品市场的建立和监管

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1、万方数据2010年5月第23卷第3期云南大学学报法学版JournalofYunnanUniversityLawEditionMay，2010VoL23No．3文章编号：CN53一1143／D(2010)03—76一07论中国金融衍生品市场的建立和监管——来自美国金融危机的启示刘洪华法学论坛摘要：美国金融危机的根本原因之一是对金融衍生品市场缺乏监管。我国有必要建立金融衍生品市场并对其进行监管。中国未来的金融衍生品市场要采混合监管理念，对产品、市场、机构等采用不同的监管理念和监管规则。有效的市场监管不是降低市场效率和市场安全，而是促进

2、市场效率和市场安全。关键词：监管；披露；理念一、美国金融危机的爆发和原因(一)美国金融危机的爆发美国金融危机又称“次贷危机”。次贷是美国过去lO年为了向房地产行业注入有效需求而向不具备正常信用条件的消费者提供的贷款。次贷促进了房地产发展，但也蕴藏了巨大的风险。因此，次级贷款的提供者即商业银行就把自己的债权负担转让给住房担保机构，或者由住房担保机构为次级贷款进行担保。住房担保机构又依托次级贷款发行各种向各种投资机构或商业银行的次级债券。然后，投资银行为转移风险又创造了数以百计的各种金融衍生工具，其中就包括导致雷曼兄弟(LehmanB

3、rothers)轰然倒塌的信贷违约掉期工具(CreditDefaultSwaps，CDS)。各种金融衍生工具又被各种投资人、银行、对冲基金主体在场外市场里不受监管的进行交易。随着房价下跌，消费者无法偿还贷款，上述链条突然断裂，金融危机由此爆发。(二)美国金融危机发生原因分析表面上看，美国次贷危机是由不适当房贷引发，又由不适当金融衍生工具炒作而放大的货币泡沫危机，即是由于金融创新过度引起的危机。①但实质上，美国次贷危机是因为法律无法跟上快速发展的金融创新，或者说是金融创新产品和金融监管不接轨引起的。罗伯特·默顿(RobertMert

4、on)认为，金融创新就像一个高速前行的火车，而作为“铁轨”的法律和监管环境却不能支持这样快的速度。∞可见，问题不是出在金融创新，而是出在对金融创新缺乏监管。具体说来，法律在以下方面缺乏监管，以至于金融创新生产太多不符“安全标准”的金融衍生产品。1．金融衍生品普遍缺乏透明度。法律基本上没有要求这些产品的提供者必须要进行信息披露。投资者无法真正了解衍生品的真正价值，投资者看到的只是利益，而完全忽略风险。即使投资者对风险有所疑虑，也可能被产品提供者种种诱人的话语(通过各种迷人的营销广告)打消，另外高额的收益足以使投资者包括产品提供者忘掉

5、风险，而奋不顾身的投入到不透明的金融衍生品市场。回2．现有会计准则无法为金融衍生品准确定价，评级机构也无法准确为金融衍生品准确评级。金融衍生品作为一种虚拟产品，投资者无法从表现上了解其价格，因此必须通过信息披露揭示其产品品质。然而，现有的会计和评级体系只能适应传统的股票和债券等证券产品，无法反映金融衍生产品的品质，无法揭示其风险，无法为其定价，并且无法在资产负债中反映某些金融衍生品。这些使信息披露失去了基础，提供的信息披露也是不完整，不准确的。3．现有金融衍生产品多是高杠杆产品(有的高达100倍)，只注重了效率，而忽视了给风险控制

6、留作者简介：刘洪华，韶关学院法学院讲师。(广东韶关，512023)①有学者指出，20世纪90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融衍生品有关。1995年2月的巴林银行倒闭，与此同时的中国“327固债期货事件”，2004年的中航油事件等无不与金融衍生品有关。参见t凰歧：‘货币金融管理学>，北京：北京大学出版社，2008年．第474页。②陈晋：‘哈佛专家解读金融危机>．裁财经罔：hap：／／删．c血jing．com．en／2(瑚一lO一06／110017552．html，最后访问时间：2008一ll一25。③雷曼兄弟倒闭、AIG重刨

7、的问题均是如此。他们是产品的始作俑者，他们应当很清楚产品蕴藏的高风险，但在巨大的利润诱惑下，他们也毫不犹豫的掉了进去。76万方数据论中国金融衍生品市场的建立和监管下必要的空间。高杠杆率导致投资者无法承受些微的损失，使包括雷曼这样的机构投资者几乎丧失了抵御风险的能力。4．导致本次金融危机的金融衍生品主要是在场外市场进行交易，这种市场是不受监管的。这些金融衍生品包括证券期权、掉期产品和其他在各种机构投资者和所谓复杂投资者之间进行交易的混合投资工具。有很多大公司、机构投资者甚至政府机构在未受监督的场外衍生品市场交易而导致巨大损失甚至倒闭

8、的例子。①总之，美国金融危机爆发的真正原因不是金融创新，而是缺乏监管。美国金融危机肯定会对其实体经济造成不良影响。尽管根据市场经济基本规则，交易者的损失应当由交易者自负，但金融衍生品的巨大的杠杆效用是许多投资人不能承受的。如果这些投资人破产，那么将