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1、我国企业债务融资工具使用研究———基于问卷调研数据的实证分析李胜坤(河南师范大学公共事务学院,河南新乡453007)摘要:笔者运用多种非参数检验方法,利用问卷调研数据,研究了我国企业债务融资工具的使用情况。研究发现,我国企业对短期债务工具的使用显著超过长期债务工具;短期银行贷款是企业最常用的债务融资方式,企业债券在各种债务融资工具中使用最少;企业特征影响企业债务工具的使用。关键词:债务融资工具;问卷调研;非参数检验作者简介:李胜坤(1969-),男,河南南乐人,管理学博士,河南师范大学公共事务学院副教授,主要从事公司财务研究。中图分类号:F272文献标识码:A文章编号:
2、1006-1096(2009)03-0095-04收稿日期:2009-03-20一、引言企业融资理论是现代企业财务理论的一个重要组成部分。现代财务理论对企业融资问题的研究最初主要是关注权益和债务的比例,即企业的资本结构。上个世纪50年代末,MM定理证明了在完美市场情况下企业的资本结构与企业的价值无关。随后,大量的研究引入市场的非完美性来分析企业的资本结构与企业价值的关系,形成了企业财务理论中的资本结构理论。资本结构理论研究表明,由于市场存在非完美性,企业的资本结构对企业价值有着重要影响。企业的融资结构除了包括债务权益比以外,还应该包括它们的具体组成结构。随着对企业融资问
3、题研究的深入,债务的具体结构开始受到学者的关注。有关债务结构的研究主要集中于债务的期限结构(Flannery,1986;Kaleetal,1990;Dia2mond,1991)和债务的优先级结构(Winton,1995;Boltonetal,1996),也有部分学者研究了债务的不同来源与企业价值的关系,如Hart和Moore(1995)、Allen和Gale(2000)、Cantillo和Wright(2000)等对银行贷款与其他债务的成本进行了比较分析;Boot和Thankor(1997)研究了面临不同“资产替代”道德风险情况下企业在银行贷款和企业债券之间的选择;Fa
4、ulkender(2005)研究了企业在浮动利率债务与固定利率债务之间的选择。我国关于企业债务结构的研究主要集中于债务的期限结构(孔爱国等,2004;肖作平,2007),其中也有一些学者的研究涉及了债务的类型结构,如陈耿、周军(2004)的研究涉及了债务的类型结构对代理成本的影响;陈岩(2007)研究了不同特征的企业对关系型债务融资和保持距离型债务融资的选择;陈岩(2008)实证研究了企业特征与企业债券、银行贷款融资比例之间的关系。债务的类型结构本身对企业的价值有着重要影响,而且债务的期限结构在很大程度上也取决于债务的类型结构,因此对债务的类型结构进行研究具有重要的意义
5、,但目前这方面的实证研究较少。我们国家的金融体制仍处在改革阶段,离完全的市场化还有一定的距离,这导致我国企业债务融资的选择受到限制。债券市场发展的滞后使企业很难通过发债进行融资,企业的大部分债务仍然需要通过金融机构贷款等间接方式来实现。企业的债务融资过度依赖银行贷款加大了银行的风险,再加上利率管制及政府对银行经营的干预,使银行不能根据企业的风险自主确定贷款利率,因此银行更愿意发放短期贷款,企业从银行取得中长期贷款也比较困难。我国的融资租赁市场发展缓慢,融资租赁尚不能成为企业债务融资的一种经常性工具,而政策性银行贷款及国债贴息贷款等财政性支持资金则属国家对企业的一种支持,
6、只有少数企业才能取得。这些限制必然影响到我国企业对债务融资工具的选择。齐寅峰等(2005)对我国企业债务融资工具的选择进行了初步统计分析,发现各类债务融资工具的使用存在明显的顺序。当然不同特征的企业在债务融资工具的使用上可能会存在差别。本文利用问卷调查所获得的数据对我国企业债务融资工具的使用情况进行研究,以揭示我国企业债务融资工具的使用情况及不同特征的企业是否存在差别,发现环境因素对企业债务融资结构的影响,为进一步研究企业的债务结构提供参考。二、研究思路、方法及数据来源说明(一)研究思路与方法我们选择企业常用的银行短期贷款(1年以下)、银行中期贷款(1至5年)、银行长期
7、贷款(5年以上)、商业信用及·95·其他应付款、财政支持、企业融资租赁和企业债券共7类债务融资工具进行调查分析。我们将这些变量设定为定序变量,在调查中从不重要到最重要设定5个等级。根据定序变量的特点,我们首先采用多配对样本的Friedman检验来检验企业在这些变量之间的选择顺序及其总体性差异是否显著,在此基础上,根据排定的顺序采用两配对样本的Wilcox2on符号平均秩检验法对于相邻的变量依次进行两两检验,检验其差异是否显著,从而最终确定企业在各变量之间选择的顺序及其差异的显著性,并通过不同特征企业之间的比较,发现企业特征对这些变量选择的
