终极控制权配置理论要素国内外研究综述

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2、研究综述　　在世界范围内，多数公司的控制权集中于控股股东，并最终由巨富家族或国家控制（LaPortaetal.，1999），这些终极控制人往往通过现金流权与控制权的分离实现以较少的资本控制更多资本。这种控制权配置模式，不仅导致控制性股东对中小股东利益的剥夺，而且会影响一个国家的资本市场效率，进而影响一个国家的创新速度和经济增长（Morcketal.，2005；Ek-lund&[键入文字][键入文字][键入文字]精选公文范文管理资料终极控制权配置理论要素国内外研究综述　　在世界范围内，多数公司的控制权集中于

3、控股股东，并最终由巨富家族或国家控制（LaPortaetal.，1999），这些终极控制人往往通过现金流权与控制权的分离实现以较少的资本控制更多资本。这种控制权配置模式，不仅导致控制性股东对中小股东利益的剥夺，而且会影响一个国家的资本市场效率，进而影响一个国家的创新速度和经济增长（Morcketal.，2005；Ek-lund&[键入文字][键入文字][键入文字]精选公文范文管理资料终极控制权配置理论要素国内外研究综述　　在世界范围内，多数公司的控制权集中于控股股东，并最终由巨富家族或国家控制（LaPor

4、taetal.，1999），这些终极控制人往往通过现金流权与控制权的分离实现以较少的资本控制更多资本。这种控制权配置模式，不仅导致控制性股东对中小股东利益的剥夺，而且会影响一个国家的资本市场效率，进而影响一个国家的创新速度和经济增长（Morcketal.，2005；Ek-lund&[键入文字][键入文字][键入文字]精选公文范文管理资料终极控制权配置理论要素国内外研究综述　　在世界范围内，多数公司的控制权集中于控股股东，并最终由巨富家族或国家控制（LaPortaetal.，1999），这些终极控制人往往通

5、过现金流权与控制权的分离实现以较少的资本控制更多资本。这种控制权配置模式，不仅导致控制性股东对中小股东利益的剥夺，而且会影响一个国家的资本市场效率，进而影响一个国家的创新速度和经济增长（Morcketal.，2005；Ek-lund&[键入文字][键入文字][键入文字]精选公文范文管理资料Desai，2013）。因此，终极控制权的配置已成为公司治理研究的重点。已有研究揭示终极控制权配置具有多维特征，为了全面认识终极控制权配置的特征以及终极控制权各项特征之间的关系，进而实现对终极控制权的治理，就需要对现有文

6、献进行综合分析。　　一、终极控制权配置的理论要素　　终极控制权是一种股东控制权，是企业内配置资源的重要机制，主要包括剩余索取权和剩余控制权，二者的对应是控制权配置的关键，如果公司的剩余索取权与剩余控制权不对应，那么剩余控制权就是一种“廉价的投票权”。剩余索取权是终极控制人依据股权比例对所控制企业净利润的要求权，也称“现金流权”，而剩余控制权是终极控制人依据股权投资在其所控制企业中形成的“投票权”，是对公司所有可供支配和利用资源的“控制权”，因此剩余索取权与剩余控制权的对应也表现为现金流权与投票权或控制权的

7、对应。控制权超出现金流权是终极控制权的一个重要特征。因此，终极控制权配置的理论要素首先表现为现金流权和控制权及其二者的分离程度。　　终极控制权中的两权分离是通过“控制权的强化机制”实现的，超权股、金字塔结构和交叉持股是最为常见的强化机制。此外，剩余控制权因信息分布问题需要向企业经营者分权，因此委派内部人在所控制企业出任高管也是保证终极控制权不会因为委托代理而弱化的一种控制权强化机制。所以，控制权的强化机制是终极控制权配置的第二个理论要素。　　终极控制人是配置现金流权和控制权并通过控制权的强化机制实现两权分

8、离的主体，不同产权性质的终极控制人在控制动机、控制权的强化机制选择运用和委托代理等问题上均有不同。所以，终极控制人性质不同会导致终极控制权配置出现差异。这构成终极控制权配置的第三个理论要素。　　终极控制权配置在国家之间和一国之内都表现出较大的差异性，解释差异的一个理论基础是控制权配置具有状态依存性（Aghion&[键入文字][键入文字][键入文字]精选公文范文管理资料Bolton，1992）。　　终极控制权配置会依据所控制企业