公司治理结构与跨国并购

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1、公司治理结构与跨国并购一、国有企业“市场导向与行政监督相结合”治理模式评析　　所有权与经营权分离，是现代企业制度的重要特征。这里所指的所有权包括资本所有权和企业所有权。前者指经济主体对投入资本的初始所有权，包括股权、债权和人力资本所有权，以股权结构为制度体现，具体表现为对投入资本的剩余控制权（投票权）和剩余索取权（收益权）；后者指企业权利主体对投入资本的运营决策权，具体表现为决策控制（董事层）和决策经营（经营层）[1]，以公司的治理结构为制度体现，不仅受股权结构的制约，还要受到宏观环境的影响。在此意义上，有研究者认为

2、，公司治理结构（corporategovernance）是企业为维护所有者权益而实施的，关于规范所有者（股东）、生产者（员工）、经营者（经理人）、支配者（董事会）等各相关利益主体（法人、信贷者、供应商）间的权、责、利相互制衡关系的制度安排，应从公司委托代理结构、股东治理结构和经营者治理结构等方面审视评估[2].各国的经济、政治、市场、法律、文化、资源不同，公司治理模式也千差万别。只要公司治理结构内部相容，并与外部环境相匹配，就能实现财富增长。　　公司治理结构应适应环境而动态调整、变化，公司治理结构的设计应遵循责、权、

3、利相统一的原则[3].确定公司治理模式，就是要明确公司经营目标、经营方向和经营模式。在“兜售公司制”的改革背景下，我国国有企业公司治理结构一直采用“市场导向与行政监督相结合”的模式，其实质是基于传统的“管理型”公司治理模式：高层经理负责领导和决策，董事会负责聘用、监督经理层的工作。由于缺乏高层经理与管理层在决策上的合作机制，公司治理结构普遍存在国有产权“一股独大”、“产权不明晰”、“所有者缺位”、“内部人控制”等问题：（1）从经营者治理结构看，所有者与经营者之间的责权利关系不统一。主要表现为经济契约不完善，或权利、利

4、益大于责任，或缺乏合理的激励机制，使经营者的报酬与其贡献严重脱节。有时即使经济契约内容近似完善，但由于缺乏有效的监督，经营者受外部不道德行为的影响，经营行为偏离所有者意志。加上不同部门经营者的权责不明晰，业务交叉严重，出现多头指令，形成权利斗争。这是中国许多公司都存在的问题。（2）从委托代理结构看，各代理主体之间责权利关系模糊，不仅代理成本高昂，且存在代理人欺诈、工作懈怠的事实。我国国有资产属全民（委托人）所有，由国务院属下的政府机构（被代理人）授权企业法人（代理人）经营。这种授权投资人制度导致资产委托人和代理人之间

5、缺乏直接的利益关系，代理人约束软化，政府系统非企业化的运作模式最终导致行政性的、多层次的、多头的国有资产管理行为，结果命令代替管理、行政罔顾市场，使国有资产流失严重或无效率运营。（3）从股东治理结构看存在失衡。由于国有股“一股独大”，“母子公司体制”下的“政府-独资公司-上市公司”结构一度被宣传成了中国企业集团的典型模式。国有企业以控股公司名义将所持的部分国有股产权包装上市，形式上为有限责任公司或股份公司，实质上为“自己人持股的子公司上市”，结果上市公司与控股母体“名分实合”，关联交易盛行，无法形成正常的股东行为。控

6、股母体剥离市场资金用于生产改造，却将冗员、非经营资产等包袱转嫁给上市公司，牺牲广大股东的利益。　　综上可见，我国现有上市公司治理结构难以适应资本市场国际化运作的需要，也不利于资本市场的规范运作。在开放市场条件下，代理风险问题、国有资产流失严重问题日益突出。　　二、跨国并购与公司治理结构　　长期以来，我国国有企业改革一直将吸引外商直接投资作为营造“后发优势”的重要途径之一，其目的就是要明晰产权，从根本上解决“一股独大”的问题，完善法人治理结构。明晰产权不仅要调整产权结构，更应重视产权的市场化。产权市场化，意即产权开放，

7、将产权向所有愿意投资的人开放，以实现资本主体多元化。股东（出资人）作为企业的主人，必须在内部制度上与高级要素（技术要素和管理要素）的所有者达成利益上的平衡，通过产品周转的增值和资本、产权的流动增值实现其利润最大化目标。国有资本通过海外上市、跨国并购与国际资本融合就是重要的市场化途径，其实质是将国有产权和国有资本作为交易对象，通过市场纽带转化为自然人资本或法人资本，以吸纳机构投资者的理性资金投入，真正实现财富的资本化进程。　　跨国并购是完善公司治理结构的有效途径。近年来，跨国并购占据了跨国投资80％以上的份额，成为国际

8、投资最重要的方式。在跨国收购或跨国合并这两种并购形式中，以跨国收购最为常见，即外商或购买境内企业的股权、认购公司的增资或增发的股份，或购买境内企业的资产，掌握境内企业的控制权。改革开放以来，外商在华投资经历了一个合资、合作为主导，到逐步对技术密集型企业控股的过程。中国市场规模庞大、产业门类齐全，资产存量巨大，仅国有企业的存量资产就上十万亿元，在