中国央行外汇储备热门问题研究

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1、中国央行外汇储备热门问题研究　　针对2014年6月末我国货币总量首次突破120万亿元，同比增长14.7%,已相当于1999年末的10倍以上，M2/GDP之比快速提高,且远远高于美国的情况,笔者于当年第8期《国际金融研究》上发表了一篇题为分流外汇储备，盘活货币存量，深化金融改革的论文，指出我国货币总量过于巨大的主要原因：央行外汇储备迅猛增长，基础货币投放（外汇占款）相应扩张（尽管央行大幅度提高了商业银行存款准备金率）；社会融资结构不够合理，间接融资比重太高；政府刺激经济，助推社会加杠杆而非去杠杆。相应提出要深化金融改革有效控制货币总量,包括控制央行外汇占款的增加；大力发展直接融资，优

2、化社会融资结构；全面深化改革，充分发挥市场机制作用。其中特别指出，仅仅着眼于控制货币增量，而忽视盘活货币存量，其效果难以达到预期，要盘活已经超过120万亿元的货币存量，需要从压缩央行外汇储备和外汇占款入手。一个可行的方案是，由财政部发行不超过14万亿元的专项国债，由商业银行在交存的存款准备金范围内认购，财政部用以向央行购买外汇（2万亿美元），从而压缩央行资产负债规模，推动财税、金融深化改革。　　这篇文章发表后在社会上引起很大反响，特别是提出形成财政外汇储备与央行外汇储备相互配合，财政政策与货币政策密切协作的机制，突破了我国长期存在的外汇统一由央行管理，将央行外汇储备直接叫作国家外汇

3、储备的习惯和思维定式，更是产生了很大的震动，不少学者也加入了这一课题的研究和探讨，这令笔者深感欣慰。当然，这一过程中也存在争论和不同看法，笔者认为这是非常正常和必要的，真理基本上就是在争论和实践中找到的。　　《国际金融研究》2015年第4期发表了吴念鲁、杨海平撰写的《关于中国外汇储备管理主导权的探讨》，对中央银行、财政部在我国外汇储备中的作用，特别是应该由谁掌握外汇管理的主导权进行探讨。文中特别引用了笔者前述文章的观点并提出不同看法，指出这一问题是深化财政金融改革中的全局性问题，必须谨慎、理性对待,认为理论上可行与合理并不代表实践操作的可行性,目前启动该项改革的时机尚未成熟，在改革

4、节奏上不宜一步到位,目前主要任务应该是改革外汇储备形成机制，以消肿为主要政策目标，并通过零星发行特别国债的操作，置换外汇储备应用于战略目标,可考虑适当增加财政部在储备管理中的参与度,在人民银行主导的大框架下,可由人民银行、财政部、国家发改委组成外汇储备管理政策委员会，协调外汇储备与国家战略的关系，由委员会确定外汇储备重大政策及其主要应用方向.该文由于过度纠结于外汇储备管理主导权的归属问题，其中很多观点有待商榷，其提出的深化外汇储备管理模式改革的对策思考也难有新意。为此，笔者认为有必要对外汇储备相关问题进行深入探讨，并就有关问题与吴、杨文章进行商榷。　　一、中国央行外汇储备的变化过程

5、与暴露出来的问题　　新中国成立后，长期以来外汇都由中央银行统一集中管理，并在很长时期内都实行严格的外汇管制和强制结售汇制度，企事业单位、居民个人和金融机构除允许保留的外汇以外，一律需要按照规定价格卖给指定银行，再由指定银行结交给人民银行；企事业单位、居民个人和金融机构需要外汇的，要在核准的范围内向指定银行按照规定的价格购买，再由指定银行向人民银行进行清算。这主要是为了集中全社会极为稀缺的外汇资源支援国家建设，并防止外汇自由进出和买卖扰乱我国脆弱的货币和市场秩序。改革开放以来，尽管外汇管理逐步放松，具体的控制额度、操作模式、汇率机制等不断改进，但根本上外汇仍是由央行集中统一管理，以便

6、协调人民币和外汇的关系，对内保持货币政策独立与币值稳定，对外保持汇率适度和国际收支相对平衡。央行积累下来的外汇，则被称作国家外汇储备,主要用于国家对外支付外汇的需要。　　这种模式在外汇非常紧缺、国家外汇储备规模并不大且人民币汇率很高（官方挂牌价格远高于黑市价格）、购汇成本较低的情况下，相应需要投放的人民币不是很多，其对整个货币政策与货币总量的影响并不突出（当然，并非没有，实际上在国家外汇储备不断增长，以及官方价格逐步向市场价格靠拢推动人民币不断贬值的过程中，央行收储外汇而投放人民币，就会加快扩大人民币规模，成为通货膨胀的重要因素之一，只是并没有引起人们的注意）。但在中国加入WTO,

7、更加融入全球化大潮之后，外汇大规模流入中国，推动市场上人民币汇率急速升值，黑市价格快速与挂牌价格并轨甚至进一步走高，推动人民币汇率机制和管理方向在2005年做出重大调整，中央银行从长期控制人民币贬值转向抑制人民币过快升值。尽管这使央行购买外汇的成本逐步降低（从2005年高峰时人民币兑美元8.21:1升值到2013年年末的6.09:1），但由于外汇储备大规模扩大（加入WTO的2001年年末为2121亿美元，2014年6月末达到3.99万亿美元），央行为此投放的基础货币（