外汇储备问题——中国外汇储备管理无新意

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1、01Lex专栏：中国外汇储备管理无新意英国《金融时报》 Lex专栏2010年5月人们总是忍不住设想这样的场景：中国外汇储备的管理者们一面在会计室内高声谈笑，一面想方设法巩固或动摇某一地区。但是，现实要比这无趣得多，也被动得多。的确，中国国家外汇管理局(SAFE)储备管理司有足够的本钱折腾。截至今年3月底，中国的外汇储备管理者们坐拥2.447万亿美元，占全球非黄金储备资产的31%——比紧随其后的五个国家的总和都大。没错，中国外汇储备的管理也存在一些积极主动的元素：过去一年里，人们看到，中国政府向该国主要主权财富基金——中国投资公司(CIC

2、)的拨款不断增长，外管局自身也加大了直接贷款的投放，例如总计600亿美元的“贷款换石油”协议。但是，中国外汇储备的基本构成是由贸易顺差、外国直接投资(FDI)、“热钱”流入和中国企业非人民币借款决定的——对于上述各项因素，外管局几乎毫无控制权。对中国来说，向任何方向重新平衡资产的任何努力都蕴含巨大风险。举例来说，尽管中国可能有令人信服的理由担心自己所持的欧元资产蒙受损失，但它对欧元资产的任何抛售都只会加重欧元区的问题。正如苏格兰皇家银行(RBS)指出的，中国为何要冒险扰乱欧盟的秩序呢。欧盟是中国的一个主要贸易伙伴和制衡美国影响力的一支重

3、要力量，不是吗？当然，外管局的隐秘作风，使人们不得不沿用研究前苏联机构的那一套研究方法。但实际上，中国外汇储备虽然规模比其它国家都大得多，但看上去可能与它们并没什么不同：都以投资收益率极低的短期政府债券为主。此外，考虑到中国外汇储备的增速趋缓，而美元同时又在走强（导致非美元资产的美元价值下降），其构成很可能是美元约占三分之二，欧元约占四分之一。同样，这与其它国家如出一辙。02Lex专栏：外汇储备并非多多益善2010年07月26日15:21PM在一个理想的世界里，是不会有外汇储备的。某个国家如果偶尔出现经常账户盈余或赤字，很快就会被本币升

4、值或贬值所中和。任何有干预主义倾向的政策制定者都将被带上尖顶帽赶到角落里。然而，这是一个贸易流和投资流一直都不平衡的世界——在这个世界中，限制本币升值的干预行为已被容忍了很长时间。有关外汇储备规模的不成文的旧有原则——例如，一国的外汇储备规模只要相当于三个月进口总额就够了——已被完全忽视了至少十年之久，因为1997年的亚洲危机证明，若想避免货币危机可能需要多得多的外汇储备。一些亚洲国家无疑已从加强后的“缓冲”中受益，这些“缓冲”最近帮助它们免受欧元区危机的波及。其它一些亚洲国家则做得太过头。中国拥有全球8.4万亿美元储备资产的逾四分之一

5、，足以抵得上30个月的进口额。因为这些储备规模庞大，以致任何有意义的重新配置都不可能发生，所以这种畸态得以长期存在。全球逾90%的外汇储备是过分享有特权的G3（美国、欧元区和日本）货币资产，而G3的政策设置可能在其它任何地方都是不可接受的。2010财年的头九个月里，美国政府在每个美国人头上的日均支出要比日均税收收入多12美元。尽管如此，美元资产仍持续升值，在一定程度上为这台外汇机器添加着燃料。削减储备的合理方法是将这一过程颠倒过来：对储备管理部门来说，在本币因大量资本外流或资本流入锐减而贬值前，不要进行干预，而是在这类情况出现后，再出售

6、所持外汇资产来提振本币汇率。由于这类情况在短时间内不可能以足够大的规模自发发生，因此世界将不得不以强力手段来推行。拥有庞大外汇储备的国家——多数是发展中国家——必须奉行旨在压出口、促内需的政策，以便随着时间的推移逐渐削减经常账户盈余。它们还必须放松对本币的管制，以求通过汇率而非外汇积累来消除由市场驱动的压力。这类国家没有一个会热衷于奉行上述政策。更富裕的经济体应该竭尽全力去说服它们。03不如藏汇于民作者：英国《金融时报》中文网专栏作家 叶檀2011年08月02日06:20AM3万亿元的外汇储备不能分给国内民众，不能分散使用——针对中国外

7、汇储备使用效率低下的一系列质疑，从7月20日开始，外管局在其官网上醒位置做出了答复。外管局的答复泥沙俱下，有对有错，以错为主。正确之处在于，外管局不同意将外汇储备直接分给民众，或者直接用于养老、医疗、教育等社会福利。原因在于，外汇储备不是财政盈余资金，是央行在外汇市场上购汇形成，在央行的资产负债表上对应本币负债。直白说，这部分外储已经对应了人民币，在资本项下不兑现的情况下，再分外储就相当于再印一次钞票，直接导致通胀。外管局的逻辑细节是正确的，但总体来看却互相矛盾，如果按照外管局的逻辑推导，中国只能永远任由外管局等机构投资者主导外汇管理、

8、投资。悖论之处在于，如果继续目前外汇占款为主的基础货币发行体制，就意味着民众永远不可能有分享外汇储备的一天，或者说通过外管局与中投的投资收益间接分享外汇收益；如果不改变目前的基础货币发行体制，民众永远也不可