中国ａ股市场暴涨暴跌的制度性原因及对策

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1、中国Ａ股市场暴涨暴跌的制度性原因及对策　　〔摘要〕近年来，中国A股市场暴涨暴跌给中小投资者造成了巨大损失，也严重影响了中国实体经济的发展。影响A股市场暴涨暴跌的制度性原因有基金公司的收入机制不合理、股权分置改革导致A股估值体系混乱、新股发行制度不公平、上市公司再融资圈钱行为等，A股市场的制度改革势在必行。　　〔关键词〕A股市场;暴涨暴跌;制度性原因；制度改革　　Abstract:Inrecentyears,ChinaA-share’ssoaringandslumpingpriceshavecausedgreatlosses

2、tosmallandmediuminvestorsandalsoseriouslyaffectedtherealeconomyofChina.Thereasonsoftheproblemarebecauseofunreasonableinemechanismofmerchantsfundpanies,equityseparationreformleadingtochaosinthevaluationofA-shares,theunfairnessofissuingneperativetocarryoutsystemrefo

3、rmofA-sharemarket.　　Keyarket；soarandslumpinprices;institutionalreasons;systemreform　　　　中国的A股市场从2005年6月6日在998点探底，又于同年7月19日在1004点做了双底之后，终于终结了长达4年、跌幅达55%的熊市，迎来了波澜壮阔的大牛市。此后，中国A股市场以气吞山河、直插云霄的气势扶摇直上，仅用了两年多的时间，到2007年10月16日本轮牛市便将红旗插到6124点的高位上，股指暴涨了500%。此后，A股便掉头朝下，几乎又呈现了一泻

4、千里的姿态，仅10个多月的时间就从6124点暴跌至2008年8月19日的2284点，最大跌幅达62.7%。根据交易所公布的最新数据显示，截至8月26日，沪深A股总市值为人民币15.23万亿元，与今年1月14日的历史高位（自去年牛市见顶后两市在不断发行新股，总市值在不断增加）34.47万亿元人民币相比较，在本轮调整中有高达19.24万亿元股票市值从高位蒸发了，相当于2007年全国GDP的78%，市值损失甚至比深受信贷危机困扰的美国纽约证券交易所还多了5万亿元人民币，位居历史上全球股市跌幅第八，给全体投资者特别是中小投资者带来

5、巨额损失。　　为什么A股市场会这样暴涨暴跌，大起大落呢？当然影响股票市场涨跌的因素是复杂的。过去两年股市暴涨的推手有人民币升值引起的资产溢价、国民对奥运经济的过度预期、国际热钱的涌入、货币流动性过剩、新股民大量高位入市对股市风险认识不足等；今年股市下跌受到国内紧缩性货币政策、雪灾与地震自然灾害及美国次贷危机等不利因素对我国股市的冲击。但是证券市场的不健全、不公平、不公正的制度性因素却是本轮股市先暴涨而后又暴跌的主要的、内在的原因，这些制度不健全、不完善将无法提振投资者的信心，A股市场在短期里很难走出继续下跌的沼泽地，而从长

6、期来看，也难以摆脱暴涨暴跌的宿命。因此，深入分析A股市场本轮暴涨暴跌的制度性原因，对A股市长期稳定健康发展，实现党的十七大提出的创造条件让更多群众拥有财产性收入、防止A股大起大落的战略目标有十分重要的意义。　　笔者认为，A股市场暴涨暴跌的制度性原因主要有以下四个方面。　　　　一、基金等机构投资者收入机制不合理对股市起到助涨助跌作用　　　　借鉴成熟资本市场的做法，在股市投资中引入基金的目的是发挥基金专业理财的特长，对普通投资者起到降低风险的作用，对股票市场起到稳定作用。但目前由于基金的管理费计提制度设计不合理，导致基金在A股

7、市场中反而起到助长助跌的作用。　　当前，A股股票基金管理费按基金资产净值的1.5%年费率计提。这样使得基金公司的收入与业绩无关，而只与基金公司管理的资产规模挂钩，基金规模越大，基金公司所提取的管理费就越多。这就导致基金公司在市场行为中的羊群效应。在多头市场中，不顾市场风险，竭力拉高股票，以追求净值排名名次，通过净值排名，进一步吸引投资者申购，以进一步扩大基金资产规模。在利益趋动下，即使在去年政策性调控导致A股市场“5.30”大跌以后，基金经理仍然高举“价值投资”的大旗将蓝筹股疯狂拉高，不顾市场风险的高度堆集，形成了蓝筹泡沫

8、，使得上证综指在2007年10月16日达到历史高点时，沪市的平均静态市盈率竟达71.38倍，这时仍然有不少基金经理唱多到8000点。而在空头市场中，基金经理即使看多也不做多，继续打压股市，以避免基金投资人在反弹中赎回基金，因此，当股市跌至低点时，基金仍在净抛售。然而，投资者基金净值的巨额亏损却丝毫不影响