中国石油h股和a股发行价差异的原因及教训

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1、中国石油H股和A股发行价差异的原因及教训中国石油A股H股上市后的走势图如下：左是A股，右是H股。中石油A股发行价16.70元,H股发行价仅1.27元；A股开盘价48.62元，H股开盘价1.21港元。现在，2012.3.9A股的开盘价10.34元，H股开盘价11.480港元。一：A股发行定价的问题首先是中石油发行价太高。按照中石油董事长蒋洁敏的表态，中石油的回归要让利国内投资者。当时中石油H股还只是在每股10港元左右，按当时推算，中石油A股的发行价格也就在每股人民币7~8元左右，这样的发行价当然是比较合理的。遗憾的是，中石油A股的发行价格被H股牵着鼻子走。在中石油回归A

2、股的预期下，中石油H股受到了香港市场的大力炒作，股价甚至炒高到了20港元之上。受此影响，中石油A股的发行价确定为16.70元，是H股发行价的13倍左右。如果中石油的发行价只是7~8元，也就不会有高达48.60元的开盘价出现了。　　其次，中石油A股发行量少，上市流通量更少。中石油向国内投资者发行的A股为40亿股，仅占中石油总股本的2.18%，而且在新股上市首日还有10亿股网下配售的股份不能上市流通。如此小的发行股份自然抬高了中石油A股的发行价格，也为中石油上市首日的投机炒作创造了条件。　最后，中石油A股发行的份额基本上都集中在机构投资者的手上、易于机构投资者价格操纵有关

3、。在现行的资金申购的发股方式下，机构投资者占尽优势，新股发行份额基本上为机构投资者所垄断。中石油更不例外，仅申购资金就高达3.3万亿元。中石油上市首日就有一家保险公司抛出了8000万股股票。正是由于新股份额大量集中在机构投资者手上，这才有了中石油上市时，通过抬高上市价格来进行高位派发的事情发生。二、中国石油到底值多少钱　首先把中石油当作普通上市公司，通过绝对估值法来考量其内在价值。　　　　选择现金流贴现估值法的二阶段估值模型，假设在中石油在2006-2010年，处于高速增长阶段，2010年以后进入平稳增长阶段。　　　　选取参数如下：公司平稳增长阶段增长率为3%，无风险

4、利率（参考国债收益率）短期采用4.3%，长期采用5.8%（十年期国债利率），市场预期收益率采用上证指数的复合增长率10%（如果测算港股则需另行选取），β为个股与市场收益率的相关系数，06年中石油β平均值为1.03。　　　　采用WACC折现法，计算结果得出中石油目前的企业价值为39750亿元，加上债务总额416亿元，得出公司股权价值为40408.6亿元，除以总股本，得出每股内在价值为22.08元/股。　　　　采用EVA折现法，计算结果得出中石油的股权价值为34677亿元，除以总股本，得出每股内在价值为18.95元/股。综合以上两种折现方法，得出中石油的内在价值在18.9

5、5元-22.08元之间，中枢价值为20.52元。　　三、A股和H股差异性问题1.H股与A股市场是市场化不同程度的市场，H股是完全市场化的市场，所以其股价走势也与国际接轨，有做空机制，并且受外围股市特别是美国日本等的经济体的影响比内地大，不会对石油传统行业估值太高；而A股市场是封闭市场，还属政策市，股价的走势未能完全与国际接轨。2.中石油在A股市场里，国人对这家亚洲最能赚钱的公司负有厚望，关注度还是过高，所以造成了其开市高达48元上方的不可思异的情况；在这种国人资金追捧度还是偏高的情况下，比H股高一些就正常不过了。3.中国是新兴市场，市场法制不完善，特别是新股制度，中石

6、油一上来就48元，明目张胆拉抬股价，加上中国大陆股民对股票认识还不够，跟风瞎买，没有国外投资者理性。4.券商的行为影响股价。高盛有意压低中石油H发行价好从中牟利。而瑞银、中信证券、中金投资公司则抬高A股的发行价。5.A股和H股发行时期不同。H股发行时全球股市处于熊市阶段，大家不看好股市。而A股发行时，全球股市特别是中国股市处于牛市阶段，股价普遍水涨船高。四、经验教训　我们不难看出，中石油开盘价很荒唐，完全是因为新股发行制度很荒唐造成的，它涉及的是发行制度全方位的问题。因此，要避免中石油开盘价很荒唐这样的事情在股市里再次发生，就必须对新股发行制度进行全面的改革；要实行全

7、流通的新股发行，让大小非(限)的持股成本与公众股的发行价格基本接轨；赋予大小非在上市首日上市流通的权利，这样新股发行价格的高企问题以及上市首日开盘价很荒唐的问题也就迎刃而解了。