关于货币危机预警理论及实证比较研究

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1、关于货币危机预警理论及实证比较研究本文讲述了关于货币危机预警理论及实证比较的内容，供大家参考，接下来我们一起仔细阅读下吧。摘要：随着我国汇率制度改革的不断深入，人民币汇率浮动的幅度扩大，汇率对经济的调节功能日益显现。这同时也增大了我国的货币风险。文章在论述东南亚金融危机后货币危机理论最新发展的基础上，从理论和实证角度比较了五种货币危机预警模型的预警效果、优缺点，并对预警模型在我国的模拟应用作了探讨。关键词：货币危机;预警模型;比较;应用一、引言当前，中国经济正全面融入世界，金融业也已进入全面开放的最后阶段。2005年7月21日起，我国已实行以市场供求关系为基础，参考一篮子货币进行调节的

2、、有管理的浮动汇率制度，汇率对经济的调节功能已显而易见，人民币流通区域化、国际化步伐加快，趋势明显，这同时也大大增加了我国的货币风险，所以研究货币危机的预警理论，对稳定人民币汇率和增强货币的抗风险能力等都具有重要的理论及实践意义。本文旨在对东南亚金融危机后各种货币危机预警的主流理论作出梳理和归纳，并对其实证结果作出客观评价的基础上，对我国的可能情况作了实际模拟分析，从而为我国货币危机预警理论及实践提供借鉴。二、FR概率模型：简单易行且较成熟但偏差较大(一)FR模型的建立和基本特征。1997年，Frankel和Rose以100个发展中国家在19711992年这段时间发生的货币危机为样本，

3、以各个国家的年度数据为样本资料，建立了可以估计货币危机发生可能性的概率模型。FR模型将货币危机定义为货币贬值至少25%，并至少超出上年贬值率的10%。其研究对象不包括货币当局通过卖出外汇储备或提高利率成功击退投机供给的情况。Frankel和Rose认为，货币危机有多种因素引发，其中选择的变量有：GDP的增长率、国外的利率、国内信贷增长率、政府预算赤字占GDP的比率和经济开放程度等等。如果用Y表示货币危机这一离散变量，用X表示货币危机的各种引发因素的向量，β代表X所对应的参数向量，那么就可以用引发因素X的联合概率分布来衡量货币危机发生的概率。用公式表示为(二)FR模型的预警效果

4、及评价。Frankel和Rose运用数据指标对货币危机发生的概率进行了最大对数似然估算。结论是：当产出增长缓慢，国内信贷增长较快，国外利率较高，外国直接投资占总债务的比例较低时，货币危机发生的概率增加。另外，研究结果说明外汇储备水平较低和实际汇率升值对预期危机有一定的作用。FR模型的优点是：因为其研究思路是通过对一系列前述指标的样本数据进行最大对数似然估计，以确定各个引发因素的参数值。从而根据估计出来的参数建立用于外推估计某个国家在未来某一年发生货币危机的可能性的大小。所以，模型构建简单，数据取得容易，方法较为成熟，应用较为广泛。为了衡量FR概率模型对预测1997年东南亚货币危机的效果

5、，1998年Andredash;1994年对私人部门信贷的增长率来衡量)，汇率高估(RER，用从19861989年和1990～1994年实际汇率的贬值率来衡量)，同时，外汇储备水平(DLR，用外汇储备/M2来衡量)较低，经济基本面脆弱(Doorthy和Perraudin在2003年提出，该模型基于利率调整引起的汇率贬值构建了两个投机冲击预测模型：未预期到的贬值冲击模型和总贬值冲击模型。如果令et为在直接标价法下本币对外币的汇率;rt为本币的利率;r*t为外币的利率，γ1为未预期到的货币的贬值程度(5%或10%)。则当时，即投资外国货币或资产的收益大于本币的贬值率时，投资者会

6、抛售本币，引发货币危机。公式左边表示投资者减少国内货币的持有，投资于外币直到到期日时所获得的报酬。当时，投机性冲击也会发生，以至引发货币危机。其中：γ2指本币的汇率的贬值幅度，值为5%或10%，γ3=100%。(二)Logit模型的预警效果及评价。Kumar等在2003年用该模型对32个发展中国家1985年1月至1999年10月的危机进行验证，在较高的贬值水平上，两个冲击模型发生的概率均在1994年一月份以后;在解释20世纪90年代早期的阿根廷危机和中期的墨西哥危机、1997年爆发的亚洲货币危机以及1998年俄罗斯、1999年巴西货币危机时，结果是令人满意的，并

7、且样本内预测更为稳定。实证结果也表明，样本外预测对货币危机的发生同样具有较强的解释力，而且它也进一步证实了早期理论研究中提出的导致货币危机发生的主要因素。模型结果显示，外汇储备和出口的下降以及真实经济的虚弱是导致危机发生的最重要解释变量。此外，货币危机的传染性在货币危机中也起了重要作用。Logit模型的优点是：(1)模型考察了对两种货币危机定义情况下发生货币危机的可能性，即利率调整引起的汇率大幅度贬值和货币的贬值幅度超过了以往的水平的情形，而以