国际货币危机理论及生成机制研究

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1、国际金融专题研究第五讲货币危机理论与货币危机生成机制COMINGSOON2021/7/251南大金融系国际金融专题研究一、危机的概念《新帕尔格雷夫经济大辞典》中有关词条的释义：1、广义的金融危机（泛指金融过程、金融领域的危机。银行危机、股市危机和房地产危机；货币危机、支付危机和债务危机）2、狭义的金融危机（金融系统爆发的危机，全部或部分金融指标急剧地、短暂地、超周期地恶化）3、货币危机（投资者信心丧失从而抛售货币引起）4、债务危机（无法偿还到期债务的危机）5、支付危机（无法履行支付义务。国际债务

2、或国际收支引起）6、经济危机（市场经济运行过程中所收的猛烈冲击。企业破产或金融崩溃；生产和流通萎缩。金融危机是因；经济危机是果）2021/7/252南大金融系国际金融专题研究金融危机的各种类型之间相互转化，紧密联系，特定的危机往往是多种危机并发。20世纪80年代末、90年代初美国贷款储蓄协会破产，是金融危机而非货币危机；1992年欧洲汇率机制危机是货币危机而非金融危机；1995年美元汇率大贬是货币危机而非金融危机；20世纪90年代的日本危机是金融危机而非货币危机；1994年墨西哥危机和1997年

3、的东南亚危机是货币危机和金融危机的并发。2021/7/253南大金融系国际金融专题研究正如美国经济学家、MIT管理学与经济学教授、克林顿经济顾问莱斯特·瑟罗所言：资本主义或者说是市场经济，有两个先天的弱点，他由与生俱来的衰退，还有与生俱来的金融灾难。前者促成了宏观经济理论的建立与发展；后者也促成了经济危机理论的建立和发展。迄今为止，金融危机理论只发展了三代理论模型：第一代模型强调扩张性的财政政策和货币政策与固定汇率之间的内在矛盾的国际收支模型；第二代模型强调货币预期的自我实现性质的预期模型；第三

4、代模型强调裙带资本主义和金融机构道德风险与金融危机之间关系得到的风险模型。2021/7/254南大金融系国际金融专题研究二、第一代货币危机模型——国际收支模型P.Krugman于1979年提出的国际收支模型一般被认为是第一代货币危机模型。其主要结论是：与固定汇率制度相矛盾的宏观经济政策，特别是扩张性的财政政策，最终不可避免地导致外汇储备枯竭，从而导致固定汇率制度的崩溃。不过，外汇储备的枯竭不是一个平稳的、渐进的过程，而有一个临界点。在临界点上，投资者会突然将政府手中的外汇储备全部买光，从而使固定

5、汇率制度提前崩溃。换言之，固定汇率极易受到突然的投机攻击。2021/7/255南大金融系国际金融专题研究Krugman模型的关键假定：（1）一国的国际收支赤字和货币危机，是由该国政府执行过度扩张的财政、货币政策所致，扩张性的货币政策主要是为了给财政赤字融资，即赤字货币化。（2）固定汇率制度下，政府有关于外汇市场的义务，但政府赖以支撑固定汇率的主要资源时自有的外汇储备，没有借入储备。（3）没有资本控制，货币可自由兑换，资本可自由流动。（4）实际的货币需求稳定，政府增发的货币中，超额部分用于购买外汇

6、储备。（5）利率平价成本，影响居民本外币金融资产选择的唯一变量是本外币汇率的预期贬值率。（6）购买力平价成立，假定外国物价水平固定不变，为分析简单将其假定为1，则本国汇率水平等于国内物价水平。（7）在完全预期路径下，实际的通胀率等于预期的通胀率，实际的贬值率等于预期的贬值率。（8）本外币金融资产和国内外商品、劳务是同质的，不存在特殊偏好约束，相互之间可完全替代，并在替代过程中的交易成本为零。2021/7/256南大金融系国际金融专题研究在上述的约束下，可用5个方程构造一个高度减化的Krugman

7、模型：（1）（2）（3）（4）（5）2021/7/257南大金融系国际金融专题研究将式（2）、（3）代入式（1），有：（6）固定汇率制度下，汇率为，故有，因此：（7）将式（7）代入式（4），有：（8）对式（8）两边求时间t得导数：（9）2021/7/258南大金融系国际金融专题研究式（9）中因，可以得出这样的结论：政府财政赤字的货币化将导致外汇储备不断下降，且下降的速率恰好等于赤字货币化下国内信贷的增长速率。从货币市场均衡也可解释这一现象，在居民实际货币需求稳定的情况下，与实际货币需求对等的货币

8、供给也是一个既定的量，由于货币供给由国内信贷的增加，自然使出现一个相等的减少量，以维持货币市场均衡。因此，在开放经济下，一国政府为财政赤字融资可以有两种途径：一是本币的赤字化发行；二是坚持外汇储备，或通过国际收支赤字来为国内财政赤字融资。式（9）的结论意味着，在存在财政赤字和赤字货币发行的长期趋势下，随着赤字的积累和国内信贷的持续扩张，作为固定汇率制度的物质基础的外汇储备，无论其初始存量有多大，最终也会消耗殆尽，从而宣告固定汇率终结，汇率将转向浮动汇率制度。2021/7/259南大金融系国际金融