财务危机预警的f计分模型实证研究

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1、财务危机预警的F计分模型实证研究财务危机预警的F计分模型实证研究武艳刘宝财在我国目前的市场经济体制中，上市公司所处的内外部经营环境是极其不确定的，正是基于上述因素才导致企业资本结构失调、资金链断裂、筹资与投资决策失误、生产经营管理不善，进而导致上市公司业绩出现下滑态势、财务状况异常波动甚至出现严重资不抵债情况，最终被特别处理，面临退出上市的尴尬。但是，上市公司财务业绩出现恶化是一个渐进过程，多数企业财务状况都是从正常逐步走向恶化这样一个过程，其中财务危机征兆是可以事先预测的。因此，在理论与实践中，我们亟需找到一种切实可行的模型来预测公司财务状况

2、是否有危机迹象，这也正是本文尝试写作的缘起。本文尝试运用F计分预警模型对上市公司煤炭行业适用性做实证分析，期望能帮助企业及时采取必要措施应对财务危机，化解财务风险，从而避免被退市风险。一、文献回顾（一）财务危机内涵对财务危机内涵国外学者研究侧重点不同，各自提出了自己的观点，并使用了不同标准来定义。Beaver（1966）定义财务危机四要素为“透支银行账户、无力支付优先股股利、破产、拖欠债权”，他认为只要满足上述任何一个要素，公司都将面临财务危机风险。Altman（1968）却认为，财务困境是公司无法有足够现金流来偿付当前债务而产生财务风险。De

3、akin（1972）的观点是公司面临破产、无力偿债或者因为债权人利益而被迫破产清算的状况。另外，一些学者也从公司运营方面、资产流动性方面、现金流量方面对财务危机做了相关研究（Alves,1978;Lane,等,1986;Karels等,1987）。国内学者研究财务危机起步相对较晚，大都从20世纪末才开始研究，所研究界定基本以企业偿债能力、破产为视角，有的以企业偿债能力为研究视角，比如（谷祺等，1999；吴应宇和袁陵，2008）将财务危机定义为企业无力支付到期债务或费用的一种经济现状。有的以企业破产为研究视角，比如吴世农和卢贤义（2001）认为财

4、务困境实质上就是破产，企业因为财务出现困境导致破产结果实际上是一种违约行为；还有陈晓与陈治鸿（2000）将公司被“特别处理”（公司被ST）就是公司财务危机结果，也将会面临大量资产重组、破产风险压力。综上所述，从目前情况来看国内外学者对财务危机定义因研究视角不同，没有得出统一定义。基于我国证券市场起步比西方国家晚，其规章制度与市场运作情况与国外还存在较大差异，可用数据量相对较少，给国内学者研究带来诸多困难。因此，目前国内学者大都以资本市场短期数据为研究样本，以暂停上市或者特别处理为发生财务危机迹象。（二）财务危机研究方法财务预警模型研究经历了以单

5、变量为开端逐步发展到多变量模型、混合变量模型这样一个演进过程。最初Altman（1968）提出Z-score五变量模型，模型中考虑公司营运情况、盈利情况、偿债能力、资本结构情况，由于模型简单易懂便于操作，从而得到广泛运用。到后来Ohlson（1980）提出Logistic模型，最近又提出神经X络模型（Coats等，1993），此模型引入大量变量参数，理论性相对较强，给实际操作带来一定困难。财务危机预警模型大都是国外学者提出，国内学者对上述模型进行完善，并适当加入一些变量（审计意见指标、现金流量指标、发展能力指标）从而提高了模型预测的准确性。①比

6、如徐旭等（2009）在模型中加入审计意见指标以提高模型预测准确性。②赵天慧等（2012）在Z-score五变量模型基础上，加入现金流量指标（加入折旧、利息）并将原来两个指标进行了适当修改。然而，国内部分学者通过参照大量模型及经验数据也得一种财务预警模型。比如，①张迪（2012）从现金流量、发展能力、盈利能力、营运能力、短期偿债能力、长期偿债能力这六个方面中选择24个小指标，通过因子分析、判别分析法，最终得出判别函证预警模型。②曲华峰（2009）从公司发展、盈利能力、营运能力、长期偿债能力、短期偿债能力这五方面，从中选择20财务指标，通过剖面分析

7、、相关性检验、多重共线性检验并结合Fisher模型，最终也构建一种财务预警模型。③谢志远（2011）运用Logistic与Fisher模型以制造业为例做了实证研究，得出Logistic模型预测准确度要大于Fisher模型，并且这两个模型具有互补性。综上所述，国内学者大都在原来模型基础上，适当加入一些指标并做实证研究，从不同角度得出不同预警模型结论，对上市公司财务预警具有一定借鉴意义。但对于煤炭行业上市公司研究相对较少，煤炭行业比较特殊，业绩相对较好，本文尝试运用F计分模型对煤炭行业上市做财务预警的实证研究，以期得出上市公司真实财务状况。在某种程

8、度上为公司管理层及报表使用者的投资决策提供借鉴。二、研究设计（一）预警模型选择鉴于我国资本市场各项制度建设不完善，对传统预警模型要做适当处理。运用F分