对我国创业板ipo抑价影响因素的实证分析

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1、对我国创业板IPO抑价影响因素的实证分析-1-对我国创业板IPO抑价影响因素的实证分析1摘要：本文以2009年10月30日在深证交易所创业板上市的28家公司作为测试样本，从信息不对称假说、信号传递假说和投机泡沫假说三个方面对我国创业板IPO的抑价现象进行的经验研究表明：我国创业板IPO抑价主要是由于市场投机引起的，投资者并没有建立起“价值投资”的观念，对我国创业板市场的风险没有引起足够重视。关键词：创业板公司；IPO抑价；影响因素1.引言我国酝酿了十年的创业板终于在2009年10月30日开盘上市，交易首日便出现了全部28支股票因涨幅过大而集体停牌的超高IPO抑价①“

2、症状”。创业板是我国资本市场体系的重要组成部分，是解决中小型高科技企业融资瓶颈问题的重要直接融资渠道。创业板超高的IPO抑价及其导致的不正常超额收益加大了投资者的投资风险，不利于投资者的可持续投资和创业板资源的有效配置，不利于创业板市场的又好又快持续健康发展。本文将以相关IPO抑价理论为基础，探讨导致我国创业板IPO抑价的影响因素，为抑制我国创业板IPO高抑价提供经验证据。2.研究假设、变量与样本选取2.1研究假设的提出IPO抑价一直是一个困扰理论界与实务界的问题，被称作证券市场的一个“谜”。西方学者关于抑价的产生有多种理论解释，比较有代表性的包括“基于委托代理的抑

3、价理论”（BaronDavid,1982）[1]、“基于信息不对称的抑价理论”（RockKevin,1986）[2]以及“基于信息传递的抑价理论”（CarterRichard等,1990）[3]等。而且，西方学者对影响抑价的具体因素做了许多实证研究。MaryAnnReside等（1994）[4]认为对个人普通收入与资本收入征收所得税的税率差异可能是造成IPO抑价的原因之一。DouglasA.Hensler（1995）[5]认为企业采取IPO抑价战略的动机是要回避外部投资者的诉讼威胁。CarolaSchenone（2004）[6]认为在上市之前如果发行人跟承销商存在业

4、务关系，那么IPO的抑价程度则会相对较高。SusanM.Albring等（2007）[7]认为对会计师事务所的选择也会影响到IPO抑价，会计师事务所的声誉越好，IPO的抑价程度越低。我国学者对于A股IPO抑价也有研究，谢升峰等（2003）[8]认为IPO抑价一方面是为了克服“胜利者诅咒”（winner’scurse），一方面也体现了一种“柠檬效应”。朱南等（2004）[9]认为IPO抑价可以从股份发行和新股上市两个方面来研究，但是我国IPO抑价问题主要存在于新股上市这一方面。曹凤岐等（2006）[10]对此则持相反意见，他们认为从总体来看我国股票IPO发行价格相比市

5、场价格更能反映公司的内在价值，造成IP0抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高。赵铁成等(2006)[11]1本课题得到教育部人文社科研究项目（08JA790040）、教育部博士点专项基金项目（20060532028）、湖南省自科基金（05JJ3013）、湖南大学SIT重点项目（2009153）资助。①IPO抑价是指首次公开发行公司股票（initialpublicofferings）的上市初期市场交易价格高于其发行价格的差额。-2-提出中国IPO抑价应该从一级市场供求失衡、二级市场投机氛围严重以及股权分置这几个方面来研究。考虑到我国创业板企业的实际情况，本文以相关

6、IPO抑价的信息不对称假说、信号传递假说和投机泡沫假说理论为基础，提出十条相应的研究假设，对导致我国创业板IPO抑价的影响因素进行探讨。(1)信息不对称假说与新股抑价率的关系假设一：新股的发行规模与新股抑价率成反比信息不对称假说是指在新股发行过程中，发行人、承销商和投资者之间存在着信息不对称的现象，IPO抑价是对信息不对称的补偿，一旦信息不对称的情况消失，IPO抑价现象也会随之消失[12]。发行规模是指发行价格与发行数量的乘积，发行规模较大的公司不仅会受到投资者更多的关注，投资机构也会对之进行更深入的研究，因此信息不对称性将得到改善，新股抑价率会降低。假设二：新股的

7、发行价格与新股抑价率成反比RockKevin(1986)[1]基于信息不对称假设提出了胜利者诅咒假说（winner’scurse），该假说指出投资者应区分为拥有信息的投资者和缺少信息的投资者，拥有信息的投资者对于有投资价值的新股会踊跃申购，使得缺少信息的投资者被排挤在外，为了保证缺少信息的投资者的投资利益以吸引这部分的投资者，新股发行价格的往往低于其实际价值。(2)信号传递假说与新股抑价率的关系假设三：资产负债率与新股抑价率成反比假设四：每股收益与新股抑价率成正比假设五：总资产周转率与新股抑价率成正比假设六：营业收入增长率与新股抑价成正比信号传递假说认为新股抑价