资本结构与盈利能力的关系分析——基于房地产行业上市公司的实证

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1、资本结构与盈利能力的关系分析——基于房地产行业上市公司的实证东岳论丛Feb．，2015Vo1．36No．22015年2月(第36卷／第2期)资本结构与盈利能力的关系分析——基于房地产行业上市公司的实证王静，张悦(1．山东大学管理学院，山东济南250100；2．山东建筑大学商学院，山东济南250101)[摘要]盈利能力是企业财务分析的重要内容之一，而企业资本结构是否合理对盈利能力有着直接影响。本文基于我国120家房地产上市公司2010—2012年的财务指标数据，采用因子分析法计算综合盈利能力得分，

2、并通过相关分析和回归分析实证检验了企业资本结构与盈利能力的关系。实证结果显示，我国房地产上市公司的资产负债率与盈利能力呈负相关；权益对负债比率与企业的盈利能力呈正相关。[关键词]资本结构；盈利能力；房地产；股权结构；公司绩效；财务管理；优序融资；财务杠杆[中图分类号]8><#004699'>F279．23[文献标识码]A[文章编号]1003—8353(2015)02—0140—07一、引言近年来，房地产业作为国民经济的支柱性产业在促进我国经济飞速发展方面起到了至关重要的作用，由于其行业特点，房地

3、产业与诸多行业的关联性El益密切，其发展的稳定与否会对这些行业产生直接或间接的影响。此外，房地产业属于资金密集型产业，开发周期与投资回收期长，其资产负债率较一般行业普遍偏高，对银行等金融机构的依赖性较强。但随着近年来我国房价过分膨胀和普通民众收人缓慢增长之间的矛盾日益突出，我国政府相继颁布了“限购”、“限价”、“限贷”等一系列政策调控措施，旨在限制发展过热的房地产行业，削弱房价泡沫影响，促使产业发展升级和完善。因此，在瞬息万变的市场形势下，通过调整筹资渠道及优化资本结构以改革粗放型发展模式对房地

4、产企业来说愈显重要。资本结构广义上是指企业全部资本价值的组合结构，狭义上则是指企业的长短期负债和权益资本的比例关系，其是否合理将直接影响企业经营业绩和长远发展。盈利能力则是企业赚取利润综合能力的体现。目前，我国房地产行业正处于政府宏观调控的关键期，逐步收紧的信贷政策以及房价的波动，使得房地产企业资金链断裂的风险加大，一味地追求盈利能力快速提高而忽略企业资本结构的合理性已不适应房地产业的发展需求。因此，本文针对我国房地产行业的自身特点对公司资本结构与盈利能力进行实证研究具有一定实际意义，同时也希望

5、能够得出一些启示性结论为房地产改革研究提供有益的文献补充。二、文献综述(一)国外文献综述随着资本结构理论研究的Et益深入，越来越多的国外专家学者把企业资本结构与盈利能力的关系作为进一步的研究重点，并且实证研究结果丰富。[基金项目]本文系山东省自然科学基金项目：“城市住房价格影响居民消费行为的非线性效应：基于中国数据的实证研究(编号：ZR2013GQ009)”的阶段性研究成果。[作者简介]王静(1973一)，山东大学管理学院博士研究生，山东建筑大学商学院副教授，硕士生导师；张悦(t989一)，山东

6、建筑大学商学院硕士研究生。140资本结构与盈利能力的关系分析20世纪80年代，Titman和Wessels从影响资本结构的决定因素角度，对美国469家制造业上市公司进行分析，通过采用因素分析法并且建立线形结构方程模型对企业1972年至1982年的财务数据指标进行实证检验。研究结果表明企业规模、盈利能力与资本结构呈负相关关系。随后，Jesen，Solberg和Zorn于1992年通过实证研究进一步证实了Titman和Wessels的研究结论，即上市公司的资本结构与盈利能力呈显著负相关①。1998年

7、，Jordan，Lowe和Taylor采用定量和定性相结合的分析方法，通过对英国275家中小企业在1989至1993年的财务数据实证分析发现，企业资本结构与销售额不存在明显相关关系，但在财务因素方面，企业的获利率与资本结构之间呈显著正相关；现金流量及税率与负债比率负相关②。2000年，Hall、Hutchinson和Michaelas通过实证检验3500家英国中小企业的盈利能力与长短期负债率之间的相关关系，最终研究发现，虽然盈利能力对长期负债率没有显著影响，但企业规模、成长性以及盈利能力与短期负

8、债率呈较显著的负相关关系。Frank和Coyal于2003年采用多重插补法来纠正在实证研究的过程中因样本数据不全可能导致研究结果差异化的问题。他们选取1950年至2000年作为研究期间，通过对美国企业近20万个数据研究样本进行分析可知，企业市场价值的财务杠杆比率与盈利能力呈负相关，账面价值的财务杠杆比率与盈利能力呈正相关⑧。2009年，Bwembya选取了34家不同种类和投资方向的澳大利亚房地产投资信托基金作为实证研究样本，采用截面数据分析模型分析易对企业资本结构产生影响的主要因素，并就它们之间