可转债半年度投资策略

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1、策略研究可转债研究可转债半年度投资策略2006年07月5日扩容带来新机会l转债市场的容量已经见底，创新型的转债，如分离交易型转债和可交换公司债，都将面世，带来更多的投资机会。股权分置的解决，会在很大程度上刺激上市公司发行可转债。伴随股改的进行，老券的稀缺性也日益突出，溢价率逐步抬高，新券的发行将逐渐改变目前的状态，溢价率会逐渐回归理性。l分离交易的可转债本质上是附认股权证的公司债，不能将权证和企业债合二为一进行转股，分离出的企业债上市后可能跌破面值，可分离交易的可转债票面利率将比老版的可转债票面利率低，上市后的企业债将很可能跌破面值。未来的可转债依然以不可拆分的形式为主，这是因为

2、分离交易的可转债存在严重的行权风险。l企业债利率上升对老券的影响不大，主要是因为老板可转债没有经过拆分，期限又短，对利率的波动不敏感，对新券的影响要比老券大些，由于存续期较长，久期较高，受影响最大的应该是可拆分的品种。l利用转债对冲策略，锁定风险和收益，转债作为正股的衍生品，在债券价值之上具有同涨同跌的联动度，利用转债涨跌都慢于正股的特点，可以降低减仓成本，更好地兑现利润。l转债总是提前大盘见底，跌幅总是小于大盘，也就是说在大盘见底之前，大量的转债品种已经见底，在底价之上一定幅度买入是非常安全的，然后择机实施对冲，就可以实现风险收益最大化。企业债收益率指标期限收益率(%)变化(b

3、p)13.5291.9223.6773.4533.6944.5453.8218.8674.0629.26104.2742.13154.3639.44市场表现资料来源：海通证券研究所相关研究转债拆分带来明显投资机会2006.4.14可转债06年4月策略2006.4.05债券分析师文洲电话：021-53594566-7118Email：wenz@htsec.com请务必阅读正文之后的免责条款目录1.转债的机会将大量来自于新券11.1老券的溢价率大幅攀升11.2转债过去一年间表现出色11.3实施对冲锁定风险，提高收益21.4新券的投资机会将大量出现21.5分离交易的可转债32.债券收益

4、率提升对转债定价的影响32.1老券受到的影响不大32.2新券受到的影响较大32.3申购可转债的年化收益率介于5.25％到7.5％之间43.股改中诞生的准转债43.1.上海医药股改后变成了一只转债43.2大股东有强烈的促进转股动机53.3.股价底线决定了应该有溢价54.可转债投资评级6附表7可转债研究·半年度策略111.转债的机会将大量来自于新券1.1老券的溢价率大幅攀升在过去的一年中，伴随股改的进行，转债的容量大幅萎缩，老券的稀缺性也日益突出，溢价率逐步抬高，目前平价在100元以下的老券底价溢价率一般维持在10％左右，只有股价深度低于转股价10％以内的品种，底价溢价率才会低于5％

5、。由此估计新券上市的平价一般都在100左右，转债的价格一般都能相对底价保持10％的溢价。新券的发行将逐渐改变目前的状态，溢价率会逐渐回归理性。新券将很可能在7月份发行，目前已经过会的转债有三家，但从发行量来看钢铁转债将是一段时间内新券的主流，我们认为钢铁行业的景气度已经反转，钢铁转债的新券面世后，上市后可择机买入持有，中长线持有必有厚报。建议积极申购新券。下表是截至2006年6月30日的可转债存量表。扣除南山转债和复星转债，市场容量已经萎缩到105.66亿元，容量的大幅萎缩，导致供不应求，转债的溢价率大幅攀升。扣除将要发行的140亿可分离交易转债，其他合并型转债一年左右将全部面世

6、，合并型转债的市场容量将增长到300亿元以上。表1可转债存量统计名称累计转股比例转股价（元）发行量（亿）债券存量（亿）水运转债69.655.563.20.97西钢转债52.245.344.92.34复星转债88.595.039.51.08桂冠转债11.266.1887.1华电转债27.543.1485.8国电转债17.456.592016.51邯钢转债95.463.36200.91招行转债99.35.74650.46南山转债74.824.128.832.22营港转债5.566.9976.61创业转债1.074.871211.87晨鸣转债6.296.592018.74海化转债27.

7、54.7107.25华菱转债95.34.4200.94华西转债31.292.842.75首钢转债0.112.972019.78丝绸转债54.59383.63资料来源：上海证券交易所、深圳证券交易所1.2转债过去一年间表现出色可转债研究·半年度策略1105年至今的股改行情中转债表现出色。相比2001年到股改前大盘的历次上涨，2005的行情持续到现在，已经超过一年，幅度高达70％，如果考虑除权不计入指数,实际的指数上涨高度应该在1900点以上，从幅度上看，转债指数涨幅一般能达到大盘涨