电力行业2017年5月份统计数据点评：需求增速回落，电力估值嬗变

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1、证2017年5月电力统计数据点评券研究需求增速回落，电力估值嬗变报告/行2017年6月22日业中性（维持）研投资要点究/前5月用电增速6.4%，环比变动低于历史中值。2017年前5月，全社会中信证券研究部用电量24,263亿kWh，同比增长6.4%，扣除天数差异后日均同比增7.1%；公5月单月用电增速为5.1%，增速同比回升3.0个百分点。从环比值观察，崔霖用5月单月用电量较4月上升2.5%，低于2005~2016年同期3.3%的波动事电话：021-20262124中值水平。业邮件：cuil@citics.com行二、三产用电增速下滑，沿海地区增速回落。前5月，一产、二产、三

2、产执业证书编号：S1010513080002业及居民用电增速分别为6.1%、6.3%、9.0%及4.1%，对增长贡献度则分别为1.5%、70.3%、19.0%及9.1%，二产对于用电增长贡献占比突出。从5月单月用电增速环比4月来看，一产上升5.5个百分点至4.4%，二相对指数表现产下降1.1个百分点至3.9%，三产下降1.9个百分点至10.7%，居民上升0.5个百分点至7.0%；细分行业中，轻工业下降1.3个百分点至4.7%，重工业下降1.0个百分点至3.6%，其中黑色金属下降7.4个百分点，化工下降2.7个百分点，非金属下降5.8个百分点，有色下降3.1个百分点，作为轧差项的电

3、力自身增速上升11.1个百分点至5.0%。装机增速持续下滑，单月投资增速除水电外均回升。前5月，全国发电装机容量1,617.2GW，同比增7.3%，其中火电、水电、风电、核电分别同比增4.8%、4.2%、12.2%、21.9%。投资来看，总投资同比升0.8%；其中电源降15.1%，电网同比升9.5%。电源细分来看，火电、水电、风电及核电投资同比分别降4.1%、5.6%、25.5%、25.1%，投资占比分别为34.1%、21.9%、18.5%、16.4%。资料来源：中信数量化投资分析系统利用小时：单月水电同比降幅扩大，火电增速回升。前5月，全国利用小时同比下降0.4%；其中水电

4、降10.4%，火电、核电、风电分别升2.6%、2.3%、7.5%。5月单月，火电同比增2.3%，水电降12.0%。分地区看，湖南、江西、重庆、福建单月利用小时同比升逾20%，海南、四川、甘肃、云南降逾10%；水电大省来看，甘肃、云南同比升逾17%，福建、贵州、湖南、广西、重庆分别同比下降43.1%、40.0%、32.4%、26.8%、21.1%。预计6月增速或在3.2%附近，全年或在4.1%左右。预计6月单月用电增速将继续因补库存周期结束，工业拉动作用降低，整体经济水平偏弱而下降，或回落至3.2%附近，全年用电增速或在4.1%左右。行业风险：煤炭价格上涨，来水较差，电价下调，

5、利用小时下滑高于假设。维持“中性”评级：随着房地产行情及补库存周期的结束，近几月用电增速出现回落。行业主要变化在于估值嬗变：电改加强火电周期性，景气度低迷适合PB估值；水电在偿债期过后将产生稳定现金流及分红，适合DCF估值。投资机会建议把握以下两条主线：电改深化，看好增量配电引领者，推荐三峡水利（长江电力持续增持，或成其配售电平台）；大水电业绩稳定，中期仍有成长，持续推荐长江电力、川投能源，重点关注黔源电力、国投电力。重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）16A简称评级（元）2016A2017E2018E2016A2017E2018EPB长江电力14.400

6、.941.011.071514132.5买入川投能源9.510.800.800.811212122.0买入国投电力7.790.580.580.591313131.8买入三峡水利10.840.230.280.344739324.4增持资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为2017年6月16日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年5月电力统计数据点评目录前5月用电增速6.4%，环比变动低于历史中值..................................................................1二、三产用电增速下滑，沿海地区增速回落..

7、.....................................................................1分产业：二、三产增速回落，除电力外高耗能行业增速均回落...........................................1分地区：高耗能及其他地区增速提升，沿海地区回落.........................................................3装机增速持续下滑，单月投资增速除水电外均