纺织服装行业品牌零售开年献礼篇：龙头蓄势，守望2018

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1、证券研究报告

2、行业点评报告日用消费

3、纺织服装推荐（上调）龙头蓄势守望20182018年01月01日品牌零售开年献礼篇上证指数3307首谈2017年初为何下调行业评级。2017年行业指数下跌23%，严重跑输大盘约30个点。如此大幅的调整正是因为行业基本面和估值匹配性较差所致。行业规模1）估值：2014-2016年，投资并购风盛行，非理性繁荣背后导致市场忽略行占比%业基本面自身的调整，2016年品牌行业绝对估值持续提升29%。2）基本面：股票家数（只）1073.1当需求增速放缓且发生结构性变化后，国内品牌粗放式“品牌批发”运营模式成总市值（亿元）86031.5流通市值（亿元

4、）59911.4为行业发展最大的阻力，2016年品牌行业尚处底部运行。调整背后，2017年不容忽视的结构性复苏。2017年在行业指数节节下挫情行业指数况下，在品牌集中度提升背景下，体育用品行业自2013年企稳后，高端女装%1m6m12m绝对表现-0.6-5.5-15.1和中端商务休闲男装终端数据已于2016Q4开始持续恢复5个季度，高端家相对表现-0.0-15.3-37.3纺收入端也已于Q2开始出现持续3个季度的复苏。特别是2017Q4受冷冬催(%)纺织服装沪深300化，龙头品牌线下终端增速均有所提升。30如何看待复苏的确立及延续性？看库存/订货会：通过线上线下促销及

5、回购等2010方式，降低直营及加盟渠道库存后，订货会数据有所好转；看渠道调整：粗0放式外延扩张模式转变为精细化增长模式，从注重店铺数量转变为注重单店-10销量以及坪效，并通过联营/类直营模式缓解品牌商与加盟商间的利益区隔，-20推行线上线下并举的全渠道运营模式；看同店销售：强化产品研发设计实力，Jan/17Apr/17Aug/17Dec/17降低期货比例，提升供应链反应效率，利用大数据及新媒体力量，提升营销资料来源：贝格数据、招商证券精准度及新品适销度，加快周转，提升同店销售（量增贡献>价增贡献）。相关报告龙头蓄势，守望2018。随着中产阶级崛起，新生代消费主力军促使消

6、费分化1、《纺织服装行业“时尚半月谈”（12趋势日趋明显，即品牌化升级将出现由中产新生代引领的“新轻奢”风潮，以及月下期）—品牌服饰零售端回暖趋势延续板块调整择优逢低布局》淡化品牌标签由产品化升级为主导的大众消费。尽管中国品牌公司发展历史2017-12-18不长，但通过多年沉淀，目前正处于迈向新阶段的分水岭，龙头品牌正不断2、《纺织服装行业“时尚半月谈”（12强化自身的品牌价值及零售运营实力。月上期）—板块跟随大盘持续调整底部把握优质低估龙头》2017-12-06投资策略：上调行业评级。2017Q4受冷冬天气催化，部分龙头公司售罄率达3、《跨境电商行业点评报告—部分商到

7、历史较好水平（80%左右），鉴于2018年春节相对靠后，节前销售旺季增品进口关税下调无碍进口跨境电商行业发展》2017-11-27加近3周，预计龙头公司秋冬产品销售回暖趋势有望延续。而品牌龙头公司18PE基本回落至20X附近，因此，对于业绩增长延续确定性高的低估个股可在底部增加配置，把握左侧机会。对应标的：大众品质消费龙头开润股份、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思和安正时尚、时尚休闲龙头太平鸟；跨孙妤境电商龙跨境通。制造业：大众化品质消费升级背景下，优质龙头健盛集团。010-57601717sunyu2@cmschina.com.cn重点公司主要财务指标S1090511

8、110003股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评级刘丽开润股份61.571.261.091.6856.536.68.7强烈推荐-A罗莱生活14.800.450.550.6426.923.12.9强烈推荐-Aliuli14@cmschina.com.cnS1090517080006歌力思23.000.820.851.0527.121.93.2强烈推荐-A安正时尚24.501.100.961.2625.519.42.4强烈推荐-A研究助理跨境通19.140.280.520.7836.824.54.7强烈推荐-A高峰太平鸟27.111.020.941.352

9、8.820.13.2强烈推荐-Agaofeng4@cmschina.com.cn健盛集团12.400.280.390.6431.819.41.8强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明行业研究一、高估背景下，2017年行业调整是必然2017年经历了自2009年入行以来最为艰难的一年，行业指数下跌23%，位列市场最后一名，且严重跑输大盘约30个点。当然，如此大幅的调整正是因为行业基本面和估值匹配性较差所致。图1：2017年纺织服装板块表现60%50%40%30%20%10%0%-10%钢铁电子银行采掘汽车通