传媒行业“观游”系列：研发投入会成为手游精品化浪潮下的胜负手吗？

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1、证券研究报告2017年6月13日传媒“观游”系列：研发投入会成为手游精品化浪潮下的胜负手吗？观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议恺英网络-A推荐38.0029.224.1手游行业发展到了“多元化+精品化”的第三阶段，人口红利消三七互娱-A推荐28.7031.025.5减以及付费习惯形成推动手游行业向重度化、精品化转变，研发成为未来核心竞争力。目前精品手游入门门槛提高，初具规模的第二第三梯队公司，通过持续加大研发费用和研发人员的投入，强化自身研发能力，打造持续出产精品游戏的能力，并成为其核心竞争力。我们认为在普遍加大研发投入的情况下，两类公司

2、在研发方面的突围具备优势：1）“精品化”：精品二线厂商，自身在端游或页游时代积累IP或发行优势，通过强化研发突围手游时代，形成“研发+发行”一体化能力，占据第二梯队；推荐三七互娱、完美世界、恺英网络，关注昆仑万维、吉比特等。2）“多元化”：细分领域具备竞争优势，如二次元、女性向等，在擅长的领域深耕细作，占据市场份额。关注米哈游等。理由中金一级行业科技►腾网巨头自主研发优势明显，中小手游企业走上“突围之路”。研发投入方面，腾网巨头研发费用保持增长，占营收比重接近8%，一定程度上对出产作品形成了较好的反馈。发行格沪深300中金传媒118局相对稳定的情形下，手游行业其他公司可以

3、专注内容创意109和品质塑造，打造精品化、多元化的产品，仍具备突围占据市场的机会。%)(10091►精品手游研发投入具备千万级别门槛，一年以上周期。我们相对值82测算《梦幻西游》手游的核心研发成本为2450万元，估计整体研发成本在3000万元以上。一款精品手游的研发核心成本732016-062016-092016-122017-032017-06为2000万元左右，开发周期一般在10-20个月。相关研究报告►A股上市公司普遍在加大研发费用和团队的投入：2016年研发费用投入最高的是完美世界，为13.5亿元；研发费用增长•传媒,互联网

4、周报：板块如期反弹，二八分化延续(20

5、17.06.12)最快的是吉比特，增长了297%；人均研发费用最高的是吉比特和完美世界。过去以发行见长的公司，如三七互娱等，•传媒,互联网

6、周报：暑期档渐行渐近，把握行情主线(2017.06.05)均注重对研发的投入，打造可持续出产精品的能力。•三七互娱-A

7、开创“产品+流量”手游新模式，冲击行业第三极(2017.05.11)盈利预测与估值•传媒,互联网

8、2016&1Q17行业回顾：延续增长态势，龙头维持原有公司盈利预测不变。公司优势渐显(2017.05.04)风险业绩不及预期，市场竞争加剧。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部张雪晴孟玮联系人分析员xueqing

9、.zhang@cicc.com.cnwei.meng@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080116010008SAC执证编号：S0080515080003SFCCERef：BHP638请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年6月13日目录1.手游行业第三次征程：多元化+精品化下的新空间，研发成为核心竞争力.............................................32.自主研发：腾网巨头优势明显，中小手游企业走上“突围之路”............................................

10、............52.1腾网巨头研发费用保持增长，占营收比重接近8%....................................................................52.2通过研发加强内容创意与品质塑造，是手游公司的“突围之路”...................................................63.精品手游研发投入：千万级别门槛，一年以上周期.........................................................................83

11、.1温故知新：回顾网易《梦幻西游》，2015年三千万元的投入下的精品手游.......................................83.2精品手游研发成本估算：存在一定门槛，2000万元+一年周期投入为常态......................................94.A股核心手游公司不断加大研发投入........................................................................................105.投资建议