电气设备行业锂电池专题报告之一：透过catl，看动力电池行业

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1、[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2017年12月08日透过CATL，看动力电池行业电气设备——锂电专题报告之一[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：邵晶鑫简称股价EPSPE评级执业证书编号：S0740517010005(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E天赐材料40.91.11.131.892.7735.36.221.614.7买入Email：shaojx@r.qlzq.com.cn先导智能63.960.771.592.202.

2、8090.0140.1529.0722.89买入璞泰来52.200.811.251.531.9863.0041.7934.1526.32买入分析师：邹玲玲创新股份90.731.222.614.315.1575.7034.7821.0417.68增持执业证书编号：S0740517040001科达利60.861.611.762.643.1536.0134.5723.0619.32增持8667963Email：zoull@r.qlzq.com.cn投资要点锂电巨无霸揭开面纱。CATL（宁德时代）前身系ATL动力电池事业部，其沿袭了ATL的管理和技术团队，目前是全球领先动力电池系统提供商

3、，拥有10多年锂电领域实践经验。公司率先进入宝马、大众等国际一流整车供应链，2016年CATL电池系统销量位列全球前三，2017年1[Table_Profit]基本状况-10月，CATL国内电池装机量5.5GWh，以30.45%市占率排名国内第一。上市公司数187探寻CATL核心竞争力。CATL涉足动力锂电8年以来，之所以能够行业总市值(百万1849464行业流通市值元)(百万1391282.307510快速成为国内乃至全球动力锂电领军者，除了管理层的战略眼光和布局元).30733304外，最关键的是公司的研发水平、成本控制、供应链管理等要素。[Table_QuotePic]行业

4、-市场走势对比68第一，管理层卓识远见，产业链关键领域战略布局前瞻。通过上游布局22%14%钴资源，下游将邦普纳入版图，涉足关键材料正极材料前驱体生产及电6%池回收，打造产业链闭环，实现循环经济。同时，与下游整车厂通过合(1%)资建厂等方式合资建厂，实现双赢。/8/16(9%)122/8/174/8/176/8/178/8/1710/8/17第二，以成本优势独占鳌头。CATL成本控制能力行业领先。本文通(17%)过对CATL原材料采购价或自供成本进行了详细拆分，具体来看：1）电气设备沪深300生产制造过程控制能力强，随着产能规模扩大，规模经济效应凸显。2）公司持有该股票比例正极材料

5、：上游联手嘉能可（布局钴资源）和广东邦普（电池回收、三[Table_Report相关报告]元前驱体），三元前驱体成本受钴价上涨增加的幅度低于同行；3）隔膜：<<分散式风电又添新阵营，第二批通过采购基膜，再由璞泰来（东莞卓高）代涂覆加工模式，成本相较于新能源车补贴清算>>2017.12.03同行便宜近28%左右。4）电解液：切换至更具成本优势的供应商天赐<<中节能旗下光伏运营龙头，装机材料，获得稳定的低成本电解液。虽然CATL的成本端远低于同行，但规模稳步增长>>2017.11.29其毛利率水平并未与其他电池龙头拉开显著的差距，我们分析，主要是<

6、销售结构中，有部分产品是电芯（供普莱德），而非电池系统，优质制造商>>2017.11.27导致产品平均单价低于同行，因此，若仅考虑原材料—动力电池系统端，我们预计CATL动力电池毛利率水平或将高于现有水平。第三，强大的供应链管理体系。公司通过与优质的供应商结成技术联盟，或采用联合开发的模式保证技术领先和成本领先，或达成战略合作关系，保证供应链的完整、高效，有效降低了资本投入和生产成本，提升了生产效率，维持稳固的供应关系，最后达成合作共赢的局面。第四，研发领先。技术创新是成本控制和产品性能的核心，公司整体研发团队规模和实力业内领先。目前拥有研发技术人员3,628名，其中，拥有博士13

7、1名、硕士805名，并包括2名国家千人计划专家和6名福请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告建省百人计划及创新人才。CATL具有完整的动力电池研发和生产体系，专注基础理论研究，赋予CATL从科学本质进行创新突破的能力，同时掌握包括纳米级别材料开发、电芯设计、模组与电池包、电池管理系统设计、电池回收利用等多项核心技术。洞悉CATL上下游产业链。在公司募投扩产项目中，设备规模达67亿，其中“前段+后段”投资额占比达80.35%。从前五大供应商来看，历史年份锂电池结