纸与林木产品行业深度报告：消费时代轻工高景气可继，强者恒强精选各细分龙头

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃纸与林木产品行业2017-12-17行业研究┃深度报告消费时代轻工高景气可继，强者恒强精选各细分龙头评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师鄢鹏（8621）61118723轻工持续高景气，龙头配置价值优yanpeng1@cjsc.com.cnCS轻工板块营业/利润近3年CAGR9%/26%，持续显著优于全体A股3%/4%执业证书编号：S0490517110003的增速，整体景气度水平良好。市值前50%的轻工龙头样本上述增速10%/30%，分析师蔡方羿（8621）61118723反映出强者恒

2、强格局。成长性良好的同时，CS轻工整体盈利能力近年来处于上caify@cjsc.com.cn升通道，持续优于A股行业整体，但其较于全行业的估值差（溢价）已不断消执业证书编号：S0490516060001化收敛。我们认为，轻工行业尤其是各细分龙头具备良好的配置价值。联系人徐皓亮家居：预期有望改善，紧拥龙头价值（8621）61118723xuhl2@cjsc.com.cn家居内销前10月营收/利润同增11%/11%，预计2018年行业整体仍保持10%+增速。考虑到明年地产结构性改善且当前家居板块整体估值已消化至较低水平，我们对明年板块估值持乐观判断。

3、品牌家居龙头通过渠道扩张和品类渗透引领行业集中度加速提升，有望持续享受估值溢价。定制家居整体成长性最优，重点推荐一线龙头索菲亚/欧派家居/尚品宅配等。成品家居重点推荐软体龙头顾家家居，地板龙头大亚圣象等。实木全屋推荐低估值龙头美克家居和曲美家居等。造纸：供需格局改善持续，纸业龙头价值回归[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）2016/122017/32017/62017/9短期造纸行情以周期为纲（“价格”主导）。中长期，环保去产能下行业供需格35%28%局改善可继，我们判断明年纸价及板块盈利将整体维持较高水平，纸业龙头“价2

4、1%值”回归，建议战略布局造纸板块后续业绩行情。重点推荐木浆系龙头太阳纸14%7%业/晨鸣纸业等，废纸系龙头山鹰纸业。生活用纸短期受益于CPI上行，中长期0%-7%品牌红利显现，重点看好产品/渠道不断增强的中顺洁柔。纸制品沪深300包装：大包装时代，龙头有望加速破局资料来源：Wind我们判断包装行业景气度有望提升。由于前期成本上涨+环保限产，大量小型包[Table相关研究_Doc]企退出市场，龙头包企订单增多同时具备一定的价格传导能力；叠加近期成本《中顺洁柔深度报告：产品升级渠道发力，铸就生活用纸品牌龙头》2017-12-15回落，明年龙头包企收

5、入有望扩张同时盈利料改善。中长期商业模式变革、横《劲嘉股份深度报告：行业回暖龙头更靓，守正向整合为大包装龙头带来估值提升机会。重点推荐裕同科技/劲嘉股份等。出奇弹性可期》2017-11-22《大亚圣象深度报告：“大亚”“圣象”双牌驱动，文娱用品：行业持续整合，把握文具龙头投资机会机制理顺龙头腾飞》2017-11-08全面二胎下的人口红利+消费升级的大趋势下，文娱作为可选消费中长期景气度《造纸行业跟踪点评：行业景气可继，龙头价值回归》2017-10-25可期。发展趋势上看，文娱细分领域龙头占据品牌和渠道优势，通过对新商业《四问箱板瓦楞-写在纸价快速

6、上涨之时》模式的探索（文创用品新零售、办公用品集采、娱乐创新、文体教育培训等）2017-9-19或将开启广阔成长空间，重点推荐文具领域龙头晨光文具。风险提示：1.木浆、废纸等原材料大幅波动的风险；2.企业转型、新业务拓展不达预期的风险；3.宏观经济、终端消费需求等低于预期的风险。请阅读最后评级说明和重要声明1/48行业研究┃深度报告目录轻工持续高景气，龙头配置价值优.............................................................................................

7、..7行业景气度持续且龙头表现更优.............................................................................................................................7性价比凸显，板块配置价值提升........................................................................................................................

8、.....7家居：预期有望改善，紧拥龙头价值.......................................