纸与林木产品行业：景气回升格局渐优，轻工龙头配置正当时.docx

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1、纸与林木产品景气回升格局渐优，轻工龙头配置正当时⚫投资建议：行业景气逐步回升，龙头投资价值凸显2020H1SW轻工板块营收/归母净利润同降7.18%/21.15%，其中Q2行业景气回升速度超预期：营收/归母净利润同比变动+0.20%/-11.71%，既归因于中国传统制造在全球产业链难以替代的地位（如包装、办公家居出口等），又体现行业龙头持续提份额的长线价值（家居、文娱和包装）。轻工板块估值随之修复，回升至2017年以来77%的分位下半年建议关注两条主线：1）行业整合：轻工细分行业中存在一批市占率在5%-

2、8%的报告日期2020-09-07优质龙头，凭借全产业链运营和供应链周转优势，持续提份额的空间大且确定性高；2行业研究深度报告周期成长：造纸Q2经历盈利的历史低点，下半年伴随需求复苏以及全球流动性宽裕，评级看好｜维持大宗商品涨价趋势已现，造纸中的白卡和文化纸行业格局较好，提价弹性可期。⚫家居：变挑战为机遇，龙头加速提份额市场表现对比图(近12个月)2020Q2，软体行业营收/归母净利润增速为+9.1%/-11.1%，定制营收/归母净利润增速为+0.1%/-1.1%，二季度内销景气度逐步修复，其中软体内销

3、格局良好增长优秀；外销出纸与林木产品沪深300指数口格局优化有望提速，在床垫上率先体现；此外办公家具受益海外需求提升二季度高增40%28%长。后续内销景气有望在竣工推动下持续提升、外销需求在逐步恢复，继续推荐细分龙16%3%头凭借其前瞻性商业布局和供应链管理优势加速内外销市场整合下的投资机会。-9%-21%⚫造纸：Q2盈利筑底，下半年有望加速修复2019-92019-122020-32020-62020-9资料来源：Wind疫情对造纸行业冲击主要体现在Q2，主要纸品价格环比下降5%-15%，扣非净利润除

4、博汇纸业因治理改善增长外，均有一定程度下滑，我们判断Q2行业完成筑底。下半年相关研究需求复苏有望推动行业盈利加速修复，木浆系：7-8月份开启一轮提价趋势，竞争格局•《精装产业链高景气，各方积极布局》2020-08-03更好的白卡纸提价幅度大于文化纸，行业盈利有望逐季度提升，叠加新产能投放，博汇•《IQOS跟踪：Q2增长韧性显现，过审和太阳的业绩弹性较大；废纸系：随着外废进口额度归零，龙头或将加速行业整合。MRTP将加速全球拓张》2020-07-26•《Q2公募持仓轻工比例略有下降，关注⚫日用轻工：无惧疫

5、情影响，龙头顺势整合景气度向上的细分赛道》2020-07-23文具：上半年开学延后，学生文具需求阶段性承压，推动晨光加速电商推广和线下信息化建设；办公集采行业受益于终端刚性采购和防疫类物资需求增加，延续快速增长势头下半年看好文具行业景气稳步上行。生活用纸：2020H1品牌商兑现浆价下跌后的盈利弹性，如洁柔归属净利润同增65%，且凭借多品类及防疫物资布局，营收维持较高增长⚫包装：需求复苏带动盈利改善，关注高景气细分赛道龙头看好下半年下游行业景气回升，以及伴随优质客户提升份额的长线投资机会。3C包装TWS热

6、销叠加5G换机潮，消费电子包装景气上行；烟草包装：烟标稳增，新型烟草全球热销，相关产业链投资机会凸显；金属包装：二片罐提价及食品饮料新客户落地可期风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.下游需求改善不及预期。目录轻工行业2020H1综述..............................................................................................................................7板块业绩与估值表现.

7、.....................................................................................................................................................7Q2基金轻工仓位略有下降............................................................................................

8、...............................................8投资建议..........................................................................................................................................................................