餐饮旅游行业12月投资策略：坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头

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1、Page212月：坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头表1：2017年12月旅游行业投资策略2017年上半年，国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%，略好于预期（此前预计国内游人数增长约10%）。出境旅游人数6203万人次，比上年同期增长5.1%，较去年上半年4%略有好转。旅游板块国企改革风云再起，随着时间的推进，今年有望成为旅游个股国企改革相关方案的落地之年。投资亮点理性消费升级+国企改革下：子行业分化演绎，免税、酒店、博彩龙头成为今年行业主要亮点。中国旅游业未来黄金十年趋势未变，强劲的内需仍将支撑旅游企业中长期稳定的业绩表现。国

2、家层面利好旅游行业政策频出，我们认为，旅游行业作为一个朝阳性产业，绿色无污染、带动悉数大、吸收劳动力强的属性将再一次受到政府重视，我们认为旅游行业将持续享受政府政策红利。气候条件相对复杂；市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性；风险因素国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期维持板块“超配”评级。短期我们结合当前市场风格，从行业成长，业绩确定性角度仍建议精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上海机场招标及市内免税店带来持续外延预期，且明年初具备海南免税政策放宽预期；2）锦江股份：18年行业景气度依旧，具有国改较强预期，

3、前期系统性回调带来配臵良机；3）宋城演艺：轻重结合模式发展稳健，前期涨幅低、估值低、预期低，攻守兼备投资策略中长期来看，着眼2018，消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发，鉴于此，我们维持18年旅游“超配”。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙

4、头峨眉、黄山、丽江、桂林、长白山等。资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理2017年回顾：整体稳定，二八分化，大象起舞2017年，我国旅游行业总体稳定良好发展：国内游略好于预期，入境游平稳，出境游弱复苏且目的地分化显著。1、国内游略好于预期。根据国家旅游局的统计，2017年上半年，国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%，略好于预期（此前预计国内游人数增长约10%）。其中，城镇居民17.57亿人次，增长15.8%；农村居民7.80亿人次，增长8.5%。国内旅游收入2.17万亿元，增长15.8%。其中城镇居民花费1.71万亿元，

5、增长16.1%；农村居民花费0.46万亿元，增长14.8%。图1：2017H，我国国内游人数增长13.5%图2：2016H2017H三大游增长情况对比：国内游相对良好资料来源：中国旅游研究院，国家旅游局，国信证券经济研究所整理资料来源：中国旅游研究院，国家旅游局，国信证券经济研究所整理2、入境游平稳。上半年，入境旅游人数6950万人次，比上年同期增长2.4%，其中外国人1425万人次，增长5.8%。国际旅游收入601亿美元，同比增长4.3%。3、出境游弱复苏且目的地继续分化。2017年上半年，中国公民出境旅游人数6203万人次，比上年同期增

6、长5.1%，较去年上半年4%略有好转，但整体仍偏小年。在目的地方面，受地缘政治影响区域分化显著。泰国、日本今年成为我国居民出国游排名前二的两大目的地，赴韩国3月后客流锐减，上半年中国居民赴韩游40.97%请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧14148970/30242/2017121914:27Page3至225.3万人次。澳新、俄罗斯等新兴目的地兴起。图3：近十年，我国出境游人数增长情况图4：2017年上半年，我国出境游前几大目的地客流及增速资料来源：中国旅游研究院，国家旅游局，国信证券经济研究所整理资料来源：中国旅游研究院&携

7、程网，国信证券经济研究所整理理性消费升级+国企改革下：子行业分化演绎，免税、酒店、博彩龙头成为今年行业主要亮点，其余子行业则相对平稳。其中免税受益消费升级+国企改革内生外延齐发力，政策有望持续利好。酒店：有限服务酒店龙头16Q4开始复苏，经济型酒店回暖+中端酒店升级下RevPAR表现出色，量价齐升。博彩中场收入增速稳定及VIP强势复苏，带来龙头业绩和股价的靓丽表现。表2：旅游行业各子行业今年以来表现回顾板块行业政策国企改革竞争格局运行数据核心因素个股股价表现中免+日上有望政策有望持续三亚免税：前三季度收入增32%（Q1增17%，Q2增消费升级

8、央企整合+强强联合，垄断国中国国旅今年来免税利好，明年关注44%、Q3增52%）10月高基数下估算增40%+，客流+国企改人事变动内近80%的免税累计涨幅翻番海南政