2018年宏观和国债年报：旧周期未去，新周期待来

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1、宏观研究

2、宏观和国债年报2018-01-04

3、中大期货研究院宏观金融组2018年宏观和国债年报研究员：——旧周期未去新周期待来周之云0571-87788888-8552观点摘要：zzy@zdqh.com未来经济的一个关键点就是去杠杆，17年末的中央政治局会议也明确表示期货从业资格：F303416318年要打赢三大攻坚战，其中去杠杆放在首要位置。对于投资者而言，投资咨询资格：Z006586把握好去杠杆这个重点对于未来的投资思路尤为重要。居民部门去杠杆意味着房地产销售和投资增速都会下滑。事实上，从本轮房地产销售周期来看，目前已接近尾声，

4、投资也将在明年面临下滑的压力。无论是从政策面、资金面还是居民负债能力方面，都将对房地产投资带来较大压力。政府部门去杠杆意味着财政支出对于基建的支持力度将会大幅减弱。从金融工作会议提到严控地方债务增量并终身问责，再加上50号文和87号文的出台，都预示着18年财政支持基建的力度在减弱。相关报告从新周期的角度讲，中国经济过去几年最大的变化之一是消费升级。首先，从消费的占比来看，三驾马车中消费的占比已经超越了投资位居GDP最大权重部分。再者，从去年开始的整体CPI构成当中，价格涨得最多的部分是服务价格。消费结构上更接近于欧美成熟经济体。从

5、央行货币政策执行报告来看，未来的框架主要是货币政策与宏观审慎监管双支柱调控为主。评判金融周期的两个核心指标是“广义信贷”和“房地产价格”。在目前经济下滑和金融去杠杆两者之间，央行可能还是会采取稳健中性的货币政策。最后，关于18年的大类资产配置建议：综合上述的经济基本面分析，商品偏谨慎；股票仍维持慢牛格局不变，源于盈利和流动性改善；债券收益率继续大幅上行有压力，18年行情不悲观，已具备一定的配置价值。中大期货研究

6、宏观研究

7、宏观和国债月报图表目录图1：房地产投资：%....................................

8、.............................................................................................3图2：房地产销售面积：%..........................................................................................................................4图3：国债和国开债收益率：%............................

9、......................................................................................4图4：居民中长期和短期贷款：亿............................................................................................................5图5：房贷利率与地产销售成反比：亿...........................................

10、.........................................................6图6：居民中长期和短期贷款：亿............................................................................................................6图7：基建投资：%................................................................................

11、.....................................................7图8：财政收入与支出：亿........................................................................................................................7图9：政策性银行发行量：%.......................................................................

12、...............................................8图10：三驾马车的占比：%..........................................