石油化工行业：尿素行业将迎来景气反转，利好阳煤化工、鲁西化工

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1、HeaderTable_User50173071758448420HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业尿素行业将迎来景气反转，利好阳煤化工、鲁西化工报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股尿素行业在经历了长达5年的景气低迷之后，于去年4季度需求淡季开始价格大行业石油化工幅上涨。其后随着春耕旺季的到来，未来气价中枢上移推升海外尿素成本，我们报告发布日期2018年01月12日判断年内价格将涨至2300元/吨左右，并且行业有望迎来

2、长期的景气复苏。行业表现石油化工沪深300核心观点40%1.春耕尿素供需将面临极度紧张：本次冬季供暖季期间西南、华北、西北气头27%尿素普遍停产限产。全国尿素日产滑落至11-12万吨/天，淡储补库受压，处13%于历史同期低位，旺季供需将极度紧张，行业开工率将达93%以上。0%-13%2.气价上涨推升全球成本：近期气价大幅上涨，我们预计未来海外除了中东、-27%北美等资源地以外的气头产能成本将提升至2300元/吨以上，远高于我国成本。同时我国尿素出口主要目的地印度新增及规划中的1000万吨气头产能7/01117/0217/0317/0417

3、/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12深也将因为盈利性丧失而难以释放，我国尿素出口将大幅改善。资料来源：WIND度3.全球粮价有望走出底部：目前与尿素需求最为相关的玉米价格处于历史性底报部。长周期来看，粮价与油价高度相关。北美玉米乙醇与汽油具有强替代关告系，油价上涨将刺激玉米价格回暖。另一方面，我国计划2020年实现汽油10%的燃料乙醇掺和比例，有望进一步推动库存去化，玉米价格也有望触底回升，从而提振尿素需求。投资建议：因此我们看好未来尿素企业的盈利改善，建议关注阳煤化工(600691，未评级)和鲁西

4、化工(000830，买入)，其每万元市值产能分别为5.98吨和0.33吨，对应每100元价格上涨对应的业绩弹性为3亿元和0.68亿元。证券分析师赵辰风险提示021-63325888*5101尿素旺季需求不及预期；天然气及煤炭价格大幅波动；粮价回暖不及预期zhaochen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511120005联系人万里扬021-63325888-2504wanliyang@orientsec.com.cn【相关报告行国内LNG正进入长期供给紧张格局，LNG2017-11-13业〃接收站最为受益证全球气

5、价上涨有望带来国内尿素景气新2017-11-09券周期研中国正崛起为世界级化工强国，一批企业2017-10-19究有望冲击全球化工50强！报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表

6、联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——尿素行业将迎来景气反转，利好阳煤化工、鲁西化工1.尿素行业正迎来大周期景气反转从2012年尿素行业景气就持续下滑，16年除了成本最低的华鲁恒升以外，主要上市企业平均毛利率仅为5%左右，以正常三费比率8-10%测算，基本上是全行业亏损。作为农业生产的必需品，这种局面无疑不可能长期维持，行业必然会回归至合理的盈利中枢，而17年4季度尿素在传统淡季出现了久违的大幅上涨，涨至1900-2000元/吨，创出了近几年新高，全行业各类产能都开始

7、盈利。我们判断这也标志着尿素行业已走出历史，正迎来大周期的景气反转。随着后面春耕行情的启动，全球气价大幅反弹海外气头成本涨至2000元以上的背景下，我国尿素价格有望涨至2300-2400元/吨；而在粮价又处于历史性底部的背景下，未来几年尿素景气还有进一步提升的空间，具体逻辑如下：图1：主要上市公司尿素毛利率变化50%毛利率范围平均毛利率40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016-10%-20%-30%-40%数据来源：Wind、东方证券研究所图2：尿素毛利变化（元/吨）8002500气流床吨毛利固

8、定床吨毛利尿素价格（右轴）70060020005004001500300200100010005002014-1-32015-1-32016-1-32017-1-32018-1-3-100-2