宏观专题：2018年人民币汇率是贬是升还是稳？

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1、2018年1月22日宏观经济2018年人民币汇率是贬是升还是稳？宏观专题多重因素推动2017年人民币汇率走强2017年对我国的外汇市场而言是不平凡的一年：东北亚地缘的不平静，中印边境的首席经济学家冲突，中美双边会谈的不愉快，中美贸易摩擦的加剧，美联储加息和缩表，美国宣布减潘向东(执业证书编号：S0280517100001)税，这其中的任何一个消息都足以让外汇市场出现剧烈波动。但很欣慰的是，人民币汇首席宏观分析师率2017年涨幅达到6.2%，以美元计的外汇储备全年呈不断上升趋势；进入2018年，刘娟秀(执业证书编号：S028

2、0517070002)人民币汇率仍延续强势。在诸多因素的共同作用下，2017年人民币汇率显著走强，这些010-83561312因素既有外因，比如美元走弱、非美货币走强等，也有内因，比如经济基本面展现强大liujuanxiu@xsdzq.cn的韧性、贸易顺差扩大，资本外流得到有效控制、中美利差保持在相对高位、金融监管趋严、引入逆周期因子等。当然，更为重要的是国家对外汇市场管控的趋严，有效避免了外汇无序流出和恐慌波动。相关研报2018年人民币汇率展望：对一篮子稳为先宏观报告：高基数促使进口超预期回落，中央经济工作会议定调了20

3、18年人民币汇率的基本方向，即“保持人民币汇率在合未来外贸形势有望保持平稳——2017年理均衡水平上的基本稳定”。展望2018年人民币汇率走势，我们认为，还是会延续双向12月份进出口数据点评波动的态势，而非单边升值或者贬值。主要理由如下：2018-1-13从国外因素方面来看，其一，2018年随着美国减税效应的逐步显现，税改方案促进宏观报告：CPI环比季节性回升，并无通美国跨国公司海外利润回流，会吸引一部分在中国境内留存的外企利润回流美国本土和胀压力--2017年12月份通胀数据点评2018-1-10投资撤离，这将给中国造成一

4、定的资本流出压力，短期内会对人民币带来一定的贬值压宏观报告：生产、新订单回升，价格回落力。其二，美国的对华贸易政策是影响人民币汇率短期走势的一个变量，2018年美中国——2017年11月份PMI点评之间的贸易摩擦仍存，一旦进一步升级，将令人民币汇率承压。其三，2018年全球货币2017-11-30政策向正常化回归或紧缩将是趋势，这意味着2018年全球其他地区的经济也正在复苏，宏观报告：工业企业利润：上游回落，中一定程度上降低了美元和美元相关资产的吸引力。其四，2018年地缘政治风险仍存，会游改善，下游乏力——2017年10月

5、份继续影响全球市场，并进而对中国经济产生影响。工业企业利润点评2017-11-27国内影响因子方面，首先，人民币汇率中长期的走势，依然取决于中国的资产泡沫宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延以及债务风险的消化，长远来看，随着供给侧结构性改革的进一步深化，国内产业结构续增长——2017年10月份外汇储备点将继续升级，我国经济增长也会更有质量和效率，这将使得人民币汇率的长期稳定趋势评得到进一步巩固。就短期而言，人民币后续持续升值的空间仍取决于2018年国内经济基2017-11-7本面的运行。2017年我国经济运行稳中向好，为20

6、18年继续推进去杠杆、防风险奠定宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，了较好的经济基础，也为供给侧结构性改革的继续深化推进以换取长期更高质量的增长M2反弹——2017年9月份金融数据点评预留了政策空间。这进一步增强了市场信心，为跨境资金流动平稳运行提供了根本保障。2017-10-15但我们判断2018年中国经济可能稳中趋缓，这意味着人民币大幅持续升值的空间有限。宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企2018年金融监管仍稳步推进，目前金融降杠杆已经取得了初步的成效，整体上金融业景气分化显著——2017年9月份PMI风险的降低有助

7、于提振市场对人民币资产的信心。2018年物价形势总体较为稳定，物价点评压力相对温和，从而对货币政策构成实质性的制约相对有限。在控制宏观杠杆率，防范2017-10-01化解金融风险，以及金融严监管稳步推进的大环境下，2018年的货币政策仍将保持稳健宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度中性，松紧适度。货币政策继续保持稳健中性的基调，这将支撑人民币汇率维持稳定。分析2018年海外主要经济体仍有望持续复苏，外需环境整体保持较高的景气度，这将继续提2017-09-18振出口，并支撑我国的经常账户和

8、资本账户。目前我国外汇储备规模保持了连续11个月宏观报告：经济反弹将渐入尾声——的稳步回升，从而继续对汇率形成支撑。2017年7月份宏观经济月度分析在人民币汇率没有完全市场化之前，政府的预期管理对于市场的稳定将继续发挥作2017-08-18用。2018年，在外汇市场宏观审慎监管框架不断完善