人民币“外升内贬”现象分析及人民币汇率走势预判

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1、人民币“外升内贬”现象分析及人民币汇率走势预判内容摘要：2005年7月起，为提高汇率的市场化水平，我国开始实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，此后人民币对美元汇率一直处于整体上的升值状态。与此同时，自2007年起近一年多时间，我国国内消费者物价指数（CPI）逐月攀升，人民币“外升内贬”的走势日益明显。本文在剖析2005年下半年到2008年上半年人民币“外升内贬”根源的基础上，对未来人民币汇率可能的走势做出预判。　　关键词：人民币汇率“外升内贬”金融危机走势　　　　人民币“外升内贬”现象的形成　　　　人民币“外升

2、内贬”简单来讲就是人民币汇率的持续上升和国内通货膨胀背景下对内购买力的持续下降。本文用人民币对美元汇率中间价作为人民币对外价值的代表，用物价总水平来界定其对内价值，其中，物价总水平通常用CPI来表示。　　作为世界上最大的发展中国家，中国自改革开放以来就一直保持着经济的高速增长，这使得人民币的国际地位上升，从而形成了人民币对美元升值的经济基础。特别是在2005年8月至2008年5月，人民币在升值的外在压力下，其对美元月平均增速高达0.46%。与此同时，国内CPI单月环比增速从1.3%上升至7.7%，超过了5%的临界值。

3、根据这两个统计数据可以判断，自2007年8月起，人民币就形成了“外升内贬”的走势，而这恰好与美国次贷危机爆发的时点大致吻合（见图1）。　　　　人民币“外升内贬”现象的原因剖析　　　　（一）引发人民币内外购买力偏离的直接原因　　据国家统计局统计，自2005年7月之后的两年里，人民币在保持对美元升值的同时，国内始终保持着温和的通货膨胀。而2007年7月以后人民币对美元升值速度明显加快，而且CPI增速也从7月末的5.6%飙升至2008年2月的8.7%。可见，2007年夏天爆发的美国次贷危机进一步推动了人民币的升值和国内通胀

4、水平的高起，是人民币内外购买力发生明显偏离的催化剂。　　次贷危机演变成的金融危机造成美元大幅贬值，加快了人民币升值的步伐。据国际清算银行（BIS）测算，2008年6月，按照贸易权重加权的人民币名义有效汇率指数（月度平均，下同）为102.92，较汇改前（2005年6月，下同）升值9.78％，较2007年12月升值4.13％；扣除通货膨胀差异的人民币实际有效汇率指数为101.02，较汇改前升值13.25％，较2007年12月升值2.29％。　　　金融危机导致的输入型通货膨胀进一步压低了国内货币购买力。国际投资机构面对美元

5、的大幅贬值，出于保值增值的目的，将大量流动性资金由资本市场转移到国际大宗商品市场，推动了国际原材料价格的上涨。作为原材料进口大国，中国输入成本的提高相应造成国内物价上涨，引发了成本推动型通货膨胀。　　各国货币政策的背离。相对于欧美主要资本主义国家而言，中国的市场化水平还比较低，所以中国处于金融危机传播链条的后半段。当欧美主要国家已经选择了相对宽松的货币政策来应对此次危机造成的经济衰退时，中国还在实行连续紧缩的货币政策以防止更大的市场泡沫的形成，由此便使得中美利差不断扩大，即便是在金融危机波及到中国实体经济，央行开始实

6、施扩张性政策的情况下，中美利差也延续着较高的水平。国际套利机制诱使境外投机资金涌入境内，在国际资本市场形成了对人民币的超额需求，推动其升值。同时套汇空间带来的短期资金的流入，又通过外汇占资效应提高了货币供应量，加剧了前期国内的通胀水平。　　（二）人民币“外升内贬”的根本原因　　改革开放以来，中国在政治、经济、文化等各个方面都取得了长足的发展，特别是经济实力的增长，这些都极大地提高了中国的国际地位，并为人民币升值奠定了基础。分析人民币汇率走势的根源，可以概括为以下两点：　　　　一是我国金融市场和实体经济发展不平衡。自十

7、一届三中全会开始改革开放、十四大确定社会主义市场经济体制改革目标以及十四届三中全会制定出其基本框架以来，我国经济体制改革在理论和实践上都取得了重大进展。不仅经济的市场化程度不断提高，市场机制不断完善，而且市场供求决定价格的规律也取代了宏观经济调控，发挥基础的调节作用。然而，我国金融市场的发展却长期滞后于经济的增长。具体表现在：金融基础设施落后、金融创新能力差、利率的市场决定机制不健全、资本项目还未实现全面的开放等。　　进一步考虑，由于金融是实体经济强有力的支撑，金融市场发展的相对滞后就严重制约了中国实体经济的扩张。鉴

8、于美国经济在世界经济中的重要地位，美元在一篮子货币中的较大比重，人民币币值在很大程度上取决于美国经济的发展及其货币政策的调整，而人民币内外价值发生的背离也正是中美金融发展及其金融政策背离的外在表现。　　二是经济发展内外不均衡。这是人民币内外价值不一致的根本原因，而且人民币实际汇率长期低于均衡汇率是推动人民币在过去和未来较长时间内保持升值态势的根