原油研发报告：基本面释放转弱信号，油价为何迟迟不肯回头

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1、研发报告/原油基本面释放转弱信号，油价为何迟迟不肯回头核心观点：随着美伊地缘政治危机化解，北美极端寒冷天气缓和，“冻结”的页岩油产量开始回归，反季节性走强的炼厂开工率似有松动回落的迹象，原油库存降幅收窄，成品油持续累库，整体来看基本面相比前期有所弱化。通过跟踪高频美国催化裂化装置检修数据，发现近一周检修量日均值减少，预示炼厂开工率的继续回落或许会遭遇波折。OPEC月报将非欧佩克国家2018年的供应预期上调0.16百万桶/日，至1.15百万桶/日，主要受美国以及加拿大费常规原油的增产驱动。这一点与IE

2、A月报预期一致，IEA在月报中预测2018年美国页岩油将迎来爆炸式增长。就目前的价位与成本线看，美国与加拿大的增产威胁的确不小。无论是WTI还是Brent,这么高的基金净持仓位都是史无前例的。即便近两周原油进本面转弱，基金高位持仓似乎仍然没有趋势性减持的意思，令人有些费解。但是，结合国际宏观环境来看，全球经济增长进一步加速，GDP增长率高于平均水平，引发通货膨胀上的担忧。在这种环境下，许多宏观基金选择在商品期货中做多头，将其用作对冲膨胀的手段。这也就解释了布伦特与WTI原油期货持仓位如此之高的原因。股

3、市疯狂上涨，宏观基金为了保持资金百分比分配不变，必须增持相应的商品期货来保证对冲效果。另一方面，美元指数跌破90大关，弱势的美元对美国经济非常有利，而国际原油基本以美元作为结算货币的，所以不得不承认，弱势美元一定程度上，支撑了原油的消费。换一种说法，就是原油的金融属性在增强。单边短期策略：宽幅震荡单边中期策略：价格重心回调单边长期策略：价格中枢上移核心风险：OPEC减产协议执行率、美指、需求增速调整、美国原油增产节奏、地缘政治结论调整：短期数据，地缘政治突发事件会影响长期判断，跟踪比预判重要银河期

4、货股份有限公司原油事业部研发报告/原油一、1月行情回顾截止至1月24日，1月份布伦特原油主力合约收于70.53美元/桶，累计上涨3.96美元/桶或5.95%；WTI原油期货主力合约收于,65.61美元/桶，累计上涨5.24美元/桶或8.68%，创2015年以来高点。WTI原油相比于布伦特原油整体偏强，两者价差不断缩小。截止24日两者价差由前期高点7.05美元/桶缩窄至4.92美元/桶。佐证美国需求反季节性走强、页岩油产量受冷空气影响减少推升油价的交易逻辑，当然也并不否认美伊政治危机对情绪面的利多影响。图

5、1:WTI、Brent原油期货价格图2:布伦特原油价格-WTI原油价格资料来源:Bloomberg银河期货原油事业部成品油及裂解差方面，截止24日，ICE轻柴油期货结算价：621.25美元/吨，环比增加7.67%；NYMEXRBOB汽油期货结算价：191.64美分/加仑，环比增加9.66%；NYMEX取暖油期货结算价：210.61美分/加仑，环比增加7.99%。裂解价差：ICE轻柴油期货-布伦特原油期货=14.22美元/桶，环比增加7.24%；NYMEX汽油期货-WTI原油期货=15.70美元/桶；环比

6、增加7.32%；NYMEX取暖油期货-WTI原油期货=23.15美元/桶，环比增加23.15%。现货方面，WTI库欣原油现货价格本月上涨6.07美元/桶或10.18%；即期布伦特本月上涨4.36美元/桶或6.60%；波斯湾迪拜原油现货价上涨3.1美元/桶或4.87%。价差变化前面也提到了，Brent与WTI价差呈现缩窄趋势，而迪拜原油与即期布伦特价差变化整体来说不大，目前即期布伦特较迪拜原油升水3.66美元/桶。银河期货股份有限公司原油事业部研发报告/原油图3:成品油盘面裂解差图4:原油现货价格资料来源

7、:Bloomberg银河期货原油事业部美国商品期货交易委员会（CFTC）周度报告数据显示，截至1月16日当周，纽约商品交易所(NYMEX)原油期货基金净多头增加50197手，至707787手，环比增加7.63%，其中多头增加52596手，空头增加2399手；生产商净空头共增加57616手，环比增加8.55%，其中多头减少11404手，空头增加46212手；截止1月16日，伦敦洲际交易所(ICE)Brent原油基金净多头共减少2484手，至565368手，环比减少0.44%，其中多头减少4294手，空头减

8、少1810手；伦敦洲际交易所(ICE)Brent原油商业净空头共减少26918手，环比增幅-3.39%，其中商业多头增加83312手，商业空头增仓56394手。无论是WTI还是Brent,这么高的基金净持仓位都是史无前例的。即便近两周原油进本面转弱，基金高位持仓似乎仍然没有趋势性减持的意思，令人有些费解。但是，结合国际宏观环境来看，全球经济增长进一步加速，GDP增长率高于平均水平，引发通货膨胀上的担忧。在这种环境下，许多宏观基金选择在商品期