中国宏观：通胀的抬升和汇率的地雷

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1、华泰期货

2、中国宏观2018-01-26通胀的抬升和汇率的地雷华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇宏观摘要：宏观贵金属研究员021-68757985今年GDP恐难有高增长，但新经济的发展值得期待。景气方面预计1月的制造业PMIxuwenyu@htfc.com仍将继续下滑。从业资格号：F0299877从宏观经济各分项来看，消费方面消费转型升级态势将会延续，我国消费品市场仍将保投资咨询号：Z0011454持平稳较快增长。投资方面今年固定资产投资的关注重点仍为制造业的转型升级。工业方面预计工业增速仍将保持平稳。联系人：通胀方面在

3、1月大范围雨雪天气的影响下，食品价格料继续回升，带动1月CPI继续上蔡超行。而在冬季清淡的需求以及去年同期高基数作用下，1月PPI同比增速依旧难有上行。宏观研究员caichao@htfc.com金融方面外汇储备规模总体将保持稳定。而今年M2的同比低增速预计仍将继续维持。从业资格号：F3035843财政方面，总体而言2018年财政收入将继续保持向好态势。2月主要关注食品价格回升带来的投资机会以及人民币汇率阶段性反弹的机会。策略：关注人民币汇率阶段性反弹的机会风险：气候异常的变化，汇率政策的变化相关研究：工业企业利润下滑

4、，春节前流动性无2018-01-01冷热不均，宽松仅在结构2017-12-25华泰期货

5、中国宏观12月宏观数据梳理经济四季度中国GDP同比增长6.8%，预期6.7%，前值6.8%。一至四季度我国GDP同比增速为6.9%，预期6.8%，前值6.9%。四季度和全年GDP同比增速略超预期、经济增长保持较强韧性主因服务业增长的带动。2017年，三大产业增加值占GDP的比重分别为7.9%、40.5%和51.6%，与上年相比，第一产业比重下降0.6个百分点，第二产业比重提高0.6个百分点，第三产业比重与上年持平。从对经济增长的贡献

6、率来看，2017年三次产业的贡献率分别为4.9%、36.3%和58.8%，三次产业分别拉动经济增长0.4、2.5和4.0个百分点。第三产业对经济增长的贡献率比第二产业高22.5个百分点，比上年提高1.3个百分点。图1：GDP同比(%)图2：GDP同比(%)数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院景气官方PMI12月官方制造业PMI为51.6，预期51.6，前值51.8。12月官方制造业PMI略低于前值，但制造业总体仍保持稳步增长的态势。从分类指数看，生产和新订单指数的双双回落反映出近期市场上供需

7、扩张速度放慢的局面。原材料库存指数和产成品库存指数双双下滑。目前库存周期已处于去库存的状态。从业人员指数依旧低于临界点，反映出企业用工意愿依旧薄弱。制造业原材料供应商交货时间依旧较慢。2018-01-262/13华泰期货

8、中国宏观官方非制造业PMI12月官方非制造业PMI为55，预期54.7，前值为54.8。12月官方非制造业PMI略好于预期和前值。非制造业总体继续保持较快增长。从各类分项指数来看，非制造业市场需求扩张速度加快，非制造业企业的投入品价格增速本月明显回落，销售价格有所上涨。非制造业从业人员数量依旧不容乐观

9、。业务活动预期指数继续位于高位景气区间。财新PMI12月财新制造业PMI为51.5，预期50.7，前值50.8；12月财新服务业PMI为53.9，预期51.8，前值51.9；12月财新综合PMI为53，前值51.6。12月财新PMI三大指标均好于上月，其中12月财新制造业PMI和官方制造业PMI出现背离走势。从分项数据看，两个制造业PMI也存在一定差异。财新中国制造业PMI中，产出指数、新订单指数、就业指数均有上升，采购价格指数、出厂价格指数则双双下降，统计局PMI中，生产指数、新订单指数和就业指数则均出现下降，两个价

10、格指数由降转升。图3：官方PMI(%)图4：财新PMI（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院进出口按美元计，12月中国进口同比增速为4.5%，预期15.1%，前值17.7%；12月出口同比增速预期10.9%，预期10.8%，前值12.3%。12月欧美景气度继续保持高位，外需依旧强劲，因此人民币再度大幅升值的背景下，出口增速出现小幅回落；而受制于环保限产下国内需求的回落，大宗商品进口数量增速普遍大幅下降带动进口增速的明显回落，17年12月我国对铁矿石、原油和铜进口增速全面转负，这三个大宗商

11、品进口增速分别录得5.4%、-7.4%和-8.2%。2018-01-263/13华泰期货

12、中国宏观图5：进口金额同比增速(%)图6：出口金额同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院工业12月规模以上工业增加值同比增速为6.2%，预期6.1%，前值6.1%。1-12月规模以上工业增加值同比增速为