首创宏观“茶”：债务置换后的城投公司，末日黄花？

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1、首创宏观“茶”：债务置换后的城投公司：末日黄花？研究报告2018年02月08日主要观点分析师张一电话010-56511901地方政府可在债务限额内顺利完成城投公司的债务邮箱zhangyi@sczq.com.cn置换，完成日期预计为2018年上半年；执业证书S0110517120001置换不仅降低地方政府成本，而且使5.53万亿元债务实现展期；城投公司为城镇化工业化发展提供了必要的支持，也是政府反周期调节政策的重要工具；短期内过快扩张和投资效率降低是城投公司债务问题凸显的主要原因；人均固定资产存量不足使得城投公司仍有作用空间；绝大部分城投公司又可

2、能在债转股之后成为独立运营的实体，甚至有可能成为地方国有资本运营平台和金控公司；部分将成为公益性项目融资主体，但需要财政补贴；不排除部分城投公司清算退出，但此类数量较少；2018年城投债净融资规模有可能小幅上升；部分收益率较高的城投债可能有一定投资空间；区域选择上，考虑东部沿海和贵州地区。风险提示：控制地方债政策超预期Page2宏观经济研究报告目录一、地方政府可在债务限额内完成债务置换..................................................................................

3、...............3二、城投公司是中国特色城镇化发展的产物.................................................................................................3三、城投公司未来转型方向..................................................................................................................................6（一）城投公

4、司与地方经济发展密切相关.....................................................................................................................6（二）经济政策和需求决定了城投转型方向.................................................................................................................7（三）城投公司并非末日黄花......

5、..................................................................................................................................8（四）城投公司转型方向的探讨....................................................................................................................................9四、城投

6、债的前景...................................................................................................................................................112第Page33页一、地方政府可在债务限额内完成债务置换2014年43号文出台以后，为了妥善处理存量债务，政府开始对纳入预算管理的地方政府存量进行臵换。所谓债务臵换，就是地方政府发行债券，臵换出原来投融资平台的债券，以此降低利息负担并优化期限结构。从臵换的规

7、模看，纳入臵换的是2014年末地方政府存量债务余额15.4亿元，其中债券1.06万亿元，银行贷款和其他非债券类债务14.34万亿元。当时根据财政部的意见，将分三年完成臵换。从进展看，从2015~2017年，地方政府共完成债务臵换10.9万亿元，加上已经到期的2.77万亿元的债务，目前剩余债务1.73万亿元。财政部预计2018年8月前完成全部债务的臵换工作。截至2017年年底，地方政府债务余额16.47万亿元，地方政府债务限额为18.82万亿元，尚有2.35万亿元的空间。这意味着即使按照目前地方债务空间计算，地方政府也能够顺利完成债务臵换。同时，在完成债务臵换

8、之后，地方政府还有一定额度的举债空间。通过此次债务臵