城投隐性债务置换新解读

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1、目录专项债发行情况跟踪1专项债截至目前仍尚未有新增发行1今年以来各省的地方债发行情况1城投有息债务解构和规模测算2城投平台有息债务结构拆解和示例2非标分类规模梳理测算3有息债务期限结构情况6中长期贷款流入债务置换或将显现7宏观政策导向也会对城投形成利好7插图目录图1：社会融资规模（亿元）、M1（%）和中长期贷款规模（亿元）走势7图2：信用债发行量及净融资额走势（亿元）8图3：城投债发行量及净融资额走势（亿元）8图4：地产债发行量及净融资额走势（亿元）8图5：钢企债发行量及净融资额走势（亿元）9图6：煤企债发行量及净融资额走势（亿元）9图7：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）9图

2、8：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）9图9：中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）10图10：城投中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）10图11：地产中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）10图12：资金成本（%）10图13：产业债到期收益率（AA）（%）12图14：城投债到期收益率（AA）（%）12图15：各类机构债市杠杆率走势（单位：%）14图16：各类商业银行债市杠杆率走势（单位：%）15表格目录表1：2019年11月截至15日地方债发行情况1表2：2019年截至11月15日各省市地方债发行情况1表3：城投有息债务规模估算示例（亿元）3表4：部分城投非标信托计划情

3、况3表5：《认定规则》下的资产分类4表6：2018-2019非标规模测算及预测4表7：2017和2018年各省市有息债务和地方债增长情况5表8：有息债务期限占比示例6表9：资金成本变动情况11表10：信用债收益率变动情况11表11：信用利差（国开债）变动情况12表12：期限利差变动情况13表13：上周（11.11-11.15）主体评级调低债券13表14：上周（11.11-11.15）主体评级调高债券14▍专项债发行情况跟踪专项债截至目前仍尚未有新增发行2019年11月以来截至15日，已发行的地方债中仍均为再融资债券。2019年11月截至15日，包括北京、天津、大连、云南、宁夏和新疆等

4、地均有发行地方债，但仍均为再融资债券。2019年第四季度以来全部发行均为再融资债券。新增债券和提前下发的额度均未有发行。表1：2019年11月截至15日地方债发行情况发行起始日代码证券简称发行额(亿)期限(年)发行利率发行人地域地方债类别2019-11-14Z19110701.IB19新疆债2411.7020.00新疆再融资一般债2019-11-14Z19110704.IB19新疆债250.9010.00新疆再融资专项债2019-11-07160538.IB19天津54122.035.003.32天津再融资专项债2019-11-07160537.IB19天津5354.0130.004

5、.13天津再融资一般债2019-11-07160540.IB19宁夏335.187.003.51宁夏再融资专项债2019-11-07160539.IB19宁夏322.635.003.32宁夏再融资一般债2019-11-06104723.IB19云南债2744.763.003.15云南再融资一般债2019-11-06104724.IB19云南债2843.693.003.15云南再融资专项债2019-11-05160533.IB19大连0755.8430.004.15辽宁再融资一般债2019-11-05160534.IB19大连0824.7430.004.15辽宁再融资专项债2019-1

6、1-041905377.IB19北京债3612.6610.003.54北京再融资一般债2019-11-041905376.IB19北京债359.243.003.13北京再融资一般债2019-11-041905378.IB19北京债374.705.003.33北京再融资专项债资料来源：Wind，中信证券研究部地方债新增额度提前启动的可能性存在。地方债新增额度提前启动的可能性仍存在，但整体来看四季度由于长江以北各地环境和天气因素均对开复工有所影响，新发专项债动力不足，因此年末最有可能使用额度的将是长江以南区域、符合国家重大项目以及非土地非棚改的基建项目，但是预计整体新增规模很难超千亿。今

7、年以来各省的地方债发行情况2019年截至11月15日各省市地方债发行规模仍以江苏、湖南和山东为多。截至11月15日，各省市地方债发行规模超过2000亿元的共有7个省市。江苏仍以发行规模最多居首，发行规模2702.3亿元，规模占比6.26%。只数来看，四川省发行只数最多，达到119只，只数占比10.99%。表2：2019年截至11月15日各省市地方债发行情况省市发行规模（亿元）规模占比只数只数占比江苏2702.36.26%191.75%湖南2560.165.