通胀依然延续，把握顺周期行业的结构性机会.docx

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1、资价值，今年的投资更多关注结构性机会。通胀预期继续蔓延，美债利率短期料继续震荡向上2020年，面对突入其来的新冠疫情，为了防止发生经济危机，各国政府以及中央银行大幅释放流动性，采取了前所未有的宽松的财政政策以及货币政策。新冠疫情之后，全球央行资产负债表大幅扩表，美联储的资产从2020年3月份的4.2万亿美元大幅攀升至至今的约7.54万亿美元，增幅接近80%；欧洲央行的资产总额从去年3月份的4.7万亿欧元攀升至目前的7.14万亿欧元；日本央行的资产总额从去年3月份的584万亿日元大幅攀升至目前的712.8万亿日元。去年3月份之后，随着疫苗的逐渐恢复，疫情的逐渐得到控制，经济活动逐渐恢复，再叠

2、加流动性的大量释放，大宗商品价格快速上行。原油价格目前已经接近2020年年初水平，伦铜价格较2020年3月份的低点已经翻倍。通过观察CRB现货指数的分项可以发现，金属涨幅最大。考虑到去年物价水平的低基数，叠加今年以来不断上涨的各类商品价格，市场对于未来有较强的通胀预期，仅从CPI数据来看，2月份美国CPI为1.7%，接近2020年年初水平，欧元区以及英国的CPI数据也大幅抬升。最近美国1.9万亿的财政刺激计划刚刚推出，同时拜登总统后续又准备提出达数万亿美元的基建设施方案，美国的通胀仍存在一定的上升空间。彭博预测美国的CPI数据二季度将达3%，超过2018年7月份的高点2.9%，PCE数据也

3、将在2月份达到2.4%的阶段高点。盈亏平衡通胀率代表的通胀预期也不断刷新新高，10年期国债对应的盈亏平衡通胀率目前已经达到2.32%，刷新2013年6月份至今新高。表格1主要国家CPI数据单位：%2020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/28中国5.45.24.33.32.42.52.72.41.70.5-0.50.2-0.3-0.2印度7.486.545

4、.615.565.54.555.415.415.455.755.183.32.78#N/A印尼2.682.982.962.672.191.961.541.321.421.441.591.681.551.38日本0.70.40.40.10.10.10.30.20-0.4-0.9-1.2-0.6#N/A韩国1.491.0610.08-0.32-0.010.290.660.950.140.60.520.641.13马来西亚1.61.3-0.2-2.9-2.9-1.9-1.3-1.4-1.4-1.5-1.7-1.4-0.2#N/A泰国1.050.74-0.54-2.99-3.44-1.57-0.9

5、8-0.5-0.7-0.5-0.41-0.27-0.34-1.17美国2.52.31.50.30.10.611.31.41.21.21.41.41.7欧元区1.41.20.70.30.10.30.4-0.2-0.3-0.3-0.3-0.30.90.9英国1.81.71.50.80.50.610.20.50.70.30.60.7#N/A资料来源：Wind图1：全球主要央行大幅扩表单位:亿美元图2：主要国家央行资产变动情况单位：亿美元，%300000250000200000150000100000500000美国央行资产（亿美元）日本央行资产（亿美元）英国央行（亿美元）欧洲央行（亿美元）9

6、500075000550003500015000美国央行日本央行英国央行欧洲央行同比变动（右）120%70%20%2004/022007/022010/022013/022016/022019/02-50002010/122012/122014/122016/122018/122020/12-30%数据来源：Wind数据来源：Wind图3：原油价格接近2020年初水平单位:美元/桶图4：铜的价格自去年3月份低点至今接近翻倍单位：美元/吨期货收盘价(连续):IPE轻质原油期货官方价:LME3个月铜80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002020/0

7、12020/042020/072020/102021/0111000100009000800070006000500040002020/012020/042020/072020/102021/01数据来源：Wind数据来源：Wind图5：CRB综合指数情况单位:点图6：CRB金属涨幅更大单位：点CRB现货指数:综合CRB现货指数:工业原料CRB现货指数:金属600.00550.00500.00450.00400.003