证券投资学 第11章.ppt

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1、第十一章债券价值本讲重点：债券价格和收益度量利率期限结构理论债券风险管理第一节债券投资收益一、债券的价格息票债券的价格贴现债券的价格由金融理论可知，任一基础金融资产的价值是其未来所提供现金流的现值，债券的合理价格是其未来利息与本金的现值。息票债券的价格某公司债券尚有9.5年到期，其票面利率为8%，每半年付息一次，债券面值为1000，债券的到期收益率为10%。一投资者欲购买该债券，请求该债券的合理价格。贴现债券的价格例题二、债券的到期收益率到期收益率又称最终收益率，是使得债券所有支付额的现值等于债券价格的贴现率。即现在购买某债券并持有到期日，该债券所能提供的平均收益率就是到期收益率。它衡量的

2、是持有至到期日的债券的平均收益率，它可以用来比较不同现金流的不同期限的债券的平均收益率。贴现债券的到期收益率：其中：:到期期益率:债券面额或卖出价格:发行价格n:债券期限贴现债券的到期收益率息票债券到期收益率一般的息票债券都是一年或半年支付一次利息，到期按面值还本。（1）现值法现值法可以精确计算债券到期收益率，但计算方法非常繁琐,根据债券的未来收益和当前的市场价格来推算到期收益率。现值法公式如下：息票债券到期收益率的实用公式在实际操作中多采用近似法计算,结果是近似值，但与现值法计算的结果相差不大。其公式为：例题假定息票率为8%,票面价值为1000的30年债券的价格分别为1276.76元、1

3、000元和810.71元，每半年付利息一次，所获取的到期收益率分别为多少？解决此问题，我们要找出使得债券未来所有支付额的现值等于债券价格的利率水平。我们分别求得到期收益率年利率为6%、8%和10%。三、即期利率和远期利率即期利率是从现在时点到未来时点上一定期限的利率。一个即期利率是某一给定时点上贴现证券的到期收益率，是指在今天投入资金在连续保持n年后所得的收益率，对贴现债券来说，即期利率是其年到期收益率，也叫零息利率。一般地，t年的即期利率用表示有:远期利率远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利率，或者说未来两个时点之间的利率水平。例如，如果一年期的即期利率是10%，2年期的即期利率是

4、10.5%，那么其隐含的1年到2年的远期利率就等于11%，这是因为如果金融市场达到均衡状态，投资者不即不能进行套利：四影响利率的经济因素1、经济增长（+）2、通货膨胀（+）3、货币供给（-）4、财政赤字5、外国资金流动第二节利率的期限结构理论债券的到期收益率和期限之间的关系称为利率的期限结构（termstructure）。期限结构通常用收益曲线表示，用图形来描述同一种债券的收益率和到期期限的关系，通常有三种类型：向上倾斜收益曲线、持平收益曲线和向下倾斜收益曲线。利率期限结构曲线收益率时间流动偏好理论这种理论认为投资者有一种偏好短期债券的倾向，因为这些投资容易变现，同时投资于短期债券面临较小

5、的利率风险。投资长期的债券就有利率风险，债券发行者必须给投资者以风险补偿。发行者愿意为较长期的债券付较高的回报是因为发行长期债券比短期债券节省成本，不必为频繁的再融资付更多的发行成本；而且长期债券利率风险较大，长期债券的投资者就会要求风险溢价来补偿这种风险。持有长期债券的投资者所要求的风险溢价被称为流动性溢价（liquiditypremium）,是为鼓励投资者购买风险更大的长期证券而向投资者提供的额外回报预期理论又称“无偏预期理论”，它认为期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势。（1）下倾收

6、益曲线。交易市场相信利率将持续下降时，才能观察到一条下倾的收益曲线。(2)持平收益曲线。(3)上倾收益曲线。如一个平缓的上倾，这可能是预期未来利率将下降的情况。市场分割理论市场分割理论认为不同的投资者和借款者受法律、偏好、或对特定到期期限的习惯等限制。根据市场分隔理论，不同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利率，即期利率取决于每一市场的供给和需求条件。第三节债券的利率风险：久期与凸性（一）麦考来久期（二）久期的经济学含义（三）久期的计算（四）久期的缺陷:凸性(五)投资组合的久期(六)利率风险管理:免疫麦考来久期（duration）久期是以现金流量的对应现值作为权重，并

7、乘以金融资产每笔现金流量的支付时间，然后加总，再除以金融资产的现价，得到的即为久期，他度量的是金融资产的加权平均到期期限，是利率变化时金融资产价格变化的百分比。如果该资产的久期越大，利率变动会导致该金融资产的价格变化越大；反之，越小。久期公式此公式表示收回金融资产价格P的部分需要一期，收回金融资产价格的需要二期收回金融资产价格的需要n期。全部收回金融资产价格P的投资需要的平均时间就是久期。例题某银行在年初以15%的利率向