证券研究报告 - 公司新股报告

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1、公司研究证券研究报告

2、公司新股报告日用消费

3、医药纵深发展中的医药中间体产业巨头估值区间：35.13-41.402011年6月1日金城医药IPO投资价值分析报告发行数据发行前总股本(万)9000本次发行股数(万)3100发行后总股本(万)12100发行价（元）发行市盈率（倍）发行日期上市日期发行后主要股东持股比例金城实业39.32%上海复星14.88%青岛富和5.95%行业指数资料来源：招商证券q金城医药是国内最大的头孢侧链生产企业：主要产品AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链市场份额连续多年位居第1位，呋喃铵盐位居第2位，下游产品为头

4、孢曲松、头孢呋辛、头孢他啶及氨曲南等大品种。股权结构合理，激励机制到位，上海复星及青岛富和参股、高管及中层持有公司股权。公司在产品研发、工艺优化、服务与品牌方面具有优势。未来的发展战略是完善医药中间体产品链、做大做强生物制药产业、进入特色原料药产业。q产能11年下半年起陆续释放：1、年产3000吨AE-活性酯项目10年8月投产，配套氨噻肟酸项目11年5月底投产；2、年产200吨头孢地尼活性酯、100吨头孢卡品侧链及头孢克肟酸综合车间预计11年8月投产；3、三嗪环新增年产300吨项目11年6月投产；4、车间改造年产100吨氨曲南主环项目预计

5、11年底投产；5、预计谷胱甘肽原料药批文将于近期获得，11年下半年产能将由30吨扩大至70吨；6、呋喃铵盐、7-AVCA、4-AA、比格列酮、头孢地嗪酸、替安及头孢卡品等中间体及原料药产能将于12～13年陆续投产。q《抗菌药物临床应用管理办法》及降价对公司影响有限：1、下游制剂是价格相对低廉、广泛使用的大品种，符合临床以及国家政策导向，且部分品种以出口为主；2、下游头孢原料药价格已处于07年以来历史低位，下降空间有限；3、侧链中间体成本占原料药售价比例仅6～15%，且侧链生产较集中，议价强；4、下游主要品种进入国家基物目录，预计用药量将有

6、较大增长。q经营分析及主要增长点：10年实现收入、净利润7.6亿元和1.05亿元，同比增长30%、29%，摊薄后EPS0.86元。毛利率28.8%，期间费用率12.8%。享受15%所得税率及9～15%出口增值税退税优惠。净利率、ROE达13.8%和28%。增长点：1、现有产品及新产品产能陆续释放；2、下游需求拉动公司产品销量保持较快增长，工艺优化确保单位生产成本持续下降，毛利率保持稳定；3、谷胱甘肽获得原料药批文，产能扩张后迅速打开国内外市场。q募投项目分析：拟发行3100万股，募集资金扩大AE-活性酯等产品产能，通过7-AVCA项目进入

7、头孢母核领域。部分项目已使用银行贷款提前实施。q盈利预测与估值：预计11～13年收入同比增长52%、47%和36%，净利润同比增长45%、56%和43%，实现摊薄后EPS1.25元、1.96元和2.8元。结合绝对、相对估值，我们认为公司合理估值35.13～41.40元，对应10年历史PE41～48倍、11年预测PE28～33倍、12年预测PE18～21倍。q风险提示：1、原材料价格波动对成本的影响较大；2、固定资产达产后折旧费用有较大提升。李珊珊，CPA0755-83734347lishsh@cmschina.com.cnS1090511

8、040046研究助理：徐列海0755-83271609xuliehai@cmschina.com.cn廖星昊，CIIA0755-83271617liaoxh@cmschina.com.cn主要财务数据会计年度200920102011E2012E2013E主营收入(百万元)585759115517012321同比增长3%30%52%47%36%营业利润(百万元)93115176275396同比增长58%24%52%57%44%净利润(百万元)81105152237339同比增长52%29%45%56%43%每股收益(元)0.670.861.

9、251.962.80ROE29%28%11%16%19%资料来源：招商证券（EPS为摊薄后数据）敬请阅读末页的重要说明Page39公司研究正文目录一、公司概述：金城医药是国内最大的头孢侧链生产企业5股权结构合理、激励机制到位的民营企业5发展战略：定位高端医药中间体，逐步向特色原料药和生物制药领域延伸7围绕公司发展战略，2011年下半年起产能陆续释放7公司产品研发、工艺改进以及管理团队方面具有竞争优势8二、行业分析11头孢抗生素占抗生素药物市场比重超过50%11《抗菌药物临床应用管理办法》及降价对对金城医药影响有限11头孢类中间体：市场主要

10、集中在国内13具体品种分析14AE-活性酯：下游制剂使用广泛，受益基层用药放量，预计未来产量将保持较快增长14头孢克肟侧链：有望向大头孢转型，未来有望保持快速增长16头孢他啶侧链：产品疗效确切