金融期权交易的一般策略课件.ppt

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1、第二章金融期权交易的一般策略第一节期权的分类1．期权（options）1973年4月26日美国成立了芝加哥期权交易所（ChicagoBoardOptionsExchange.简称CBOE）为第一个集中性期权交易所。看涨期权是以某一确定价格购买一项资产的权利;看跌期权是以某一确定的价格出售某一资产的权利。欧式期权只能在到期日执行；美式期权可在有效期内任何一天执行。期权在本质上不同于远期和期货。期权赋予期权持有者作某件事的权利，但是期权持有者并不负有必须履行的义务。①期权交易：1）交易所交易：合约为标准化（交易单位、协定价格、最小变动价位、涨跌幅限制、

2、合约月份、交易时间、合约的到期日都有统一规定）。2）框台交易（OTC）（overthecounter）：无统一标准。期权交易做市商大多数交易所（包括CBOE）都采用做市商制度来进行交易。某一确定期权的做市商（MarketMakers）实际上是指某个人，只要询价方向该人询价时，他或她都应报出该期权的买入价和卖出价。买入价是做市商准备买入的价格，卖出价是做市商准备出售的价格。做市商（续）当做市商报出期权的买入价和卖出价时，它并不知道询价的人是要买入还是要卖出期权。卖出价肯定会大于买入价，卖出价与买入价的差额就是买卖价差（bid-offerspread）

3、。做市商（续）交易所设定了买卖价差的上限。若期权的价格低于$0.50，期权买卖价差不得超过$0.25；期权的价格在$0.50和$10之间，买卖价差不得超过$0.50；期权的价格在$10和$20之间，买卖价差不得超过$0.75；期权的价格超过$20，买卖价差不得超过$1。做市商的存在能够确保买卖指令可在某一价格立即执行而没有任何拖延。因此做市商增加了期权市场的流动性。做市商本身可以从买卖价差中获利，而且还可对冲风险。场内会员经纪人：他执行社会公众的交易指令。当投资者通知他或她的经纪人购买或出售一项期权时，该经纪人将买卖指令传递给本公司在期权交易所内的

4、场内经纪人。如果经纪人公司没有自己的场内经纪人，它通常会通过一位独立的场内经纪人或其它公司的场内经纪人进行交易。场内经纪人可以与其它场内经纪人交易，也可以与做市商交易。场内经纪人可获得佣金或由他或她服务的经纪人公司支付薪金。与少数交易所（例如，AMEX和费城交易所）中使用的专家体系相比，做市商/指令登记员体系是股票交易中使用最普遍的体制。在专家体系下，专家作为做市商并且保存限价指令的记录。与指令登记员不同的是，专家并不将限价指令的有关信息提供给其他的交易者。冲销指令：购买期权的投资者可以通过发出一个出售相同期权的冲销指令来结清他或她的原期权头寸。同

5、样地，出售期权的投资者可以通过发出一个购买相同期权的冲销指令来结清他或她的头寸。当某一项期权合约正在交易时，如果交易双方的投资者都没有冲销现有的期权头寸，则未平仓权益或持仓量加1；如果一个投资者正在冲销某个现有的头寸而另一个投资者并不冲销现有头寸，则持仓量保持不变；如果双方都在冲销现有的头寸，则持仓量减1。保证金制度在购买股票时，投资者可以支付现金或使用保证金帐户。初始保证金通常为股票价值的50％，维持保证金通常为股票价值的25％。期权保证金帐户的操作方式与投资者进入期货合约时保证金帐户的操作方式一致。在购买看涨期权和看跌期权时，投资者必须支付全额

6、期权费用。不允许投资者用保证金方式购买期权。当投资者出售期权时，他或她必须在保证金帐户中保持一定数额的资金。这是由于经纪人和交易所需要确保当期权行使时，该出售期权的投资者不会违约。保证金的大小取决于当时的环境。出售无保护期权（裸期权）是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的股票头寸。如果期权是实值期权，初始保证金为期权的标的股票价值的30％加上期权所具有的实值额。如果期权是虚值期权，初始保证金为期权的标的股票价值的30％减去期权的虚值额。期权出售方得到的期权费可用来满足部分保证金的要求。某一投资者出售了4个无保护的看涨期权。期权费为$5，执行价格

7、为$40，股票价格为$42。所要求的保证金的第一部分为$42×400的30％即$5040，期权的实值为$2。所要求保证金的第二部分为$800。出售期权合约收到的金额为$2000。因此仍须缴纳的保证金为：$5,040+$800－$2,000＝$3,840如果该投资者出售的是看跌期权，其虚值为$2，则仍须缴纳的保证金为：$5,040－$800－$2,000＝$2,240出售有保护看涨期权是指出售股票看涨期权时已持有该股票，以备将来交割。有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，这是由于前者的最坏情况是投资者以低于市场的价格出售他已拥有的股票。如果有保

8、护看涨期权是虚值期权，则没有保证金的要求。持有的股票可以用前面描述过的保证金帐户购买，且收取的期权费可用来满足部分保证金的