超額報酬率分析.doc

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1、A・超額報酬率分析本章Mrs企業繼續經營的價值是建立在賺取超額報酬的前提下,評價前提是先確認評價企業是否已賺取或預期未來可賺取超額報酬，以下將介紹幾種常用的評價模式。學習路徑（-）.投入資本報酬率之計算：介紹直接求算法與拆解法來做計算。（-）.加權平均資金成本之計算：介紹加權平均資金成本之概念與計算方法。（三）.投入資本報酬率的拆解：以例題方式來說明投入資本報酬率的拆解過程。（四）.小結：將本章做結論性的整理。(一厂投入資本報酬率之計算在計算投入資本報酬率(ROIC)時，可以使用兩種方法，一種是直接求算法；另一種是拆解法。方法一：直接求算法步驟一'計算

2、稅後淨營業利潤稅後淨營業利潤(NetoperatingProfitsLessAdjustedTaxes,NOPLAT),為企業扣稅後的本業盈餘。NOPLAT=息前稅前盈餘-息前稅前盈餘稅額+遞延稅負變動數⑴息前稅前盈餘息前稅前盈餘(EBIT)，代表公司在當期由本業所獲得的未減利息前之稅前營業利益。⑵息前稅前盈餘瞬息前稅前盈餘稅額(TaxOnEBIT),為本業營業利益的總稅額。(3滋延稅負變動數遞延稅負變動數(ChangeinDeferredTaxes),為公司的遞延所得稅前後期變動數。前項(2)所指的稅額是會計應計基礎下的稅負，並不是實際的現金稅負。由

3、於在進行評價時，乃是以現金基礎為考量，因此，必須透過遞延稅負的調整，以得出企業的現金稅負(CashTaxes)o在此，特別要注意的是，NOPLAT不含業外損益及其稅負效果。步驟二-計算投入資本投入資本=淨營運金+定資產淨額+其他資產淨額(1)般運資金由於在計算NOPLAT時，扣除了隱含的融資成本(例如，赊購所產生的營業成本)，因此，在計算投入資本時也必須扣除類似的科目；其次，ROIC的目的在衡量營運效益，理財活動效益應分開衡量，因此，流動資產不包括理財性質的短期有價證券；而流動負債不包括理財的付息負債(例如，銀行短期借款)。所以，公司的淨營運資^(Ne

4、tWorkingCapital)為：淨營運資金=營運用途的流動資產-不付息的流動負債⑵固定資產淨額定資產淨額(NetProperty,PlantandEquipment；NetPP&E),即公司固定資產的淨帳面價值。⑶其他資產由營業活動所發生的其他資產(OtherOperatingAsset,NetofOtherLiabilities)扣除其他負債部分。與NOPLAT相配的投入資本，是不包括業外投資的長期投資部分，僅指本業部分。步驟三-投入資本報酬率ROIC-稅後淨營業利潤_投入資本ROIC與資產報酬率有何不同呢？主要不同點如下：不含業外損益與稅的效果

5、。稅是指現金稅負而非所得稅費用。不含理財活動損益，亦即息前盈餘。分以淨營運資金替代流動資產。以其他資產減其他負債替代其他資產。不含長期投資。不含理財活動的投入資本，亦即不含短期有價證券與長期投資。ROTC相較於傳統財務比率ROA或ROE,對企業的未來盈餘有較高的預測能力。方法二：拆解法（魚骨由於NOPLAT也可利用現金稅率）來表示，因此，可以將改為下ROIC=EBIT八x（］—投入資木現金稅率）再透過類似財務分析的杜邦分析(DuPontAnalysis)將EBIT/投入資本拆解成不同成分，以獲知企業獲利來源。四大步驟如下：步驟一首先，分別求算銷貨成本、

6、折舊費用、銷管費用、淨營運資金以及淨其他資產占銷貨收入的比重。步驟二公司的銷貨收入在扣除各項支出之後，即得到公司的息稅前盈餘，因此，我們利用銷貨成本/銷貨收入，折舊費用/銷貨收入、銷管費用/銷貨收入之三項比率，即可求得EBIT占公司銷貨收入的比重。計算公式如下：EBIT銷貨收入〔銷貨成本銷管費用折舊費用］〔銷貨收入*銷貨收入+銷貨收入)同時，利用淨營運資金/銷貨收入、定資產/銷貨收入、淨其他資產/銷貨收入三項比率，則可以求得銷貨收入占公司投入資本的比率。銷貨收入I(淨營運資金固定資產淨其他資產］投入資本•I銷貨收入銷貨收入銷貨收入丿步驟三利用步驟二中所

7、求得之結果，我們即可求算公司的稅前投入資本報酬率(PretaxROIC)以及現金稅率(C“shTaxonEBIT)。EBIT銷貨收入x銷貨收入投入資本EBIT・NOPLAT現金稅率=EBITUS在計算出公司之稅前投入資本報酬率以及現金稅率後，我們即可求得公司的投入資本報酬率。公式如下：ROIC=稅前投入資本報酬率x(1・現金稅率)(二)、加權平均資金成本之計算加權平均資金成本(WACC)公式：WACC=S/Vxks+D/VxkJ(-tc>)其中心二股東權益資金成本褊二負債資金成本tc=有效稅率S/V與D/V：分別代表股東權益、負債占企業價值比重。因此

8、，WACC之估算重點有二：估算各融資來源的資金成本，即人與估算企業的資本結構，亦即S/V與D/