社保基金投资组合的定价效率和投资风险研究——基于股价同步性的实证检验.pdf

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1、经济理论与经济管理2014年第9期社保基金投资组合的定价效率和投资风险研究——基于股价同步性的实证检验唐大鹏杨紫嫣翟路萍(东北财经大学会计学院，辽宁大连116025)[提要]笔者利用2007年到2013年各个季度我国沪深两市A股交易数据，以股票价格收益率与沪深300指数收益率的同步性衡量股票的定价效率，通过实证模型分析社保基金投资对股票定价效率的影响。研究表明，当市场处于金融危机前后的牛市和熊市时，社保基金投资对股票定价效率无显著影响，当市场处于较平稳的阶段时，社保基金能显著提高股票的定价效率并降低了投资风险。这说明社保基金参与资本市

2、场投资能提高我国资本市场的有效性。[关键词]社保基金；资本市场；定价效率；股价同步性；投资风险[中图分类号]F80．42[文献标识码]A[文章编号]1000-596X(2014)O9一O096—17具有丰富并权威的信息来源，其投资的方向往往与一政府重大政策相一致。_1]观察社保基金历年投资情、引言况可以发现，其每次都走在市场前面，低吸高抛，2013年l1月十八届三中全会通过的《中共中对A股底部把握准确。[2]自2003年6月，全国社央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，会保障基金进人资本市场以来，为资本市场注入了我国应健全社会保

3、障财政投入制度，完善社会保障大量鲜活的资金。全国社会保障基金理事会2012年预算制度，并加强社会保险基金投资管理和监督，基金年度报告显示，截止至报告期期末，社保基金推进基金市场化、多元化投资运营。全国社保基金理事会管理的基金资产总额11060．37亿元，其中交理事会作为一个特殊的机构投资者被冠以“资本市易性金融资产3115．63亿元，可供出售金融资产场国家队”称号，其治理的全国社保基金不仅具有2077．03亿元，长期股权投资l034．91亿元。这意味庞大且稳定的资金规模、专业的投资管理团队，更着即使不包括持有至到期投资，全国社保基金至

4、少[收稿时间]2O13—12—10[作者简介]唐大鹏(1985一)，男，辽宁大连人，东北财经大学会计学院讲师，东北财经大学中国内部控制研究中心研究员，管理学博士；杨紫嫣(1991一)，女，云南威信人，东北财经大学会计学院硕士研究生；翟路萍(1989一)，女，河北栾城人，东北财经大学会计学院硕士研究生。感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。96经济理论与经济管理2014年第9期有6227．57亿元资金投入了资本市场，大部分资者参与市场交易能够提高市场的定价效率。大部分金存在于我国A股市场，毫无悬念地成为我国最研

5、究者认为，相对于个人投资者，机构投资者更接大的机构投资者。如此大规模的资金进入资本市近于理性经济人。因为机构投资者在市场信息的获场，势必会对资本市场的各个方面造成重大的影取与处理方面拥有更多的优势，拥有更成熟的投资响。其中一个重要的影响就是其对资本市场定价效理念，愿意进行价值导向的长线投资。既有的实证率的影响，市场定价效率是衡量市场有效性的重要研究并没有得出一致的结论。部分学者认为机构投标准之一。而资本市场定价效率的提高又有助于降资者能提高市场效率。邓义宏、徐永兴基于对中国低社保基金投资风险。我国自建市以来，虽然市场资本市场的数据研究

6、提出，相对于个人投资者而发展迅速，为我国经济的发展做出了不小的贡献，言，机构投资者拥有更强的股票选择能力。[6]博埃但仍然存在着股价波动剧烈，市场定价效率低下，默和凯利(BoehmerandKelley)基于1983年到上市公司盈余管理粉饰太平等问题。社保基金作为2004年纳斯达克上市公司的股价数据，通过衡量机构投资者是否能够在我国尚未完全成熟的资本市股票价格偏离随机游走的程度，得出结论：越大的场中提高市场定价效率，对于建设健康、稳定的资机构投资者持有的股票，其价格越有效，信息含量本市场发挥积极作用，不仅有利于社保基金投资风越高。而且

7、这种关系不是由于股价流动性的差异造险的规避，也有利于实现我国经济社会的和谐成的。I7]毕子男、张宗新和沈正阳从机构投资者是发展。否参与市场以及机构投资者参与市场程度较高后，机构投资者不同持股比例的角度出发，通过方差比二、文献综述与假设提出检验和多样本对照的方法对市场数据进行研究，发现机构投资者参与股票程度越高，对应的市场有效目前，关于社保基金能够提高股票市场定价效性也越高。而部分学者则认为机构投资者对市场起率的研究并不多见。刘永泽和唐大鹏[1]运用超额分到了消极的作用。[8]向海燕和王平心将股票定价错析法和多元回归法对社保基金持股信息

8、公布前后资误定义为股票市价与内涵价值之差，通过研究中国本市场短期行为进行分析，发现资本市场对社保基资本市场中机构投资者交易与股票定价错误的关金持股信息具有强烈的市场反应，被社保基金持股系，得出结论：机构投资者交易比例与股