衍生品投资策略：海外保险公司使用期权对冲的策略与经验-20200423-中信证券.pdf

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1、衍生品投资策略海外保险公司使用期权对冲的策略与经验张依文中信证券研究部量化策略分析师2020年04月23日核心观点美国保险机构投资衍生品现状与特征大型保险、寿险公司更易投资衍生品；套期保值是保险资金投资衍生品的主要策略；期权是对冲股票市场风险的主要工具。海外机构使用的常规型期权策略套期保值是海外最主要应用期权的手段；备兑开仓作为增强手段；应用期权管理仓位：低位建仓和高位减仓。变额年金与风险对冲变额年金是美国、加拿大、日本等海外市场主要的年金产品；变额年金收益结构与期权类似，适合用期权对冲保证金风险。1CON

2、TENTS目录1.美国保险机构投资衍生品现状与特征2.海外机构使用的常规型期权策略3.变额年金与风险对冲4.衍生品对国内保险公司的业务价值2nQnRtRzRxPbRbP9PoMpPnPmMeRqQnReRtRnObRmNtMwMsQqRNZoPsQ1.美国保险机构投资衍生品现状与特征I.大型保险、寿险公司更易投资衍生品II.套期保值是保险资金投资衍生品的主要策略III.期权是对冲股票市场风险的主要工具31.1保险机构衍生品投资美国保险公司衍生品投资名义本金逐年增多：保险公司使用衍生工具来管理和减轻各种风险。根据最新NAIC报

3、告，2018年有衍生品敞口的美国保险公司数量为298家。寿险公司是参与衍生品主要的保险公司，共219家占所有使用衍生品保险公司的73%。期权套期保值策略到期损益互换期权期货远期30002500200015001000名义本金：十亿美元5000资料来源：NAIC，中信证券研究部41.1保险机构衍生品投资大型保险、寿险公司更易投资衍生品：但实际上，利用衍生品对冲风险在美国的保险公司中并不算普遍，尤其在非寿险的公司。但整体覆盖的名义本金规模较大，可以理解为规模较大的保险公司投资于衍生品的比例高于规模较小的公司。海外保险机构应用衍生

4、品分类别变化使用衍生品名义保险公司类别使用衍生品公司数量公司总数使用衍生品的公司占比本金（百万美元）寿险21972230%2,478,355财险/意外险642,6082%83,736互助险4745%2,069健康险111,0141%269产权险0580%-加总2984,4767%2,564,429资料来源：NAIC，中信证券研究部51.1保险机构衍生品投资利率互换和期权是最主要使用的投资工具：从投资衍生品的品种来看，利率互换合约依然是保险公司使用最多的衍生工具。而期权的占比也达到了第二位，且和利率互换覆盖的名义本金差异相对不

5、大。期权也是保险公司用来对冲风险的重要工具。2018美国保险公司使用衍生品的种类（名义本金）加总（百保险公司类别互换（百万美元）期权（百万美元）期货（百万美元）远期（百万美元）占比万美元）寿险1,226,0801,079,167115,09749,3702,469,71497%财险/意外险18,57158,3782,9073,52083,3763%互助险5781,147990-2,7150%健康险210-773321,0140%加总1,245,4391,138,692119,76652,9222,556,819100%占总体比例

6、49%45%5%2%100%资料来源：NAIC，中信证券研究部61.2套期保值为主要策略套期保值是保险资金投资衍生品的主要策略：美国AccountingPracticesandProceduresManual对于有效套期保值有较为严格的规定（包括套保工具公允价值的变化和套保头寸的R方变化等），因此，如果不符合有效套期保值规定的套保头寸均被划分在其他套保头寸中，但依然是对冲目的明确的套期保值策略。可以看出，保险公司应用衍生品的目的依然为套期保值为主。2018美国保险公司使用衍生品的种类（名义本金）其他套保有效套保其他策略（百资

7、产配置固定收益加总（百保险公司类别占比（百万美元）（百万美元）万美元）（百万美元）（百万美元）万美元）寿险1,991,640249,89958,07754,950512,354,61797%财险/意外险64,3022,33210,1403,6702680,4703%互助险1,692-4-291,7250%健康险41200---2420%总计2,057,675252,43168,22258,6191062,437,054100%占总体比例84%10%3%2%0%100%资料来源：NAIC，中信证券研究部71.3期权为主要股票风险对

8、冲工具期权是对冲股票市场风险的主要工具：观察最新的2018年的详细数据，依然是以利率风险为主要风险，其次为股票的风险，主要以期权对冲，名义本金约为6100亿美元。对于不同种类期权合约，看涨期权是最常用的期权合约，占期权总投资金额的46%。此外，caps、fl