公用事业行业：下半年火电将迎来最佳投资机会-20190807-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《下半年火电将迎来最佳投资机会》吴杰（公用事业行业首席分析师）SAC号码：S08505151200012019年8月7日21928778/36139/2019080811:511、火电投资主要看煤价我们认为，发电增速回落往往是投资火电板块的最佳时机：发电需求回落—煤价跌—火电板块上涨，发电量下降不如煤价下降影响大。图1华能相对收益VS煤价图2华能相对收益VS火电量增速华能国际/上证综指（左轴）0.9华能国际/上证综指（左轴）10000.950火电发电量增速（%，右轴）秦港煤价（元/吨，右轴）0.89000.8400

2、.78000.7300.67000.6200.56000.5100.45000.400.34000.3-100.23000.2-20Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19资料来源：wind，海通证券研究所1请务必阅读正文之后的信

3、息披露和法律声明21928778/36139/2019080811:512、1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合1-4月地产数据较好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低，导致煤价淡季大幅上涨。图3房地产开发数据较好图4煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨）30房地产开发投资完成额:累计同比(%)36000201720182019房屋新开工面积:累计同比(%)3400020320001030000028000-1026000-20Feb/13Aug/13Feb/14Aug/14Feb/15Aug/15Feb/16Aug/16Feb/17Aug/1

4、7Feb/18Aug/18Feb/192400022000-3020000-401月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月资料来源：wind，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21928778/36139/2019080811:513.1、供需虽好，但库存却不断增加1-6月电厂和港口库存已超去年同期20%~25%。图5CCTD主流港口库存+20%，增幅图6重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨）扩大（万吨）1100070001000020172018201990006000800050007000400060005

5、00030004000200030001000旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬422468春节10121416182022242628303201月2月3月4月5月6月7月8月9月101112节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第月月月20152016201720182019资料来源：wind，中国煤炭市场网，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21928778/36139/2019080811:513.2、补充：水电高增导致煤炭需求弱？19年1-4月水

6、电多增350亿度，等效于少消耗1500万吨煤。假设水电和去年持平，煤炭库存会减少5%，而1-6月电厂和港口库存已超去年同期20%~25%。图7各月水电发电量占比图8水电装机容量2018年同比增长3%20%20172018201940%产量：水电发电设备容量：水电35%15%30%25%10%20%15%5%10%5%0%0%1-23月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5%月-10%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018资料来源：wind，海通证券研究所4

7、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21928778/36139/2019080811:513.3、需求端不确定性加大三驾马车的压力：1、发电增速并未因地产好转而好转；2、打黑抑制用电需求；3、贸易摩擦不确定性大。图919年地产新开工和施工面积加速图10发电量：经济下行拖累强于地产推动(%)房地产开发投资完成额:累计同比（左轴）120房屋施工面积:累计同比（%，左轴）2006050产量:发电量:当月同比（右轴）100房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）GDP:现价:累计同比（右轴）4050150804030100206030104050200

8、2010-10000-20-20-50Feb/92Feb/94Feb/96Feb/98Feb/00Feb/02Feb/04Feb/06Feb/08Fe