机械行业：从全球竞争力角度看机械行业投资机会-20191108-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）从全球竞争力角度看机械行业投资机会佘炜超（机械行业首席分析师）SAC号码：S08505170100012019年11月08日23218192/43348/2019110816:34概要1.行业策略总览2.紧抓逆周期刺激产业链3.继续珍视周期成长型细分行业4.景气扩产产业链，首选新能源设备5.贸易摩擦走向可能决定制造业装备景气度6.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23218192/43348/2019110816:341.从宏观变量到板块轮动：可能出现的时间轴宏观变量时间传导逻辑受益板块建议关注恒立液压

2、+三一重工程机械工逆周期刺激受思维列控+中国中经济下行压力全年轨交设备益车高空作业平台浙江鼎力新能源边际放捷佳伟创+晶盛机2H景气行业扩产光伏设备松电锂电大厂扩产3Q景气行业扩产锂电设备先导智能+诺力股份机器人自动化埃斯顿制造业投资信心恢贸易摩擦缓解2H激光设备锐科激光复缝纫机械杰克股份3资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23218192/43348/2019110816:341.A+型公司是机械行业中长期最好的资产我们认为此轮机械板块的需求复苏（2016-2019年）与此前不同，在环保升级、供给收缩、经济下行逆周期刺

3、激等特殊因素的作用下，后期需求的稳定性大大增强。更重要的是，头部企业经历行业出清和复苏红利的淬炼，竞争力显著提升，不仅在国内市场国产化快速推进、海外市场也取得突破，未来机械板块β因素将越来越小，投资“A+”型公司的α效应将越来越强。总体来看，我们评价体系中的“A+”类公司包括恒立液压、三一重工、浙江鼎力，A类公司包括捷佳伟创等。表：机械板块“A类”公司评价表（我们的评价体系包括综合评价、公司治理、是否经历周期、行业成长性、公司竞争力五项）是否经历未来3年收入增长综合评价公司治理行业成长性公司竞争力19PE（倍）周期CAGR恒立液压A+A是A-A+

4、28%29三一重工A+A是A-A+19%11浙江鼎力A+A否A+A37%34捷佳伟创AA-是AA34%26杰克股份AA是A-A+21%19日机密封A-B+是A-A23%23估值日期为：2019.11.05资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23218192/43348/2019110816:342.工程机械这9年：货币宽松环境下显著跑赢资料来源：Wind，工程机械协会，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23218192/43348/2019110816:342.三一重工：2019年盈利有望

5、再创新高我们认为三一重工的竞争力体现在拳头产品挖掘机销量和市占率不断取得突破，2019年1-9月其市占率达26%，我们认为公司目前的产品竞争力正在逐步提升，未来有望逐步替代卡特彼勒和小松。公司自身的产品结构也在不断优化，高价值量的大挖销量占比稳步提升。风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。图：三一重工市占率不断提升图：三一重工大挖（>30t）占比提升挖机销量（台，左轴）大挖占销量比（左轴）市占率（右轴）大挖市占率（右轴）5000030.0%16.0%30.0%4500025.0%14.0%25.0%4000

6、012.0%3500020.0%20.0%10.0%300002500015.0%8.0%15.0%200006.0%10.0%1500010.0%4.0%100005.0%2.0%5.0%50000.0%0.0%00.0%20152016201720181-9M1920152016201720181-9M19资料来源：工程机械协会，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23218192/43348/2019110816:342.轨交设备迎来新一轮景气向上周期图：铁路投资在经济下行时凸显逆周期属性图：铁路车辆投资占铁路固定资产投资

7、的比例在低位全国铁路固定资产投资完成额（亿元，左轴）1600铁路机车车辆购臵（亿元，左轴）25.00GDP(不变价)同比（%，右轴）9000121400车辆购臵占比（%，右轴）800020.00101200700060008100015.0050008006400010.0060030004200040025.0010002000000.00图：铁路客运量增速相对平稳图：铁路货运量触底回升40.00铁路客运量（亿人，左轴）20.0045铁路货运量（亿吨，左轴）30.00铁路货运量同比增长（%，右轴）35.00铁路客运量同比（%，左轴）4025.0

8、015.003520.0030.0010.003015.0025.002510.0020.005.00205.0015.000.0015